黄金近十年表现 - 黄金是近年来最热的投资品种之一，以黄金ETF为例，在过去十年中仅有两年出现下跌 [2] - 黄金ETF年最大跌幅为-7%，而今年黄金价格大幅上涨45% [3] - 华安黄金ETF历年收益率如下：2025年45.27%、2024年27.45%、2023年16.34%、2022年9.24%、2021年-4.71%、2020年13.81%、2019年19.15%、2018年3.64%、2017年3.31%、2016年18.15% [4] 黄金定价的挑战与噪音逻辑 - 黄金作为一种没有未来现金流的资产，无法使用传统的未来现金流折现方法进行定价，这使得其定价面临挑战 [4] - 市场上关于黄金的投资逻辑较为杂乱，包括反映主权货币信用、与美债实际利率成反比、与美元指数成反比、具备避险属性以及在通胀期表现良好等 [5] - 抛开短期噪音，黄金背后存在一个贯穿数十年的终极锚点，即货币信用 [6] 黄金的终极锚点：货币信用模型 - 长期来看，美国国债的增发倍数应与黄金价格倍数大致相当，其核心逻辑在于当市场对美国国债的信用产生怀疑时，资金会转向黄金这一硬通货 [8] - 基于布雷顿森林体系未解体的假设，将增发的美国国债规模倒算回金价：若以1960年黄金公允价35美元和美国国债2860亿美元为基准，当前美国国债37.6万亿美元规模增长131倍，对应黄金当前公允价值为4636美元 [9] - 若以1970年黄金公允价35美元和美国国债3540亿美元为基准，当前美国国债规模增长106倍，对应黄金当前公允价值为3742美元 [9] - 选择1960年和1970年作为基准点，是因为它们分别代表了信用怀疑的起点和信用体系的终结，是黄金性质转变的关键分水岭 [11] - 该模型在历史上显示出合理性，2011年9月金价达到的上一轮最高点，其价格恰好落在基于1970年基准测算的1471美元和基于1960年基准测算的1822美元之间 [12] - 根据模型数据，2011年期间的金价与模型测算值较为接近，例如2011年9月30日金价为1772美元，而模型测算值分别为1822美元（1960年基准）和1471美元（1970年基准） [13] 模型预测与结论 - 基于该量化模型，对本轮黄金价格高点的简单合理预测区间在3700美元到4600美元之间 [13] - 当前黄金价格已突破基于1970年基准测算的3742美元，正向基于1960年基准测算的4636美元进发 [13] - 模型数据显示，截至2025年8月31日，黄金价格为3368美元，美国国债总额为37.274万亿美元，模型测算金价分别为4591美元（1960年基准）和3706美元（1970年基准） [13] - 该分析旨在提供一个相对数量化、合理的模型来对黄金进行大致定价，以探讨黄金相对合理的定价方式，但需注意合理的定价中枢并不意味市场价格总会理性地围绕其波动 [14]