公司核心业绩与市场地位 - 2025年丰田中国销量微增0.23%，达到178万辆，成为日系三强中唯一实现增长的公司，而本田和日产的销量已从最高点腰斩[5] - 2025年丰田全球销量达1132万辆，蝉联年度冠军，销量约为比亚迪的2倍，比大众多200多万辆，约等于本田、日产、通用三者之和[7] - 过去两个财年，丰田净利润超过4.5万亿日元，比中国前十名车企的总和还多，单车净利润超过40万日元（约2万人民币）[30] 混合动力（HEV）业务分析 - 在截至2025年3月的财年，丰田（含雷克萨斯）销量结构中，旧能源汽车占比97%，其中HEV占比超过40%[9] - HEV是公司销量结构中增长最快的板块，在欧美市场表现尤为强劲[15] - 2025年欧盟（不含英国）新注册车辆中，HEV占比首次超过燃油车，达到34.5%，而纯电和插混车合计仅占26.8%[11] - 在美国市场，HEV是2025年增长最快的车型，份额达到17%，高于纯电和插混车，丰田在美国混动车市场的份额一度逼近50%[15][19] - 在中国市场，HEV也贡献了丰田178万辆销量的半壁江山，其中凯美瑞混动版销量同比增长62%[19] - 全球混动车市场，丰田的份额常年在40%以上，其THS混动系统自1997年推出，已发展到第五代[17] 电动化战略与财务影响 - 公司采取了“多种技术路线并行发展”的策略，但在插混、纯电领域态度并不进取，这种保守客观上避免了电动化“越投越亏”的问题[22] - 由于未进行电动化大规模投资，公司避免了因资产重组产生的亏损，而大众、奔驰等全球化车企则面临同时投资电动化和燃油车的巨大成本压力[26][29] - 保时捷因激进电动化停产燃油版Macan导致销量跳水，并计提了27亿元资产重组费用，致利润暴跌99%；通用和福特也因缩减电动车项目计提了超过250亿美元损失[29] - 公司与中国供应链深度绑定，例如bZ5车型搭载了比亚迪的电机和电池、Momenta的辅助驾驶，广汽丰田铂智系列引入了速腾聚创、华为等供应商，在铂智3X车型上中国供应商占比达65%[39] 中国市场策略调整 - 尽管中国销量止跌，但中国市场收入下滑，包括一汽丰田、广汽丰田在内的合营企业贡献的利润已降至2023财年的三分之一[35] - 公司承认在纯电动车项目开发上失败，2022年上市的bZ4X未达预期[35] - 为应对中国市场，公司设立“ONE R&D”研发体制和“中国首席工程师（RCE）制度”，整合研发资源并下放权力，让中国工程师主导开发中国车型[38] - 公司策略是：在HEV老当益壮的欧美市场，发挥自身技术与供应链优势；在新能源当道的中国市场，直接利用本土成熟供应链，避免重复投资[39]

文章核心观点 - 以海伦司为代表的、追求极致性价比和标准化扩张的“小酒馆”商业模式，在解决连锁化问题的同时，未能解决单店盈利的核心难题，其发展陷入困境[4][6][15] - 酒吧业态存在结构性难题，包括营业时段短、翻台率不确定、难以标准化等，导致其规模扩张和盈利能力天生弱于其他餐饮品类[16] - 成功的酒吧或酒馆模式不能仅依赖低价酒水，需要通过延长营业时间、提供高毛利餐食、或结合娱乐场景等多元化方式创造额外价值[20][21][23] 低度酒与小酒馆市场现状 - 以RIO为代表的网红低度酒热度消退，其母公司百润集团2023年第三季度净利润为1.6亿元，同比下降6.76%，库存周转天数高达468.66天[4] - 作为“小酒馆第一股”的海伦司经营持续下滑，营收从2021年的18.36亿元腰斩至2024年的7.52亿元，门店数量从782家缩减至2024年上半年的580家，市值蒸发超过90%[4] - 海伦司2023年上半年营收为2.91亿元，同比下降34.01%，下滑趋势已延续七个半年度[6] 海伦司的商业模式与困境 - 海伦司定位为高性价比酒馆，通过工厂直采使第三方品牌酒水价格比同行低35%-67%，自有品牌定价低于10元，主要吸引学生群体[8] - 其商业模式本质是“伪装成酒吧的便利店”，以自营酒吧作为销售渠道，通过销售高毛利的自有品牌酒水获利[10] - 公司面临的核心问题是无法实现有效规模扩张，单店盈利模型不佳[11] - 2023年上半年，海伦司合伙人（加盟）门店的日均销售额仅为4200元，在餐饮行业中竞争力弱[13] - 与现制茶饮相比，海伦司运营成本高昂（门店约300㎡，需9-10名员工），但收入水平却与只需15㎡、2名店员的奶茶店相近，导致“便利店的零售价格搭配连锁餐饮的运营成本”，单店账算不过来[14] - 因加盟扩张未能成功，海伦司于2023年上半年宣布“重回直营模式”[14] 酒吧业态的结构性难题 - 酒吧业态存在致命缺陷：用正餐市场的经营成本（如租金、人力）赚取非正餐（夜间、非刚需）市场的钱，有效营业时间通常仅为晚间8点至凌晨2点[16] - 酒吧消费的随机性强（顾客消费量差异大），且评价维度多元（装修、表演、老板魅力等），导致其难以标准化，进而阻碍规模化复制[16] - 海伦司通过统一装修、简化菜单（主打瓶装酒水和标品小吃）解决了标准化和快速复制（新店开业仅需2-3个月）的问题，但同时也失去了装潢、表演等酒水溢价来源[16][18] - 2019至2021年间，众多知名餐饮品牌（如奈雪、星巴克、海底捞等）尝试开设“餐+酒”模式的小酒馆或微醺角落，但基本全部失败[19] 其他酒馆的成功要素与对比 - 成功酒馆模式不单纯依赖卖酒，而是通过多元化经营创造价值[20] - 主打“全时段餐酒吧”的COMMUNE幻师，将营业时间拉长至16-18小时，依靠高溢价酒水（无低于50元的酒水）和高毛利西式餐品盈利[21] - 海外酒吧普遍结合其他娱乐或消费场景：如澳大利亚酒吧依靠老虎机获利（2018年新南威尔士州酒吧老虎机利润达65亿澳元）[23]；香港Bar Pacific提供桌球、飞镖、唱K等设施[26]；美国Buffalo Wild Wings通过大量电视屏幕转播体育赛事吸引顾客（超级碗期间啤酒销量比平日高20%-30%）[28]；英国JD Wetherspoon则在酒馆楼上开设酒店，实现消费场景延伸[30] - 对比之下，海伦司的小吃仅为花生、毛豆等低单价标品，缺乏高附加值项目[21] - 蜜雪冰城已收购鲜啤品牌福鹿家，该品牌主打性价比（500ml啤酒6-10元），采用更小的门店模型（20-100㎡），4年已开出超1400家门店[30]

安踏收购彪马交易概述 - 安踏于1月27日宣布以每股35欧元的价格收购彪马29.06%的股份，成为其第一大股东，交易金额约122.8亿人民币，收购溢价达62% [3] - 安踏管理层认为彪马的长期价值和潜力未被股价充分反映，收购价格具有抄底性质 [3][4] 彪马的经营困境与收购背景 - 收购前彪马股价在过去一年跌幅近50%，寻求出售的传闻已久 [4] - 2025年第三季度，彪马在全球各大地区销售额均下滑，其中拉美降幅最大，亚太次之，库存压力增加17%，积压库存约173亿人民币，前三季度累计亏损约25亿人民币 [8] - 彪马利润水平不及安踏的1/4、耐克的1/2，营收增速从四年前的30%放缓至不足5% [8] - 公司近期更换CEO，并剖析自身问题包括：缺乏品牌热度、产品线繁杂、过度依赖批发渠道、依赖低价甩卖清库存损害品牌形象 [10] - 尽管有过与蕾哈娜、Rosé等合作的时尚爆款，但市场对彪马的需求整体疲软 [10] - 收购消息确认当天，彪马股价大涨17% [10] 安踏的多元化并购战略与成功案例 - 安踏的多元化扩张可分为两个阶段：以2009年收购FILA为界，之后转向垂直细分市场 [12][15] - 2009年以约3亿人民币收购亏损的FILA中国业务，如今FILA年营收已接近300亿人民币，成为公司第二增长曲线和重要现金流来源 [12] - 后续通过并购、入股等方式，拿下了迪桑特、亚玛芬（含始祖鸟、SALOMON、Wilson等）、可隆、MAIA ACTIVE等品牌，覆盖登山、滑雪、瑜伽、网球、高尔夫等多个垂直品类 [15] - 收购标的通常具备两大特点：在核心圈层有品牌口碑，但大众知名度不高；品牌知名度与经营状况不匹配（即“牌子硬、经营差”） [17] - 对于MAIA ACTIVE这类高增长细分领域的新兴品牌，安踏属于提前布局 [18] - 公司管理层认为品牌影响力塑造难度大，短期经营恶化导致的低估值创造了抄底空间，例如当年以净利润9倍、溢价43%收购亚玛芬被视为“捡漏” [21] - 收购后的典型整合动作包括：1) 代理转直营，收购库存、收回代理权以掌控终端渠道；2) “破圈”营销，将专业性抽象为生活方式，推动品牌从核心圈层扩散至大众圈层（如始祖鸟在上海淮海路高端商圈开店） [21][22] - 安踏的多元化思路可概括为：搜寻细分领域高知名度品牌，在品牌价值与经营业绩错配时收购，通过DTC（直面消费者）模式和品牌破圈实现增长 [25] 收购彪马对安踏的战略意义 - 此次收购彪马是一次“不那么安踏”的收购，因为彪马是大众运动品牌，而非安踏此前擅长的垂直高端品牌 [11][25] - 战略考量一：弥补主品牌增长乏力。安踏主品牌与FILA的增长逐渐触及天花板，收购彪马可引入管理层操盘，填补公司在“大众运动”板块的增长动力不足 [26] - 战略考量二：强化鞋类业务短板。全球运动市场增量来自功能性服饰和专业鞋类，安踏在功能性服饰领域布局充分（始祖鸟、迪桑特等），但在专业鞋类领域收获不多，旗下主要以SALOMON为主 [29] - 2024年，昂跑、HOKA等专业鞋类品牌营收增速高达30%以上，2025年上半年昂跑在亚太区净销售额增长114.8%，但此类高增长品牌不易收购 [30] - 从收入结构看，2024年安踏服装类营收394亿，比鞋类多100亿，而耐克、阿迪达斯、李宁及彪马均以鞋类营收为主（耐克鞋类营收是服装类的2.4倍） [33] - 专业运动鞋类市场技术壁垒和估值更高，收购彪马有助于安踏切入该高增长领域 [33] - 彪马还带来了国际影响力以及在足球、赛车、田径等垂类领域的资源 [33] - 预计安踏将对彪马进行类似过往品牌的整合改造，包括渠道调整和产品线高端化（涨价） [34] 安踏的行业地位与对比 - 通过一系列多元化扩张，安踏已与同期起步的晋江品牌拉开结构性差距，当前市值是彪马的7倍以上 [4] - 安踏在拯救经营不佳的运动品牌方面有成功战绩，如FILA、始祖鸟（升咖为“户外爱马仕”）、迪桑特等 [4] - 运动品牌陷入困境的典型原因（过度依赖批发渠道、靠低价清库存）安踏和李宁都经历过，耐克正在经历 [10]

过去几年，中国化妆品行业杀红了眼，人人都在打逆风局时，韩束却贡献了一场堪称经典的翻身仗。 淘宝称王的时代里，韩束也曾坐过冷板凳。它冠名过《非诚勿扰》，请吴亦凡鹿晗做过代言，但由于把 资源主要投进了线下，在天猫上连前20名都挤不进。 转折出现在2022年前后，曾经的微商王者突然变了画风，GMV一脚迈进60亿俱乐部，成为冉冉升起 的"国货之光"，母公司上美集团的股价也开始抬头，2025年11月较最低点翻了5倍。 咸鱼翻身的功臣只有两个字： 抖音 。 2023年，韩束和抖音主播合作的短剧爆红，8月起韩束冲上抖音美妆榜首，开启长达14个月的霸榜。 2025年，韩束抖音GMV的保持双位数增长。青眼数据显示，2025年化妆品线上交易额排行榜中韩束 位居第二，仅次于欧莱雅[1]。 | 排名 | 品牌 | 排名 | 品牌 | | --- | --- | --- | --- | | 1 | 欧莱雅 | 11 | OLAY | | 2 | 韩東 | 12 | 自然堂 | | 3 | 珀菜雅 | 13 | 谷園 | | 4 | 兰蔻 | 14 | 后 | | 5 | 雅诗兰黛 | 1 ટ | 薇诺娜 | | 6 | 海蓝之谜 | ...

中国出境游市场趋势与支付生态演变 - 出境游市场已进入常态化增长阶段 2024年中国公民出境旅游人数超过1.23亿次 预计2025年将达到1.55亿人次[2] - 出境游消费重心正从打卡型消费转向沉浸式、生活化的体验式消费[17] - 支付已超越交易工具本身 成为游客降低出行不确定性、扩大行动半径的关键基础设施[8] 出境游目的地与消费行为变化 - 出境游目的地呈现去中心化趋势 中国游客的脚步正从少数热门目的地向更分散、更广阔的世界延伸[5][6] - 中国护照“含金量”持续提升 可免签或落地签前往全球90多个国家和地区 系统性降低了探索世界的门槛[8] - 自由行成为主流 2025年有近三分之二的出境游客选择自由行 目的地跟团游占比已缩减至不足四分之一[18] 跨境支付网络与服务升级 - 银联受理网络覆盖全球180多个国家和地区 成为中国游客“解锁世界新地图”的常用工具[9] - 移动支付已成为跨境消费的绝对主流 银联通过“卡、码、Pay”全产品矩阵连接出灵活的支付网络[10] - 银联积极推动支付标准与全球市场同频共振 例如在东南亚与泰国ITMX、越南NAPAS达成二维码互联互通合作 在欧洲超过800万商户可使用银联手机Pay[13] 体验型消费的崛起与支付场景拓展 - 出境游消费结构重塑 重心已分散至特色餐饮、跨境研学、多元交通、文化娱乐等六大核心体验领域[21] - 体验类消费交易规模加速攀升 例如在韩国体验顶尖医美服务 在阿根廷开启南极之旅[24] - 出国观看演唱会与赛事成为新热门 支付行为从“目的性购物”向“全场景渗透”转变[26][29] 支付服务如何赋能旅行体验 - 邮轮等新型出境游方式检验跨境支付能力 2022-2025年邮轮类商户平均交易增速超200%[9] - 银联服务通过深度覆盖全球核心商圈、提供便捷退税及全方位安全保障 为旅途注入“确定性”[29][31] - 境外移动支付使用场景不断拓宽 从餐饮、百货延伸至交通出行、医疗健康等场景[15]

当人类的想象力不断逼近现实的边界，生成式 AI 、量子计算、具身智能等新兴技术，如同未来的投影先于时代而至。 它们不断从研究语境走向现实系统，持续嵌入产业运行、资本流动与社会结构之中，进而重塑全球科技演进的节奏与方向。算力、模型、数据、应 用场景的重新分布，推动产业链在不同区域间重新锚定位置。 在这一背景下，上海与香港的科技联动呈现出新的内涵。双方的合作从以金融与资本为主的传统模式，逐步通过制度对接、教研合作等机制，形成 一个横跨产学研的创新网络。 这种联动，更像是在摸索一套面向前沿技术与产业转化的协作方法论：如何让前沿研究更快走向真实场景？如何让产业需求反向塑造技术路径？如 何在全球不确定性中建立稳定而开放的合作机制？ 正是在这样的现实挑战下，本次" WAIC UP! 全球年终盛会"汇集来自科研、产业、教育、艺术等不同领域的参与者，展开了一系列跨学科、跨代际 的对话。技术路径、产业经验与人文关切在此交织，为复杂时代中的协作提供了参照。 多 元 的思想盛宴 一场 「 去边界 、 重碰撞」 人工智能作为 21 世纪最具变革性的技术，其未来图景无法靠单一视角描绘，在本次 WAIC UP! 年终盛会中，多元成为最鲜 ...

索尼与TCL合资事件 - 2025年1月20日，索尼宣布与TCL成立合资公司，承接其家庭娱乐业务，TCL电子持股51%，负责运营Sony和BRAVIA两大品牌[4] - 索尼将电视业务和BRAVIA品牌打包交给TCL，标志着其基本退出电视制造[4] 索尼电视业务现状 - 索尼电视在全球市场份额极低，2024年份额仅为2%，位于“其他”序列[5] - 索尼缺乏显示面板生产能力，电视面板依赖LG和TCL供应，画质芯片来自联发科，并由TCL代工，主要依靠品牌溢价盈利[4] - 在索尼内部业务结构中，电视业务的盈利能力远不如CIS芯片、游戏、音乐等业务[4] 日本电视产业的整体溃败 - 索尼此举标志着日本企业彻底退出全球电视市场竞争，市场进入中韩争霸阶段[10] - 日本电视“四大天王”均已退出：夏普卖给了富士康，东芝（REGZA）卖给了海信，松下电视在2023年初宣布寻求出售，索尼将业务交给TCL[10] - 自2010年起，日本家电企业开始系统性出售终端业务：2011年松下将三洋白电卖给海尔，2014年索尼出售VAIO，2016年东芝白电卖给美的、电视卖给海信，2016年夏普整体卖给富士康[13] - 最迟不晚于2018年，市场上能买到的日本电视和家电品牌，实质上已是中国公司和中国制造[13] 日本企业转型上游零部件 - 2008年金融危机是转折点，日本电子产业遭受重创，2012年松下、索尼、夏普三大巨头亏损总额达1.6万亿日元[15] - 2012年后，日本企业战略从“与韩国人竞争”转向“放弃下游终端产品，向上游高利润率零部件业务转型”[15] - 转型案例：索尼聚焦CIS芯片并在苹果产业链中获利，东芝曾拥有存储芯片（铠侠），松下凭借锂电池技术切入动力电池市场[16] - 电视和家电业务对2012年后的日本企业而言，已成为可有可无、待价而沽的板块[17] 丧失面板生产能力是溃败根源 - 显示面板占电视成本的70%以上，掌握面板生产才能掌握产品定价权[20] - 日本曾是全球液晶面板产业化发源地，20世纪90年代初，日本厂商占据全球超过90%的面板生产份额[20] - 面板产业投资巨大，沉没成本高昂，韩国在亚洲金融危机期间采取激进投资策略，于1999年在面板份额上超越夏普[25] - 2010年前后，中国大陆开始大规模投资面板产业，京东方和华星光电（TCL投资近3000亿元）实现了中国大陆面板产业的自主[25] - 日本企业因赌错技术路线（如松下押注等离子）、投资意愿不强或财务问题，逐步丧失了面板生产能力[29] - 索尼曾在2004年与三星合资建LCD面板厂（S-LCD），实则是逐步退让，仅剩品牌价值[29] 全球面板产业格局现状 - LCD面板已由中国大陆厂商占据绝对主导地位，TrendForce预测2026年中国大陆将占据全球72%的LCD显示器面板份额[31] - 在OLED领域，小尺寸面板中韩竞争激烈，大尺寸面板韩国厂商仍有相对明显优势[29] - 日本面板产能几乎清零：夏普在2024年关停了日本最后一座大尺寸电视面板生产线（堺工厂10代线），OLED产能也在JOLED破产后几乎归零[19][35] 失去下游终端市场的深远影响 - 产业事实表明，没有下游终端的市场份额，高利润的上游零部件业务可能独木难支[35] - 电视只是面板的下游市场之一，随后爆发的智能手机、移动终端、车载显示市场也几乎由中韩主导[29] - 缺少成熟终端业务的商业造血，也会影响对OLED等新技术的投资资金来源[29]

