核心观点 - 贸易冲突短期压制铜价，但供需基本面支撑后续铜价上行 [4] - 自由港削减2025-2026年铜产量导致供给维持紧张，电网、空调等下游需求预计在第四季度环比回升 [4] 库存情况 - 截至2025年10月10日，国内主流港口铜精矿库存为66.0万吨，环比上周增加3.5% [5] - 截至2025年10月9日，LME铜全球库存为13.9万吨，环比下降0.1% [5] - 截至2025年9月30日，全球三大交易所电解铜库存合计56.1万吨，环比9月26日下降0.7% [5] - SMM铜社会库存为16.6万吨，环比9月29日大幅增加18.7% [5] 供给情况 - 2025年7月，中国铜精矿产量为13.8万吨，环比下降6.3%，同比下降1.6% [6] - 2025年7月，全球铜精矿产量为201.2万吨，同比增长7.2%，环比增长4.7% [6] - 截至2025年10月10日，精废价差为3504元/吨，环比9月30日扩大355元/吨 [6] 冶炼情况 - 2025年9月，SMM中国电解铜产量为112.1万吨，环比下降4.3%，同比增长11.6% [7] - 截至2025年10月10日，TC现货价为-40.80美元/吨，环比9月30日下降0.5美元/吨，处于2007年9月以来低位 [7] - 2025年8月，电解铜进口量同比增长6%，出口量同比增长19% [7] 需求情况 - 线缆需求约占国内铜需求31%，2025年10月9日当周线缆企业开工率为58.53%，环比上周下降6.91个百分点 [8] - 空调需求约占国内铜需求13%，产业在线数据显示10-12月家用空调排产同比变化分别为-18%、-15%、-9%，但10-11月排产数好于前次预期 [8] - 铜棒需求约占国内铜需求4.2%，2025年8月黄铜棒开工率为43.9%，环比下降1个百分点，同比下降6.7个百分点 [8] 期货市场 - 截至2025年10月10日，SHFE铜活跃合约持仓量为21.6万手，环比上周下降5.6%，持仓量处于1995年以来64%分位数 [9] - 截至2025年9月23日，COMEX非商业净多头持仓为3.0万手，环比上周下降0.4%，持仓量处于1990年以来64%分位数 [9] 价格表现 - 截至2025年10月10日，SHFE铜收盘价为85910元/吨，环比9月30日上涨3.37% [4] - 截至2025年10月10日，LME铜收盘价为10374美元/吨，环比10月3日下跌3.05% [4]