市场核心分歧 - 黄金与美债市场正讲述两个截然相反的宏大故事：黄金代表对未来货币信用的“不信任投票”，押注美国庞大债务将通过通胀稀释；而美债代表对政策信誉的“信任票”，其稳定的长期通胀预期显示市场相信美联储能捍卫2%通胀目标或经济放缓将抑制物价 [1][3] - 当前市场的核心博弈在于押注哪个经济信号将主导美联储决策：是选择降息应对潜在衰退，还是被迫收紧政策以压制通胀，这决定了短期内大类资产的最终走向 [4] “贬值交易”的表现与逻辑 - 过去12个月内黄金价格飙升51%，突破4000美元大关，同期美元汇率下跌超过10%，股票市场也屡创新高 [6] - “贬值交易”的核心逻辑是投资者押注政府将通过制造通货膨胀来“稀释”日益庞大的债务负担，从而追捧能对冲通胀风险的股票和黄金等硬资产 [3][7] - 黄金上涨的推力包括：全球央行持续增加黄金储备以实现资产多元化、利率下降环境中无息资产吸引力上升、价格持续上涨吸引动量买家入场 [8] 债券市场的冷静表现 - 衡量市场对未来长期通胀预期的关键指标“五年期、五年远期盈亏平衡通胀率”基本保持稳定，且接近美联储2%的目标水平，表明专业债券投资者并不认为未来会出现失控的恶性通胀 [9] - 欧洲通胀掉期市场也显示出投资者对欧洲央行控制通胀能力的信心，即便在法国面临财政困境的情况下，市场也未定价需要通过大规模通胀来救助的场景 [10] 不同资产的驱动逻辑 - 股票市场的上涨可能更多源于对人工智能技术革命的狂热押注，以及对美国经济能在AI投资驱动下实现“强劲增长、温和通胀”这一理想组合的乐观情绪，而非简单的通胀对冲 [11] - 黄金的上涨逻辑更为复杂，除了部分投资者出于对冲风险的考虑，其背后还有各国央行、低利率、动量买家等多重因素驱动 [11] 宏观经济数据矛盾 - 当前美国宏观数据充满矛盾：就业市场放缓为美联储的“预防性降息”提供依据，而强劲的增长与通胀抬头迹象又让市场担心降息会为未来通胀火上浇油 [4][12]