核心观点 - 全球债市由避险情绪主导，主要驱动因素包括美国政府停摆、对华关税威胁及地缘风险，资金涌入美债等安全资产，导致主要国债收益率下行 [2] - 市场呈现“短端宽松、长端避险”格局，流动性充裕但信用风险敏感度高，投资策略建议超配安全资产与新兴市场主权债，战术性超配长端美债 [4] - 离岸人民币主权债收益率上行，境内外利差走阔，受离岸回购安排、一级市场火热及货币政策分化影响 [3] 全球债市表现 - 美债收益率全线下行，10年期与30年期分别下行6.2与7个基点，2年期与10年期利差维持52.8个基点，TED利差收窄至-0.048%反映银行间流动性改善 [3] - 欧洲主权债受益于避险情绪，德国10年期国债收益率下行7个基点至2.63%，英国金边债长端收益率因财政担忧上行至5.49% [3] - 日本国债走势分化，10年期JGB微升2.2个基点至1.70%，短端受央行宽松预期压制下行 [3] - 信用利差方面，美国高收益债利差扩大17个基点至2.631%，新兴市场企业债利差走阔8.2个基点，VIX指数暴涨30%印证避险主导 [3] 流动性环境 - 美元市场短端宽松，SOFR从0.026%收窄至0.048%，TED利差从0.16%回落，反映银行间资金供给充足且交易对手风险较低 [4] - 美联储降息预期推动短期融资成本下降，但主权信用风险重定价导致跨市场利率结构性分化，形成“短端宽松、长端避险”格局 [4] - 投资级债券利差稳定，但高收益债利差走阔，显示市场在流动性充裕环境下对信用风险保持高敏感度 [4] 离岸人民币债券市场 - 离岸人民币主权债震荡上行，10年期收益率周涨5.18个基点至1.9109%，境内外利差从3.22个基点扩大至11.48个基点 [3] - 利差走阔源于香港金管局离岸回购增强安排落地、一级市场火热与二级供需失衡，以及美联储降息预期与境内宽松政策分化 [3] - 一级市场点心债发行3只合计15亿元人民币，全部为AAA级金融债，期限集中1年期；中资美元/港币债发行15只合计16.3亿元 [3]