评级与目标价调整 - 摩根大通将泡泡玛特评级从“中性”上调至“增持”，目标价从300港元上调至320港元 [2] 核心IP表现 - Labubu产能较2025年第一季度提升10倍，但Labubu 3.0和Mini Labubu在所有地区仍处于售罄状态 [2][5] - Labubu万圣节系列在二手市场转售价格溢价高达290% [6] - 新IP“星星人”在万圣节系列中二级市场溢价高达130%，仅次于Labubu [9] - 摩根大通预测“星星人”将在2027年贡献公司总销售额的8%，与部分成熟大IP并驾齐驱，Labubu的贡献预计为35% [10] 未来增长催化剂 - 公司计划于12月发布“Labubu & Friends”动画，并于2026年3月或4月推出Labubu 4.0 [7] 财务表现与预测 - 摩根大通将公司2025至2027年的盈利预测上调了5-7% [15] - 预计2025年销售额和调整后盈利将分别同比增长165%和276% [16] - 预计2026年销售额和调整后盈利将继续同比增长28%和29% [16] 估值水平 - 当前股价较8月高点回调24%，而同期恒生指数上涨7% [3][12] - 基于摩根大通预测的2026年预期市盈率为20倍，估值颇具吸引力 [1][3][17] 全球化布局与供应链 - 公司拥有强大的定价权，曾在2025年4月于海外市场成功提价，盲盒价格上调12%（从17美元至19美元），毛绒玩具上调27%（从22美元至28美元） [20] - 为支撑长期全球扩张，泡泡玛特正在规划全球六大制造中心（中国4个，海外2个） [22] - 美洲市场销售贡献预计将从2025年的约21%提升至2027年的约28% [22] - 海外业务对集团收益的贡献预计在2027年接近60% [22] - 摩根大通测算，泡泡玛特仅需提价约15%即可完全抵消美洲市场关税对毛利的影响 [21]