通胀数据总览 - 2025年9月CPI同比为-0.3%，较前值-0.4%回升0.1个百分点，但低于市场预期的-0.1%，环比上涨0.1% [1][9][58] - 2025年9月PPI同比为-2.3%，较前值-2.9%回升0.6个百分点，略高于市场预期的-2.4%，环比为0% [1][9][58] 生产者价格指数（PPI）分析 - PPI同比改善主要受大宗商品价格上涨推动，特别是铜价环比上涨2.1%，带动有色金属采选和压延业价格环比分别上涨2.5%和1.2%，共同拉动PPI环比约0.1个百分点 [2][10][59] - 煤炭价格继续上涨，也对PPI环比形成约0.1个百分点的拉动 [2][10][59] - 中下游行业产能利用率偏低，导致上游涨价未能充分传导，测算拖累PPI环比约-0.1个百分点，医药、计算机通信等行业PPI环比分别为-0.4%和-0.2% [2][10] 消费者价格指数（CPI）结构分化 - 整体CPI环比0.1%的表现不及2017年以来的历史均值0.4%，食品价格同比下跌4.4%，是拖累CPI同比下降的主要因素 [2][3][16] - 核心CPI（剔除食品和能源）同比上升至1.1%，主要受核心商品CPI推动，其同比提升0.5个百分点至1.4% [2][16][59] - 黄金价格大幅上涨是核心商品走强的主因，金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨42.1%和33.6%，测算拉动核心CPI同比约0.7个百分点 [2][16][59] 重点商品类别价格表现 - 家用器具CPI同比上升至5.5%，创近10年新高，边际上行0.9个百分点，通信工具CPI同比也改善0.7个百分点至1.5% [3][5][48] - 家电价格上涨受多重因素影响：一是铜、铝等原材料成本上升；二是需求改善；三是部分地区国家补贴于9月中下旬集中暂停，企业为平滑补贴节奏可能集中在9月销售 [3][20][60] - 食品内部结构分化，鲜菜和羊肉CPI同比分别边际回升1.5个百分点至-13.7%和0.8%，而猪肉、鲜果CPI同比分别回落0.9和0.5个百分点至-17%和-4.2% [43] 服务与居住价格表现 - 整体服务CPI同比为0.6%，与上月持平，核心服务CPI环比为0%，表现符合季节性规律 [7][51][62] - 租赁房房租CPI环比为0%，表现不及往年同期0.3%的水平，主要因青年失业率仍处高位导致租房需求较弱 [3][33][60] - 核心服务CPI整体环比下降0.4%，弱于季节性，受暑期结束和中秋节时间错位导致出行需求走弱拖累 [3][28][60] 未来通胀展望 - 大宗商品价格仍受非反内卷因素支撑，铜价持续走强预计将继续对PPI形成贡献，但煤、钢价格涨幅因供给收缩预期降温而放缓 [4][36][61] - 中下游行业供给过剩加之国家补贴政策退坡，预计将抑制价格传导，年内PPI回升幅度温和，年底同比或至多回升至-2.1%左右 [4][36] - CPI预计在四季度维持弱势，受中下游PPI压制和国补退坡影响，但黄金价格上涨对核心商品CPI的拉动作用仍强，核心CPI或维持阶段性高位 [4][36][61]