文章核心观点 - 非上市汽车配件商First Brands Group的破产事件，暴露了规模达2万亿美元的私募信贷市场在结构不透明、风险隐藏和潜在欺诈方面的重大系统性风险，其模式被比作2008年次贷危机和安然丑闻 [1][3][17][18] 事件导火索与直接冲击 - 2025年9月28日，私人控股的汽车零部件制造商First Brands Group申请破产保护，暴露近120亿美元复杂债务及表外融资 [3][6] - 杰富瑞旗下Point Bonita Capital基金持有与First Brands相关的应收账款高达7.15亿美元，占其30亿美元投资组合的近四分之一 [6] - First Brands的倒闭引发华尔街机构对Point Bonita基金的挤兑，贝莱德、德州财政安全信托公司和摩根士丹利相继启动赎回程序 [2][3][7] 风险传导与波及机构 - 瑞银集团旗下一只基金与First Brands相关的风险敞口占其资产的30% [8] - Cantor Fitzgerald公司因此事件寻求重新谈判对瑞银旗下O'Connor资产管理部门的收购协议 [9] - 西部联合银行因向杰富瑞提供杠杆融资而被卷入风险链条 [10] - 日本农林中央金库与三井物产的合资公司面临高达17.5亿美元的潜在损失，保险巨头安联等机构在评估巨额索赔 [12] 交易结构缺陷与潜在欺诈 - Point Bonita基金投资标的是First Brands对沃尔玛等蓝筹公司的应收账款，但交易结构中First Brands担任服务商，控制付款流向，基金现金流依赖于破产方 [13] - 2025年9月15日，First Brands停止向Point Bonita基金转移资金，风险缓释结构失效 [14] - 破产法庭文件揭示核心疑点为应收账款可能被多次保理，即重复质押 [14] - 金融科技公司Raistone提交的法庭文件指出，高达23亿美元的第三方保理融资金额可能凭空消失 [14][16] 行业系统性风险警示 - 传奇空头吉姆·查诺斯警告，私募信贷市场运作模式与2008年次贷危机相似，风险被隐藏在资金来源与使用之间的多层结构中 [1][17] - 私募信贷市场向投资者承诺通过承担优先债务风险获得类似股权的高回报，例如在First Brands的有担保库存债务上回报率可能超过50%，这种高收益本身是危险信号 [17] - 与上市公司安然相比，作为私人公司的First Brands财务信息仅对签署保密协议的贷款管理人开放，缺乏公众审视，不透明度更高 [18]