文章核心观点 - 全球经济碎片化正颠覆传统以公司注册地为基础的投资组合多元化策略，企业注册地或上市地已不能可靠指示其实际风险与收益来源 [1][3] - 地域收入结构应成为投资组合设计的核心因子，基于收入视角的分析框架能更精准地反映企业经济风险敞口，增强多元化程度和对市场体制的敏感度 [3] - 回溯测试显示，在不同宏观事件（如贸易战、疫情、紧缩周期）下，高地理收入集中度（高HHI）与低地理收入集中度（低HHI）的投资组合表现出现显著且日益明显的分化 [5][13][14] 传统投资策略的局限性 - 传统按注册地投资以实现地域多元化的假设日益脱离经济现实，许多大型公司大部分收益并非来自本国 [3] - 传统方法导致投资者感知风险敞口与实际风险敞口脱节，造成无意中的集中风险，并削弱多元化或对冲策略的有效性 [3] - 海外收入关联机制在遭遇系统性冲击（如外汇波动、贸易摩擦）时会传导风险，但在大多数风险模型和配置策略中被低估 [3] 地域收入分析框架与方法论 - 使用慧甚FactSet的GeoRev数据集和Herfindahl-Hirschman指数（HHI）来衡量公司地理收入集中度，HHI值越高表明收入来源越集中，越低则越多元 [4][5] - 研究构建了两个按市值加权、行业中性的投资组合：一个包含低HHI的全球多元化企业，另一个包含高HHI的国内风险敞口企业，并进行季度再平衡 [5] - 回溯测试时间覆盖2006年2月至2024年11月，验证了宏观事件对两类组合表现的差异化影响 [5] 宏观周期下的投资组合表现分化 - 2018年中美贸易摩擦期间，高HHI组合（国内导向）表现更佳，因关税和美元升值给全球营收型企业带来压力 [8][13] - 2019年至2020年初美联储宽松周期，低HHI组合（全球多元化）表现优于其他组合，受益于流动性改善和全球资产偏好上升 [8] - 2020年疫情引发市场波动，全球贸易收缩，随后在政策刺激下复苏，低HHI组合在全球活动改善背景下重新占优 [8] - 2020年7月至2022年末，高HHI组合再次表现优异，得益于国内经济韧性和美联储鹰派立场对抗通胀 [14] - 2023年初低HHI组合短暂领先，但随着地缘政治碎片化加剧和风险厌恶上升再度落后 [14] 关键宏观指标与市场两极化 - 通过追踪CBOE波动指数（VIX）、美联储美元指数（DTWEXBGS）、世界出口价值指数和基于GDP的衰退指数（JHGDPBRINDX）来揭示宏观阶段转换 [9] - 市场两极化阶段在牛市和熊市均可能出现，美元走强、全球贸易下滑、波动率上升及流动性下降会对拥有国际收入的企业造成更大压力 [9][16] - 文献支持市场压力时期波动性飙升会压缩相关性结构，削弱多元化效益，且全球企业在流动性枯竭期间更为脆弱 [9][17] 地域收入分析的投资意义 - 地域收入结构有助于改善风险归因，能更清晰区分国家、行业与因子层面的风险来源 [16] - 该框架增强了情景分析的准确性，允许基于真实经济暴露进行压力测试，而非仅依据注册或上市地 [16] - 为更精确的基准构建、模型投资组合和定制客户解决方案提供了基础，尤其在全球化结构性分化的背景下 [16][18]