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中金:保障与重塑—几内亚铝土矿与西芒杜铁矿专题
中金点睛·2025-10-16 07:54

文章核心观点 - 几内亚作为全球大宗商品市场新兴资源国,其铝土矿和铁矿的供应稳定性对全球市场价格具有核心影响力 [2] - 西芒杜铁矿项目将于2024年四季度投产,满产产能达1.2亿吨,相当于全球供应的5%,有望重塑全球铁矿供给格局 [2][4] - 几内亚铝土矿供应占全球海运市场的77%,资源优势明显但面临政策环境、基础设施等现实约束 [2][5] 自然条件与资源禀赋 - 几内亚矿产资源丰富,铝土矿储量74亿吨占全球约1/4,铁矿总资源约199亿吨,西芒杜为全球储量最大、品质最高的未开发富铁矿床 [3][9][10] - 气候旱雨季分明,5-10月为雨季,2024年雨季月均铝土矿发货量比非雨季减少约256万吨,相当于非雨季发运量的26% [12] - 降水增加矿石含水量降低品位,大风影响港口作业效率,依赖驳船转运的物流模式受气候条件制约 [13] 基础设施现状 - 电力基础设施薄弱,2022年全国发电总量32.4亿千瓦时,实际用电需求33.9亿千瓦时,存在1亿千瓦时缺口,电网覆盖率34% [15][16] - 水利资源丰富但开发有限,尼日尔河理论水电蕴藏量超600万千瓦,目前最大水电站苏阿皮蒂装机容量45万千瓦 [17] - 陆路运输落后,公路总里程仅45,300公里,铁路总长541公里,西芒杜项目配套建设约600公里铁路改善运输条件 [18] - 港口条件限制大型船舶停靠,需通过驳船过驳,西芒杜马瑞巴亚港口计划2025年11月投入运营 [22][23] 政策环境与资源保护主义 - 矿业为国民经济支柱产业,2024年矿业占GDP比重25%,货物出口总额118.62亿美元中铝土矿出口约1.46亿吨 [28] - 政府资源控制意愿加强,2024年5月撤销多家矿业公司采矿许可证导致铝土矿与氧化铝价格大幅拉升 [2] - 推出几内亚铝土矿国家指数并设立国有航运公司,计划至少50%铝土矿出口由本国船舶运输,强化定价权和供应链掌控 [34][35] - 政策取向推动产业链本土化,要求矿石在几内亚加工,但面临电力供应、市场需求等现实瓶颈 [38] 铁矿市场影响 - 西芒杜项目满产后权益产量将提升中国海外权益矿自给率6-8个百分点,当前中国海外权益矿自给率小于3% [4][52] - 项目爬产期间2026年北区产量达1500万吨,南区产量460万吨,预计2032年达产,完全成本分位将从2026年72%降至2030年57% [42] - 西芒杜矿石品位高,2027-2030年指导值Fe%达65%,但物流成本劣势明显,2026年预测"内陆+装船"成本北段21.3美元/吨,南段22.9美元/吨 [44][45] - 预计2026年后全球海运铁矿过剩幅度走阔,未来2-3年铁矿中枢价格逐步向80美元/吨靠拢 [4][55] 铝土矿市场格局 - 2024年几内亚铝土矿产量116.9百万吨,采储比56.9位居世界前列,预计2025年产量达129.7百万吨 [58][64] - 成矿条件优越使得现金成本低于35美元/吨,当前CIF价格70-75美元/吨下仍存在让利空间 [65][68] - 2025-26年处于产能释放高峰期,预计全球铝土矿过剩幅度为2.4%/2.8%,但政策扰动和高集中度推升风险溢价 [67][68] - 几内亚CIF价格中枢呈缓慢下移趋势,预计25Q4/26E价格中枢在70/65美元/吨 [68]