投资评级与目标价 - 高盛重申对腾讯控股的买入评级并将12个月目标价从701港元上调至770港元 [3] - 腾讯股价今年迄今上涨51%跑赢同期恒生科技指数44%的涨幅 [3] - 高盛给出腾讯在基本牛市和熊市情景下的估值分别为770港元846港元和541港元认为风险回报状况偏向积极 [7] 估值水平 - 腾讯当前估值对应2026年预期非国际财务报告准则市盈率为19倍若剔除其投资组合则为16倍 [1][7] - 腾讯基于国际财务报告准则的市盈率为22倍低于Meta的24倍和谷歌的23倍等全球科技巨头 [7] - 截至发稿腾讯股价为629港元每股 [7] 人工智能赋能与进展 - AI能够赋能腾讯的几乎所有业务线包括游戏广告金融科技云服务和电子商务 [1][9] - 腾讯自研的混元图像大模型Hunyuan Image 30在权威排行榜LMarena上排名第一表现优于包括OpenAI旗下模型在内的全球领先同行 [9] - 腾讯AI应用元宝App的日活跃用户在第三季度实现了12%的环比增长 [9] - 借鉴Kakao与OpenAI合作案例微信未来有望探索更多AI智能体功能强化其超级应用生态地位 [9] 资本开支与云业务预期 - 高盛将腾讯2025至2027财年的资本开支总额预测从3000亿元人民币上调至3500亿元人民币 [10] - 预计腾讯2025至2027年的年度资本开支将分别达到1000亿1170亿和1290亿元人民币 [10] - 高盛大幅上调腾讯云收入增长预测预计2025年2026年和2027年增速将分别达到11%25%和20%远高于此前8%7%和6%的预测 [10] - 基于更高增长预期高盛将腾讯云业务的估值从每股38港元提升至每股48港元 [11] 第三季度业绩预期 - 预计腾讯Q3营收同比增长13%每股收益同比增长18%后者增速持续达到营收增速的15倍 [6] - 增长主要得益于广告游戏和消费金融等高利润业务的驱动以及公司整体的经营杠杆效应 [6] 游戏业务展望 - 预计2025年第三季度和全年的游戏收入将分别同比增长16%和18% [13] - 增长动力来自《三角洲行动》等新游戏的强劲表现以及《王者荣耀》等常青游戏的稳健运营 [13] - 《流放之路2》等重磅游戏储备为未来增长提供清晰路线图 [13] 广告业务展望 - 预计2025年第三季度和全年营销服务收入增速均为19% [14] - AI驱动的广告技术升级提升了点击转化率视频号广告加载率的提升和微信搜索广告等新库存的释放持续推动广告收入增长 [14] 利润率趋势 - 高盛预计腾讯2025年第三季度的经营利润率将扩大212个基点 [15] - 随着AI相关的GPU折旧成本研发投入和营销费用增加利润增长与收入增长之间的差距可能会在未来逐渐收窄 [15]