由于此前联邦政府阶段性停摆，美国劳工统计局（BLS）本周二（12月16日）罕见地同时公布了10月和 11月非农就业报告。其中，10月数据因统计工作中断而推迟一个月发布。从这份报告来看，美国就业结 构仍在恶化。 对于明年美联储降息策略，在政策制定层面看，分歧依然存在。根据随利率决议公布的利率路径预测，多 数美联储官员预计2026年仅降息一次，也有部分官员认为不需要再降息；而期货市场的定价则显示，投 资者普遍押注2026年将降息两次。 报告显示，11月非农就业人口增加6.4万人，略好于市场预期，但失业率意外升至4.6%，创2021年9月以 来新高，显示劳动力市场持续降温，是本次报告中最受关注的信号。 而10月的数据更是明显偏弱。当月非农就业人数大幅减少10.5万人，这是过去六个月中第三次出现就 业"净减少"。BLS指出，10月就业下滑的主要原因并非企业大规模裁员，而是超过15万名联邦雇员离职 ——这些员工选择接受政府提供的延期买断方案，导致公共部门就业出现一次性拖累。另外，由于统计资 料不足，10月失业率并未公布，这也进一步增加了数据解读的难度。 多位经济学家将当前美国劳动力市场形容为一种"低解雇、低招聘"的状态 ...

混合云连接在金融行业的应用与优势 - 混合云连接在金融行业正迅速普及 用于网络容量与数据分发的混合式实时基础架构正在演进 [1] - 混合架构通过结合传统物理数据接入与云端服务 帮助机构实现更高水平的可扩展性、系统韧性和灵活性 [1] - 混合连接可在无需购买新硬件或更新物理基础设施的情况下 更快速地扩展网络容量 [1] 传统物理架构的局限性 - 在传统物理架构中 扩展网络容量通常需要购买新硬件、配置路由器/交换机、协商新的ISP合同并进行物理更新 整个过程可能需要数周甚至数月 [6] - 传统架构下 企业需提前预测数据峰值并预先购买足够硬件覆盖最大容量及预留空间 无论实际使用量如何都需承担持续维护成本 几乎没有成本弹性 [6] 混合架构的运营与成本模式 - 采用如Amazon AWS Direct Connect和TNS Xpress网络等服务的混合架构 使企业能够转向更动态的运营模式 可根据需求及市场环境灵活调整带宽、连接方式和网络分段 [6] - 混合架构结合预留容量与按需付费资源 在数据接入/采集层面提供可预测的成本模型 充分利用云计算弹性 [6] - 在按需付费模式下 企业可将基础负载运行在本地基础设施 在需求高峰时使用云端资源 从而避免过度配置 减少为应对偶发峰值而投入昂贵本地基础设施的必要性 [6] - 企业仅在需要时才为额外的云端资源付费 这通常比长期维持满足最大负载需求的硬件配置更具成本优势 [8] - 混合方式使企业能够继续使用现有硬件和软件许可证 最大化既有投资的价值 而全面上云则通常意味着立即“推倒重来” [9] 混合架构的创新与扩展能力 - 随着云服务商推出新机型和类别 企业可以快速测试、部署并评估其性能表现 相比之下 在本地环境中完成同样工作往往需要数周的设备采购与部署周期 [7] - 混合架构使企业能够迅速利用覆盖数十个区域与可用区的全球基础设施 与区域性数据采集合作伙伴携手 为客户提供更多本地化内容 [14] 混合架构的潜在挑战与缺点 - 管理混合云环境需要整合本地与云资源 会增加网络配置、监控、安全策略及整体运维管理的复杂度 可能需要专业技能、工具和相关知识 [11] - 在混合云中 数据在不同环境间流动 往往需要多重配置才能达到单一环境中的同等安全与合规水平 配置越多 维护与检查成本也越多 以避免错误和数据泄露 [12] - 云端资源与本地资源之间的连接可能受到网络延迟、带宽限制和稳定性问题的影响 对实时性或关键业务工作负载可能产生负面影响 [13] - 混合云可能会带来额外支出 例如网络连接（VPN、专线）、管理复杂度提升、安全工具投入以及数据传输费用 要真正实现成本优势 需要进行周密规划与合理的工作负载部署 [9] 市场实践与架构韧性 - 在近期的市场波动加剧、服务中断以及安全事件频发的背景下 混合架构依然保持韧性 相比之前的传统架构 混合架构能够更快地扩容和调整 [3]

