黄金市场表现与前景 - 上周金价再创新高，最高触及4378.69美元，尽管上周五单日下跌1.77%（76.62美元），但全周仍上涨5.8% [2] - 今年以来金价回报率达61.8%，自2022年底以来回报率达133%，反映美元购买力急剧萎缩 [2][29] - 黄金市场处于“进二退一”的大牛市，回调被视为分段吸纳的机会，类似此前在3250-3400美元区间长达四个月的整固期 [2][29] 黄金牛市的核心逻辑 - 市场预期美联储明年绝对会继续降息，10月29日降息0.25%的概率为99% [3][27][28] - 中美关系总方向预计将越来越差，不会明显好转 [4][31][32] - 预计明年全球经济将比今年更差，中国以外地区滞胀势头明显 [5][33] 期货市场持仓分析（截至9月23日） - COMEX黄金管理资金净多头量为493（千盎司，已除以10），环比下降1.1%，其中多头量下降0.5%至598，空头量上升3.0%至105 [6] - COMEX白银管理资金净多头量为62.31（千盎司，已除以100），环比上升5.1%，其中多头量上升1.4%至83.57，空头量下降8.1%至21.27 [6] - