9月CPI与PPI总体表现 - 9月CPI同比-0.3%，略低于模型预测的-0.18%，但高于前值的-0.4% [1][5] - 9月PPI同比-2.3%，与预测的-2.36%基本吻合，高于前值的-2.9% [1][5] - 按CPI和PPI分别60%、40%模拟的平减指数约为-1.10%，高于前值的-1.40%，为4月以来最高水平 [1][5] CPI的缓慢改善特征 - CPI环比为0.1%，略高于前值的零增长 [1][6] - 消费品价格环比上涨0.3%，高于前值的0.1% [1][6] - 扣除能源的工业消费品价格上涨0.5%，影响CPI环比上涨约0.12个百分点 [1][6] - 不包含食品、能源的核心CPI同比为1.0%，为连续第五个月改善，亦是2024年3月以来首次站上1% [1][6] CPI主要分项表现 - 猪肉价格环比为-0.7%，酒类价格环比为-0.3%，均未止跌 [2][6] - 金饰品价格环比上涨6.5%，同比上涨42.1% [7] - 租金连续第二个月环比零增长，家用器具环比为0.6%，为连续第三个月环比正增长 [2][6] - 医疗服务价格趋势强劲，过去六个月环比均不低于0.3%，9月同比为1.9% [2][6][7] 具有持续正增长韧性的CPI领域 - 2025年之前中药价格年度同比均值为4.4%，最低年份涨幅为1.7%，但2025年前9个月价格同比为零增长 [2][7] - 家庭服务价格过去两年同比为1.7%，今年前9个月同比为2.0% [2][7] - 医疗服务价格2011年以来最低年份同比为0.6%，过去两年同比均在1%以上，今年前9个月为1.0% [2][7] PPI的边际改善与结构分化 - PPI环比连续两个月为零增长，较之前连续8个月环比负增长有所改善 [3][10] - 上游采掘工业环比为1.2%，是主要正贡献之一，其中煤炭开采业8月和9月环比分别为2.8%、2.5% [3][10] - 下游一般日用品环比为0.2%，是另一正贡献 [3][10] - 主要拖累仍来自耐用消费品，9月环比为-0.4% [3][10] PPI拖累较大的行业 - 上游采矿和关联加工业拖累显著：煤炭开采累计同比-16.9%、黑色金属冶炼累计同比-8.6% [3][13] - 中游化工建材行业拖累明显：化工累计同比-4.9%、化纤累计同比-6.7%、非金属累计同比-3.8% [3][13] - 中游汽车制造累计同比-3.0%，下游农副食品加工累计同比-3.4% [3][13] - 与2024年相比，电气机械行业价格有所改善，今年前三季度同比为-1.8% [13][14] 整体宏观面分析 - 量：9月PMI、进口数据和高频建筑业数据显示，在政策性金融工具集中落地背景下，项目投资加速，经济有望边际企稳 [4][14] - 价：10月原油价格存在拖累，但内需商品价格仍稳，叠加CPI基数较低，预计价格同比处于弱改善趋势中 [4][14] - 流动性：海外存在降息窗口，国内货币政策维护流动性合理充裕，流动性环节基本稳定 [4][14] - 风险偏好：主要不确定性在于海外关税扰动及其对部分领域估值问题的诱发，全球资产集中度较高（AI科技、有色等领域）可能引发市场分歧 [4][14]