美联储12月议息会议前瞻与宏观经济背景 - 市场普遍预计美联储将在本周四凌晨的12月议息会议上宣布降息25个基点，根据CME“美联储观察”数据，降息概率高达88.6% [1] - 随着通胀回落和就业市场出现降温信号，货币政策环境正走向宽松 [1] 通胀数据持续降温 - 美国9月整体PCE物价指数环比上涨0.3%，同比上涨2.8% [3] - 9月核心PCE物价指数环比上涨0.2%，同比上涨2.8%，低于前值的2.9% [3] - 核心PCE是美联储衡量长期通胀的关键指标，其低于预期的数据为降息提供了进一步空间 [3] - 通胀继续维持在2.8%的温和区间，距离美联储2%的长期目标不远，为政策宽松铺平道路 [3] 就业市场显现疲态与结构性分化 - 截至11月22日的四周内，美国私人企业平均每周新增就业4,750人，较此前连续四周负增长有所改善 [4] - 就业数据存在明显的结构性分化：11月小企业净削减岗位达12万个，而大中型企业合计新增约9万个岗位 [4] - 8-10月期间，小型企业平均每月流失约3.4万个工作岗位，裁员涉及制造业、专业与商业服务等多个行业 [4] - 9月非农就业新增11.9万人，大幅超出预期，但失业率却升至四年新高4.4% [5] - 7月与8月的非农数据被大幅下修，制造业与运输仓储持续裁员，工资增速放缓 [5] 市场预期与政策展望 - 高盛报告指出，基于劳动力市场放缓和风险管理需求，12月降息已“基本成定局” [6] - 高盛认为12月的“预防性降息”有助于对冲经济放缓风险，并为明年1月进一步观察数据预留政策空间 [6] - 展望明年，财政政策（如“大而美法案”等基建及产业刺激政策）仍将是经济增长的重要推动力 [6] - 高盛预计，美国经济增速可维持在2%–2.5%区间 [6] - 通胀温和、潜在鸽派主席人选以及AI提升生产率等因素，意味着短端利率下行空间或有限，交易机会可能更多集中在长端曲线 [6]

随着企业重新评估如何实现高效扩张、拓展与合作伙伴的关系、保护超额收益，并应对日益复杂的运营环 境的背景下，外包交易持续增长。本文将分析推动外包交易发展的主因，并通过交易工作流程设计的视 角，提供评估外包交易未来的框架。 外包交易曾被视为新兴管理人由于缺乏资源而无法建立自有交易台时的解决方案。而如今，各类规模的企 业都在使用外包交易——无论是完全外包模式，还是将其作为补充交易能力的工具，都可用于应对各类挑 战。最新研究强调了外包交易的进展程度。根据Coalition Greenwich在2023年的研究，39%的买方受访 者认可外包交易来补充现有交易流程的价值，这一比例高于2020年的5%。 为了评估外包交易的下一步发展，我们必须考虑其崛起背后的宏观因素，以及未来在规模化支持外包交易 时所需的技术要求。 外包交易的现状 外包交易的最初驱动力简单直接——成本效益和运营减负。如今，其驱动因素已远不止于此。 随着外包交易的发展，服务提供商的多样性也随之增加，已经从单一资产专家扩展到覆盖多地区、多资产 的机构经纪商。与此同时，买家画像也发生了变化。大型资管公司现在将外包交易视为灵活能力和专业化 战略的组成部分。这与云计 ...

文章核心观点 - 澳大利亚主要银行预计将以强劲的全年业绩为2025财年收官，但2026财年可能成为本轮盈利周期的高点，面临收入增长放缓、净息差压力加剧等挑战 [2][11] 收入势头 - 2025年下半年贷款增速保持稳健，尤其是在企业与机构贷款业务板块 [4] - Westpac和NAB预计将在营收表现上领跑同业，得益于更优的贷款结构和更严格的存款定价策略 [4] - 消费者信贷增长超出预期，住房贷款需求回升抵消了再融资活动走弱的影响 [4] - Macquarie得益于市场活跃度提升和强劲的客户交易量，预计将再次录得稳健的半年业绩 [4] - 区域性银行如Bendigo & Adelaide Bank也有望实现稳步增长 [4] - 澳洲银行业正处于近年来最健康的收入环境 [4] 净息差 - 预计2025年澳洲银行业的净息差将保持稳定或略有上升，推动因素包括存款重新定价、新西兰业务表现强劲以及贷款组合向高收益的企业贷款倾斜 [5] - Westpac与NAB被认为最有希望在下半年实现正向净息差表现 [5] - 预计2026年净息差将面临下行压力，主要来自降息、存款利差收窄以及复制组合收益逐步减弱 [5][6] - 企业贷款竞争加剧，小型放贷机构也在积极抢占份额 [5] - 主流观点认为未来12个月澳洲银行净息差将小幅收缩 [6] 成本与效率 - 随着2026财年到来，成本控制已成为各大行的主要竞争焦点 [7] - 本季财报将反映各大银行的重组费用、工资通胀以及科技投资等多项成本因素 [7] - Westpac和ANZ都已预先披露了与其转型计划和整改相关的若干一次性费用 [7] - 市场关注重点转向各大银行即将公布的成本削减计划是否具备可信度 [7] - ANZ的新管理层计划通过结构性重组裁减数千个职位 [7] - Westpac的“UNITE 项目”旨在通过简化业务流程提升效率 [7] - 这些效率改善项目若能成功，可能成为影响2026财年澳洲银行估值表现的关键因素 [7] 信贷质量 - 资产质量依然表现稳健，贷款损失率维持在低位，逾期率稳定，抵押品表现仍强于模型假设 [8] - 许多银行仍持有疫情后累积的额外拨备，为应对轻微的违约上升提供缓冲 [8] - 市场普遍预计，2026财年拨备费用将小幅上升，但仍将处于历史低位 [8] - 预计在2025财报中，拨备释放仍将出现，尤其是在信贷增速高于行业平均水平的银行中 [8] - 关键争论在于：随着贷款规模扩大，拨备缓冲是否能继续保持稳定，还是不良贷款将于2026年开始“均值回归” [8] 资本管理 - 资产负债表依然稳健，但市场并不期待本轮财报将出现大规模资本回馈 [9] - Westpac剩余的股份回购计划是关注焦点，但多家券商认为该计划可能延后，以应对监管变化和资产负债表扩张 [9] - 预计一级普通资本充足率将继续高于监管下限，其中NAB和CBA处于相对最强位置 [9] - 股息增幅预计将温和上升，与盈利增长保持一致，但特别分红的可能性不大 [9] - 市场偏好已转向内生增长与资金韧性，而非资本释放 [9] 估值 - 当前澳洲银行股的前瞻市盈率在19–22倍区间，明显高于历史均值 [10] - 高估值反映了银行稳健的盈利表现、稳定的分红，以及在全球波动环境下市场对该行业防御属性的认可 [10] - 估值偏高意味着一旦业绩不及预期，股价下行空间可能放大 [10] - 许多机构投资者已转向ANZ和Westpac等“自我改善型”的银行，因为成本削减具备上涨潜力 [10] - 对于偏好运营稳定性的投资者而言，NAB仍具吸引力 [10] - CBA因为估值溢价过高，即便小幅业绩不及预期也可能面临较大回调压力 [10] 关键日期与关注要点 - **Westpac (WBC)**：11月3日公布，关注净息差可持续性、UNITE项目执行情况、资本前景 [12] - **National Bank (NAB)**：11月6日公布，关注企业贷款息差、中小企业竞争、费用指引 [12] - **Macquarie (MQG)**：11月7日公布，关注市场收入趋势、资产管理业务盈利结构 [12] - **ANZ Bank (ANZ)**：11月10日公布，关注成本重置进展、与ASIC和解的影响、机构银行业务表现 [12] - **Commonwealth Bank (CBA)**：11月11日公布，关注存款利差趋势、复制组合带来的收益、集体诉讼拨备 [12] - **Bendigo & Adelaide Bank (BEN)**：11月11日公布，关注住房贷款竞争、生产力提升举措、息差管理 [12]

日本央行货币政策转向信号 - 日本央行行长植田和男明确表示，将在12月18日至19日的货币政策会议上讨论加息可能性，并希望在将政策利率提升至0.75%后阐述未来加息路径 [1] - 作为全球最后一个维持超宽松政策的主要央行，其政策转向具有重大象征意义，市场普遍解读为日本将结束负利率时代、迈向货币政策正常化的强烈暗示 [1] 市场对加息信号的即时反应 - 日本国债市场大幅下跌，各期限收益率迅速走高：20年期收益率跳升5.5个基点至2.88%，创1999年6月以来新高；5年期收益率上升6.5个基点至1.375%；10年期收益率跃升7个基点至1.87% [3] - 日经225指数当日跌超2% [3] - 全球债市产生“蝴蝶效应”：美国10年期国债收益率单日飙升8个基点至4.09%，创一个月来最大涨幅；德国10年期国债收益率上升6个基点至2.75% [3] - 避险资产收益率上扬令风险资产承压，比特币大跌5.5%，美股科技板块领跌 [3] 日本政策转向影响全球利率的传导机制 - 日本是全球最大的海外美债持有国之一，加息后国内利率上升，资金更倾向回流本土，从而削弱对美债的需求，甚至产生减持压力，推低美债价格并抬高收益率 [4] - 日本加息被视为全球货币政策紧缩周期可能延长的信号，强化了市场对全球利率维持高位的预期，进一步推升美国长期利率 [4] - 日本利率上行带动日元升值预期，使美日利差收窄，降低了日本机构继续持有美债的动力，给美债收益率带来额外上行压力 [4] 日本央行的政策沟通与机构观点 - 植田和男试图安抚市场，强调政策调整将是循序渐进的，不会对经济造成突发性冲击，并指出即使上调政策利率，整体金融环境依旧宽松 [4] - 植田和男表示当前加息是为确保通胀稳定在2%目标附近所做的必要准备，并警告若加息过晚可能面临更严重的通胀压力，被迫更激烈地调整政策 [5] - 野村证券关注两个关键信号：一是植田对明年春季工资谈判的乐观评估，可能被视为12月加息的强烈暗示；二是若上调对核心通胀的判断，将被视为进一步的鹰派倾向 [5] - 华侨银行策略师指出，市场押注正在推升日元，但日元能否持续反弹取决于更明确的政策指引，认为植田讲话像是潜在加息前的“赛前准备”，预计日本央行将在12月加息，但随后的加息进程可能非常缓慢 [5]

英伟达三季度财报表现 - 三季度营收达570.1亿美元，同比暴增62%，击败分析师预期的551.9亿美元 [1] - 下一财季营收指引高达650亿美元，高于市场预估的624亿美元 [1] - 盘后交易股价一度飙涨超6% [1] - 管理层预计从今年年初到2026年12月，Blackwell和Rubin芯片有望带来5000亿美元营收 [1] 财报公布后市场反应 - 财报次日股价高开5%至196美元后快速跳水，最终收跌近3%至180.98美元，盘中跌幅一度超过7% [3] - 股价急转直下拖累标普500指数大跌约3% [3] - 市场对AI大潮的可持续性产生争议，担忧AI投资回报率 [3] 市场对AI可持续性的担忧 - 支撑AI叙事的两大底层假设正在松动：AI未必能像智能手机一样重塑科技生态并带来巨大商业变现 [3] - 开源模型的竞争正在压低行业利润空间，AI模型差异化优势被稀释 [4] - 生成式AI陷入高采用率、低转化率的困境，仅有5%的集成式AI试点项目实现了数百万美元的价值提取 [4] - 过去数月全球已宣布逾1.5万亿美元的AI相关投资 [5] 公司对AI前景的回应 - CEO黄仁勋认为行业正经历三大平台级技术转型：从通用计算向加速计算迁移、从传统机器学习向生成式AI演进、代理式AI与物理AI兴起 [6] - 强调三股浪潮将持续推动全球计算基础设施扩张 [6] - 公司单一架构能同时支撑三条技术路径演进，是科技结构性变革的底层基础设施提供者 [6] AI革命前景的不确定性 - AI处于爆发前夜，但革命成果能否快速在企业盈利与生产率中体现仍充满不确定性 [6] - 英伟达的短期剧烈震荡反映了科技行业关于未来方向的深层分歧 [6]

