核心观点 - 大宗商品价格上涨提振上游PPI，而黄金与家电价格走高对中下游CPI产生显著拉动作用 [2][4] - 9月通胀数据呈现结构性分化，PPI同比-2.3%较前值-2.9%有所回升，CPI同比-0.3%仍为负值但降幅收窄，核心CPI同比上行至1.1% [1][2][16] PPI表现及驱动因素 - 9月PPI环比为0%，同比-2.3%较前月回升0.6个百分点，改善主因是大宗商品价格延续上涨，特别是铜价环比上涨2.1% [1][10] - 有色金属采选和压延行业价格环比分别上涨2.5%和1.2%，共同拉动PPI环比约0.1个百分点，煤炭价格上涨也贡献了0.1个百分点的拉动 [2][10] - 中下游产能利用率偏低抑制了价格传导，测算拖累PPI环比-0.1%，医药、计算机通信等行业PPI环比分别为-0.4%和-0.2% [2][10] CPI表现及结构特征 - 9月CPI环比0.1%，低于2017年以来0.4%的均值，同比-0.3%，食品价格同比-4.4%是主要拖累项 [2][3][16] - 核心CPI同比升至1.1%，主要受核心商品CPI推动，其同比上升0.5个百分点至1.4% [2][16] - 黄金价格大幅上涨是核心商品走强关键因素，金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨42.1%和33.6%，测算拉动核心CPI同比约0.7个百分点 [2][59] 家电CPI表现突出 - 家用器具CPI同比上行至5.5%，创近10年新高，边际上行0.9个百分点 [3][20][48] - 价格上涨受多重因素驱动：铜、铝等原材料成本走高、需求改善，以及部分地区国补政策在9月中下旬集中暂停导致企业集中销售 [3][20] 食品与服务CPI构成拖累 - 食品CPI同比-4.4%，较前月回落0.1个百分点，猪肉价格同比降至-17%是重要影响因素 [3][28][43] - 服务CPI表现疲弱，整体同比0.6%，房租CPI环比0%不及往年同期0.3%，核心服务CPI环比-0.4%弱于季节性，受暑期结束和中秋节错月影响 [3][7][28][51] 非食品消费品分化 - 除家电外，通信工具CPI同比也改善0.7个百分点至1.5%，交通工具CPI同比-1.9%持平上月，交通工具用燃料CPI同比回升1.1个百分点至-6.0% [5][48] 未来通胀展望 - 预计大宗商品价格仍将对PPI形成支撑，尤其铜价持续走强，但中下游供给过剩及国补政策退坡将制约PPI回升幅度，年底同比或仅回升至-2.1%左右 [4][36] - CPI预计维持弱势，受中下游PPI压制和国补退坡影响，但黄金价格上涨或使核心CPI维持在阶段性高位 [4][36]