文章核心观点 - 零售行业学习“胖东来模式”的运动成效不彰，多家企业陷入困境，揭示了该模式难以复制的本质[5] - 胖东来模式的成功依赖于其彻底重构零供关系、高薪养廉的精细化管理以及创始人强烈的个人色彩，这些要素在规模化扩张时面临巨大挑战[15][42][73] - 商业模式的效仿存在幸存者偏差，成功案例是特定时代与条件的产物，其核心经验难以被简单复制并保证持续成功[63][71] 行业学习胖东来的现状与困境 - 多家宣布学习胖东来的企业陷入经营困境：山西美特好2024年集中闭店14家并引发挤兑[2]；永辉超市2024年全年预亏[6]；中百集团2024年前三季度营收同比下滑近20%，亏损扩大[6] - 步步高是少数呈现积极信号的企业，2024年前三季度营收同比增长26%，经营活动现金流同比增长261%，但净利润因高基数与高投入同比减少80%[7] - 行业普遍将胖东来“掰开了揉碎了”研究，但学习过程如同“拿着说明书研究造火箭”，难以掌握精髓[9] 胖东来自身的业绩表现 - 胖东来2025年提前50天完成200亿元销售额目标，较2024年全年增长近25%，其中超市业态销售额达109亿元[9] - 公司坚持不扩张策略，自2014年大规模关店后，至今仅拥有13家门店[55] “胖东来模式”的核心：经营模式变革 - 模式本质是彻底改变传统卖场“向KA卖货架，问后台要利润”的生存方式[15][16] - 传统超市利润来源包括向供应商收取的后场通道费以及商品销售的前场差价，例如2010年物美商品销售毛利润11.3亿元，但通道费收入高达16.8亿元[17][20] - 胖东来、Costco、山姆的模式是弱化关键客户体系，放弃或大幅减少通道费，转而通过精选商品和自有品牌向前场要利润[21][22] - 该模式的核心是超市从“采购方”转变为“定制方”，主导产品定义并开发自有品牌[23] 学习胖东来的核心难点一：组织与利益重构 - 难点在于触动传统采购部门的既得利益，采购部门权力集中，是零供关系的枢纽和潜在的利益集团[24][26] - 永辉调改直接针对采购体系，叶国富指出存在供应商“被逼着送钱，搞腐败”的现象，并采取“一刀砍KA，一刀砍后台”的策略[25][27] - 调改涉及复杂的权力结构转移，永辉在调改中成立了“改革领导小组”，原CEO李松峰、副总裁兼商品中心总经理黄林先后离职[30][31] - 商超调改表面是经营问题，实质是企业管理与组织变革问题[32] 学习胖东来的核心难点二：管理颗粒度与规模矛盾 - 胖东来实行高薪与高福利政策：基层员工最低到手月收入8000元，管理层年收入可达70万元，2025年招聘翻译助理起薪50万元[35]；员工享有至少30天带薪年假及10天“不开心假”[37] - 高薪旨在“高薪养廉”，降低采购等环节的违规性价比，同时公司对供应商亦不拖货款、不恶意压价，甚至主动要求供应商涨价[38][43][46] - 高薪对应着极其精细和严格的管理与考核，例如保洁岗位有188页的《岗位标准手册》，公司曾因员工未及时迎客而开除12年老员工[47][48] - 精细化管理模式随组织规模扩大会被严重稀释，执行成本急剧上升，管理1300家店与管理13家店难度有本质区别[50][52] - 企业历史包袱与规模加重了调改难度：步步高、中百、永辉的超市门店数分别为23家、134家、450家，永辉以每年调改约200家的速度推进，单店调改成本高达1000万元[12][13][53] 模式复制的局限性与幸存者偏差 - 商业成功模式具有时效性和特定前提，胖东来的成功依赖于区域集中、有限规模及创始人于东来“大家长式”的深度管理[72][73] - 历史上众多模式复制案例成效有限：华为学习IBM的IPD制度成功，但众多跟随者效果不一；DTC模式只成就了极少数如Lululemon的品牌，耐克等曾尝试后回调[64][65] - 模式是对过去成功的复盘，可以理解过去但未必能指引未来，且胖东来模式带有强烈的创始人个人色彩，难以描摹和复制[71][73] - 行业在困境中急于寻找“现成答案”，在会员店、胖东来模式、硬折扣之间摇摆，但大多尝试难言成功[69][70]

