AI资本开支对美国经济的贡献 - 2025年二季度，美股Mag 7公司资本开支规模接近1000亿美元，相较三年前同期规模翻倍，同比增速高达64.8% [2][8] - 2022年第四季度至2025年第二季度，美国电脑设备投资增长61%，远强于交运设备和工业设备投资 [2][11] - 2025年上半年，美国居民消费和AI相关投资（电脑设备、软件、数据中心）分别贡献实际GDP增速1.1和1.0个百分点，贡献度基本持平 [3][22] - Mag 7资本开支占标普500比重已上升至30%，自2023年以来Mag 7涨幅接近400%，而标普500仅上涨约70%，资本开支与股价同步上行 [2][11] AI对生产率的提振效果 - 过去几年美国劳动生产率增速有所提升，但根据Kahn-Rich模型，截至2025年第二季度美国处于生产率“低增速”阶段的概率仍高达85% [4][26] - 与互联网革命时期（1995年第四季度-2004年第二季度劳动生产率增速达3.1%）相比，2022年第四季度-2025年第二季度美国劳动生产率增速仅为2.2% [4][37] - 在1995-1999年间，美国电脑电子产品劳动生产率平均增速高达21.7%，而过去5年内，仅有网购零售生产率增速达到14%，显示当前AI对生产率的提振仍处初期 [46] 当前AI投资周期与科网泡沫的对比 - 当前头部科技公司市值涨幅与利润相对匹配，而科网泡沫时期市值涨幅远超利润，表明此轮股市上涨及资本开支有盈利支撑 [5][55] - Mag 7公司整体现金/市值比为2.7%，ROE为46%，净利率为28%，均强于科网泡沫时期头部公司（现金/市值比1.7%，ROE 28%，净利率16%）的财务指标 [5][59] - 自2022年第四季度以来，美国AI相关投资占GDP比重仅累计提升0.4个百分点，远低于互联网革命时期累计提升的1.4个百分点，显示投资周期仍在初期 [46] AI资本开支的潜在挑战 - AI资本开支增加消耗企业经营现金流，导致企业自由现金流下降，科技企业外部融资需求增加 [60][64] - 自2023年起，美国主要科技企业业绩超预期的幅度逐步收窄，若未来盈利走弱将冲击资本开支可持续性 [60][64] - 数据中心用电需求急剧上升，2023年占全美用电量4.4%，2028年可能提升至6.7%-12%，未来可能面临电力瓶颈和电价上行问题 [61] AI资本开支的宏观前景 - 美国资本开支周期具备高度周期性，与美联储降息、银行信用宽松周期存在联系 [5][69] - 展望2026年，美联储处于降息周期，美国经济在财政发力、关税冲击减弱下可能出现复苏，对资本开支周期构成支撑 [5][69]