文章核心观点 - 2025年9月金融数据呈现社融增速略降、信贷平稳滑落、M2增速小幅回落的特征 流动性环境在政策呵护下保持友好 人民币仍有升值潜力 [1][2] 社融表现 - 2025年9月社融存量增速略降至8.7% 前值为8.8% 新增社融3.53万亿元 同比少增2297亿元 [1] - 政府债新增1.19万亿元 同比少增3471亿元 是社融同比少增的主要原因 [1] - 贷款（社融口径）新增1.61万亿元 同比少增3662亿元 贷款余额同比下探至6.6% 前值为6.8% [1] - 企业债券新增105亿元 同比多增2031亿元 其中城投债净融资同比多增1200亿元 直接融资对社融形成拉动 [1] 信贷表现 - 9月信贷新增1.29万亿元 同比少增3000亿元 企业和居民贷款均延续回落 [1] - 企业短贷是信贷主要支撑 其季末高增在3月和6月皆有体现 [1] - 企业短贷高增一方面源于地方政府化解三角债背景下通过借短贷偿还拖欠企业账款 另一方面是实物工作量带动了部分实际融资需求 [1] - 9月PMI生产项提升明显 企业债券融资同比高增 表明传统经济在反内卷政策初步起效下有所修复 [1] 货币供应（M2与M1） - 9月M2增速为8.4% 前值为8.8% M1增速快速回升至7.2% 前值为6.0% [2] - M2增速回落主要原因包括政府债发行速度放缓导致财政对货币总量支撑减弱 以及企业结汇放缓 [2] - 9月中旬人民币快速升破7.1后 美联储降息落地、美国经济数据上修等因素导致美元指数回升 短暂压制了人民币升值预期 影响企业结汇倾向 [2] 数据特征与边际变化 - 9月社融数据总体延续强社融弱信贷、M1-M2缺口收敛的特征 [2] - 边际增量变化包括政府债发行放缓减弱了财政对社融和货币增速的贡献 [2] - 存款搬家暂歇 低风险偏好居民将股票浮盈落袋为安 但私人部门总体风险偏好依然较高 体现在两融占比走高、沪金溢价仍处低位 [2] - 人民币汇率升值速率放缓 部分压制了企业结汇倾向 [2] 未来展望 - 十五五规划即将出台 一揽子增量政策正在路上 总量政策仍有发力空间 [2] - 美元总体仍处弱势震荡 央行已将汇率中间价调升至7.1以内 人民币仍有升值潜力 [2] - 政策呵护下流动性环境保持友好 需关注私人部门信用的修复进度 [2]