核心观点 - 本轮有色金属行情并非短期周期波动，而是由全球货币体系重估（美元信用边际贬损）和坚实供需基本面（长期供给约束与AI/新能源新需求）共同驱动的，可能是一轮“超级周期” [1][3][6][10][13] 宏观背景与定价逻辑重塑 - 行情的中长期逻辑根植于有色金属的货币属性，美国财政与货币纪律双重松动导致美元信用边际贬损，商品成为对抗货币贬值的硬通货 [3] - 全球货币持续超发、弱美元化趋势及美联储降息周期开启，将持续推升以黄金为代表的贵金属价格 [3] - 黄金是此轮大宗商品牛市的“先行指标”，其突破为其他具有金融属性的有色金属打开了向上价格空间 [4] - 白银兼具贵金属和工业金属双重属性，金融属性使其紧随黄金上涨，工业属性提供更强需求弹性，近一个月价格上涨超20% [4] - 铜价强势不仅反映基本面需求，也蕴含对冲通胀和货币贬值的金融需求，伦敦期铜一度站上11000美元/吨 [4] - 有色金属的价值之锚正从短期工业供需向长期货币信用转移 [4] 供给端约束 - 全球主要矿山品位趋势性下滑，需开采更多矿石才能获得同等数量金属，边际成本显著抬升 [7] - 新增产能成本高企，需要足够高的金属价格预期才能驱动新一轮大规模资本开支 [7] - 有色金属供给端面临三重枷锁：资本开支不足导致企业扩产谨慎；优质矿山减少勘探不尽人意；各国通过行政手段推升资源价值，资源品正从“周期商品”变为“战略资产” [8][9] 需求端新引擎 - AI带来大量新需求，人工智能大数据中心建设对铜需求旺盛，加剧铜的紧俏，AI推动的电力基础设施升级（如电网重建）也支撑铜需求 [10] - 新能源需求已在多个周期行业占据举足轻重地位，如磷、电解铝、铜等，新能源需求占比达20%左右甚至更高 [10] - 固态电池、AI等新需求增速和应用前景可观，有望重现当年新能源的需求爆发，成为传统周期行业主要增长极 [10] - 经济结构转型导致需求驱动力变化，新能源产业在铜需求中占比已超15%，在铝需求中占比已超20%，取代了此前房地产和基建的地位 [10] 市场表现与未来展望 - 资本市场反应热烈，有色金属相关ETF近一个月获得超200亿元资金净流入，板块内龙头个股股价屡创新高 [1] - 由于商品价格突破重要关口，市场波动加大，例如伦敦期铜在站上11000美元/吨后曾单日大跌4.54% [12] - 当前板块估值受“周期品”认知束缚，股价涨幅滞后于EPS上修幅度，若“商品高价非周期性波动”成为共识，板块有望迎来业绩与估值双升的“戴维斯双击” [13] - 有色金属已进入中长期供给紧张的价格上行大周期，过去三年价格持续震荡上行，每年价格中枢上一个台阶 [13] - 全球制造业投资周期持续上行，叠加逆全球化下战略金属资源储备需求及国内宏观面触底回升预期，多重逻辑叠加下，有色金属或成为本轮“慢牛”行情核心品种 [13]