行业生产力挑战 - 初级银行家每周高达40%的时间花费在手动重复性任务上[2] - 60%的高级银行家反映初级员工将大量时间耗费在数据收集和行政事务而非创造收益的分析工作[5] - 低效流程和分散的工具是初级银行家平衡多项项目时面临的主要障碍[5] 技术变革的量化效益 - 采用更优技术解决方案可使银行家每周节省多达10小时并用于业绩增长工作[6] - 节省时间后57%的初级银行家希望用于构建更详细且定制化的客户演示文稿[6] - 50%的初级银行家会专注于发现新商业机会49%的人通过更频繁客户沟通加强关系[6] 现代战略技术体系的关键能力 - AI驱动的洞察和分析工具可分析市场情绪预测交易成功概率并识别潜在收购目标[8] - 智能工作流程自动化可自动调整幻灯片格式和更新图表让初级银行家专注于战略分析[8] - 无缝系统集成能打破工具孤岛提供整体视图增强数据质量并优化协作流程[8] 技术投资对人才与竞争力的影响 - 63%的高级银行家认为技术体系是吸引并留住优秀初级人才的重要因素[8] - 现代技术环境让初级人员有更多机会参与高价值工作体现机构前瞻性[8] - 被赋能且参与度高的团队能够交付更高质量成果并建立更强客户关系[8] 行业未来战略重点 - 行业领导者将技术现代化视为战略重点通过投资AI、自动化和集成系统增强韧性[9] - 技术投资旨在释放价值并为长期增长奠定基础[9]

文章核心观点 - 私募信贷与私募房地产两种投资策略在2000年至2022年长达二十多年的募资额走势高度一致，呈现显著的同步性[1][3][6] - 尽管募资走势同步，但私募房地产通常比私募信贷更受青睐，市场规模更大且更稳定[6] - 初步数据显示，2023至2025年这一同步趋势预计将持续，年度募资额差距预计不超过3亿美元[7] 募资表现分析 - 在2000年至2022年的22年间，有14年私募房地产的募资额高于私募信贷[6] - 除2016年私募信贷募资额比房地产高出140亿美元外，两种策略的募资差距始终控制在40亿美元范围内[6] - 私募房地产募资额在2000年代末的金融/抵押贷款危机期间触底[6] 策略关联性与未来展望 - 两种策略存在共同的投资重叠区域，数据库中的交叉部分显示它们常参与相同的项目或交易[6] - 基于超过20年的历史数据，该同步趋势具有较强可靠性，预计在不同经济条件下（如利率或通胀变化）将持续保持[7]

政府停摆事件概述 - 历时43天的美国联邦政府停摆于11月12日结束，参众两院通过临时拨款法案并由总统签署[1] - 临时拨款法案仅能维持大部分政府机构运作至2026年1月30日，核心分歧未解决，为下一次停摆埋下伏笔[3] 停摆的经济影响 - 国会预算办公室预计，六周停摆将使四季度GDP下滑1.5个百分点，造成约110亿美元净损失[1] - 私人数据显示经济走弱：ADP数据显示截至10月25日的四周内新增就业减少4.5万，创2.5年最大跌幅；Revelio Labs估算10月非农就业减少0.9万[6] 债务与财政风险 - 政府停摆期间，美国债务从37.4万亿美元上升至38万亿美元[4] - 国际货币基金组织预计，美国公共债务占GDP比例将从2024年的122%飙升至2030年的143%，远高于发达经济体平均水平[4] - 持续攀升的债务挤压教育、基建、科研等关键投入，并推高融资成本，引发对美元资产安全性的结构性担忧[4] 市场与政策展望 - 10月关键经济数据发布面临延迟和噪音，通胀数据缺失使美联储12月降息决策更加谨慎，当前市场对12月降息的预期仅为50%左右[6][7] - 政府重启后，财政部普通账户余额从7月的3000亿美元上升至11月的近万亿美元，这部分现金释放有望缓解市场流动性不足的局面[7] - 担保隔夜融资利率相对联邦基金利率、超额准备金利率的利差已明显回落[7] - 市场预期2026年1月底政府再次停摆的可能性约为30%[7]