美股基本面与资金面现状 - 美国经济数据步入平淡状态，就业市场缓慢走弱但未失速，9月20日当周初请失业金人数降至21.8万，创今年5月以来新低[5][6] - 美股非基本面溢价仅为4%，MSCI美国指数14%的涨幅中，估值贡献4%，盈利贡献10%[10] - 标普500信息科技和通讯服务板块前9个月的上涨几乎完全由盈利贡献，七巨头的估值为负贡献[10] - 10月美国新财年开启，OBBBA法案将使未来10年增赤4.1万亿美元，联邦赤字率再提升1.1个百分点[13] - 降息周期开启，30年期抵押贷款固定利率回落至6.23%，抵押再融资需求和新房销售量创近期新高[13] - 美国最富有的1%人群持有49.8%的股票（25.6万亿美元），财富效应支撑消费，标普500零售企业二季度盈利同比增长12.9%[14] - 海外资金重返美股，8-9月美国股票类ETF累计净流量较4-5月总额增加229%[24] - 截至9月底，标普500席勒市盈率达39.2倍，未来12个月预期市盈率达22.8倍，均在历史高点[24] - 美股短期交易拥挤度为87%，但长期拥挤度偏低，平均在64%左右[29] 第三次AI叙事挑战：债务陷阱风险 - AI叙事面临第三次挑战，担忧焦点从企业转向债务，OpenAI、英伟达、甲骨文等巨头互相抱团，链条拉长[4][35] - 截至2025年二季度，七巨头自由现金流总额较去年年底下降12.7%，英伟达下降35.7%，Meta下降60.7%[36] - 科技巨头开始依赖外部融资支撑资本开支，甲骨文、Meta等寻求股权、债券及私募信贷融资[36] - 美国私募信贷领域财务隐蔽性强，信息披露程度低，利差往往在400-600bps以上，较公开债市场超额收益显著[36][45] - AI债务泡沫可能向债券市场、私募信贷市场及银行体系传导，冲击范围比股市泡沫更广[37] - 英伟达以现金投资换取OpenAI无投票权股权，OpenAI再用资金购买英伟达芯片，行业角色边界模糊，形成铁索连舟布局[47] - AI投资兑现久期拉长至2030年，故事线零散，IEA预计全球数据中心电力需求到2030年将增长160%[48] - 若AI定价逻辑变化，如投资者要求看到切实回报或前期投资成为沉没成本，投资链条映射可能存在巨大变化[48] - 据Factset预测，今年三季度美股科技板块预计EPS同比增长20.9%，36家科技公司发布积极业绩指引，创2006年以来新高[49] 市场策略与核心驱动因素 - 美股高位浮盈丰厚，AI关联的债务风险与系统脆弱性显著上升，需警惕核心驱动因素变化引发的连锁反应[2][55] - 左手AI、右手黄金的哑铃策略是投资者主流选择，对相信与不相信两边下注以对冲不确定性[2][55] - 4月后美股的上涨来自降息预期、财政由收缩转为扩张的短期效应以及AI新叙事，而非仅贸易战因素[55]