文章核心观点 - 当前AI产业正经历一场由科技巨头主导的巨额资本开支循环，市场对AI是否存在泡沫存在显著分歧[6][7][27] - 乐观观点认为当前股价上涨由强劲盈利驱动，尚未形成泡沫；悲观观点则担忧巨额资本开支无法获得合理的收入回报，可能引发行业甚至经济危机[9][19][22] - AI产业的发展呈现出强烈的金融属性，市值波动与资本开支相互强化，其经济合理性成为核心争议点[7][19][27] 高盛观点：AI没有泡沫 - 高盛认为泡沫需具备资产价格迅速上涨、估值过高和杠杆增加驱动系统性风险三个条件，但目前均未达到产生泡沫的程度[9] - 美国科技股股价变化与EPS增速高度重合，表明股价上涨由强劲基本面驱动，而非过度投机[9] - "七巨头"的24个月远期市盈率中位数为27倍（排除特斯拉后为26倍），仅为1990年代末最大7家公司等效估值的一半，PEG比率也远低于当时水平[10] - 科技公司资本支出与销售额之比攀升的同时，资本支出与自由现金流之比保持稳定，资产负债表因高现金流和低杠杆率而得到加强[14] Kuppys Korner观点：对AI的质疑与看跌押注 - 核心质疑在于需要多少收入才能证明当下的资本开支是合理的，数据中心折旧年限加速至3-5年，行业需要3200亿美元至4800亿美元的收入来实现今年资本支出的收支平衡[19] - 目前人工智能每月产生的收入仅为10亿美元左右，而2026年额外数据中心的建设要求收入水平高达1万亿美元才能达到收支平衡[19][20] - 将当前AI建设类比于历史上的横贯大陆铁路建设，指出政府出于战略目的进行补贴，但未对创造价值作要求，可能导致类似铁路公司破产的结局[21][22] - 担忧如果数据中心扩建停止，将引发股票抛售和财富效应逆转，最终可能演变成一场国家经济危机，即"明斯基时刻"[22] AI产业动态与资本循环 - OpenAI、Oracle、英伟达之间宣布了千亿美元级别的相互投资计划，形成了AI投资大循环[6] - OpenAI与AMD达成价值数百亿美元的合作，承诺未来几年累计部署6吉瓦的AMD GPU，并向OpenAI发行了认股权证，潜在价值达960亿美元[7] - 科技巨头在DeepSeek出现后并未减少算力需求，反而不断上修AI资本开支，开启新一轮算力军备竞赛[24] - 美国最大的5家科技公司总价值超过了欧洲斯托克50指数、英国、印度、日本和加拿大市场的总和，约占全球公开股票市场总值的16%[24]