台积电2025年第四季度财报核心观点 - 台积电2025年第四季度财报多项指标大超预期，营收连续八季度同比增长，毛利率超过60%[5] - 公司给出2026年资本开支520亿至560亿美元的指引，较2025年全年的409亿美元大幅上涨，并释放未来三年资本开支显著增加的信号，为AI芯片产业提供了确定性背书[8] - 公司在3nm制程与先进封装领域占据近乎垄断的霸主地位，这构成了其高毛利率和强大议价能力的基础，预示着AI行业的强劲需求至少还能持续数年[11][12] 财务表现与资本开支 - 2025年第四季度，台积电3nm制程营收占比达到史上最高的28%，连续6个季度超过20%，推动晶圆平均售价连续两年增长20%，是毛利率达到62.3%的最大功臣[12] - 2026年资本开支指引为520亿至560亿美元，相比2025年全年409亿美元大幅增长，其中70%-80%将投入先进制程，10%用于先进封装[8][27] - 公司预计2024年至2029年的营收复合年增长率将达到25%[27] 技术领先性与市场地位 - **3nm制程的统治力**：台积电3nm自2023年第三季度量产，至2025年第四季度已第十个季度，毛利率不降反增，打破了以往制程高毛利窗口期一般不超过2年的规律[15] - **需求端变化**：AI算力芯片（如英伟达、AMD GPU）需求暴涨，加速采用先进制程，导致3nm产能严重不足，未来两年产能已售罄[16] - **竞争格局**：在7nm之后，三星与英特尔在3nm性能、良率及量产进度上均无法与台积电竞争，使得台积电在先进制程上缺乏有效竞争对手[16] - **先进封装优势**：台积电的CoWoS先进封装方案（2008年成立部门，2011年完成开发）在AI算力芯片时代至关重要，目前没有替代方案，产能紧张[17][19] - 当前CoWoS产能为115万片，已被瓜分殆尽，其中英伟达独占57.4%（约66万片），AMD占7.8%（约9万片）[20][21] - 先进封装在资本支出中的占比从过去8%左右提升至10%-20%[20] 客户结构演变与深度绑定 - **从苹果到英伟达**：3nm推出初期，苹果作为唯一客户曾因良率问题（初期低于60%）施压台积电降价[23] - AI算力需求爆发后，英伟达为首的AI芯片客户涌入，为求产能排队到2026年[24] - 台积电与英伟达的合作已从设计制程升级到系统级整合，近期传闻英伟达已成为台积电A16（相当于1.6nm）制程的首位且唯一客户，开展联合测试[24] - 尽管苹果仍是台积电2025年最大客户，但英伟达已在单季度跻身最大客户，预计2026年将正式超过苹果成为台积电最大客户[24] - 台积电2nm制程在2024年底启动量产，其2026年产能已被各大厂商预定一空，初期营收规模预计将超过3nm[26] 行业影响与未来展望 - 台积电的资本开支指引基于对下游需求的预测，其依据是客户反馈“只有台积电的芯片是瓶颈，别的不用担心”[27] - 财报发布后，不仅台积电股价刷新历史新高，也带动了供应链伙伴（如泛林、应用材料）股价上涨，ASML市值突破5000亿美元大关[11] - 公司在先进制程和先进封装上的垄断地位预计将在未来很长一段时间内保持下去[21]

2025年7月，上海推出《关于支持互联网优质内容创作的若干举措》（即"沪九条"），通过一系列扶持政策，支持互联网优质内容的创作。 政策发布以来，上海互联网内容创作领域百花齐放，这片承载共和国工业化进程、带动高科技突破的土地，也在成为一块内容创作的沃土。远川作为扎根在 上海的创作者，既是参与者，也是受益者。 优创者共话"上海机遇" 来自不同领域、拥有多元背景的互联网优创者代表成为座谈会主角。多位创作者在发言中不约而同谈到，在上海做内容创作，不仅是具体的资源支持，更是 一种深刻的身份认同与创作底气的提升。 上海远川文化传播有限公司创始人、"饭统戴老板"账号负责人代文超表示，"沪九条"为内容行业注入了强劲信心，其作品入选2025年互联网优质内容创作 项目，是对坚持主流价值与优质创作方向的极大激励。"作为一家扎根上海的内容传媒公司，远川既是这座城市发展的记录者，也是各项政策落地的切身感受 者。" B站百大UP主、账号"籽岷"负责人朱明华分享了如何通过游戏、科技、AI等介质与Z世代"同频共振"，并将线上影响力延伸至线下，带领粉丝参与 Citywalk、走进高校。"原来虚拟世界的热爱可以转化为参与现实建设的能量。" 账号 ...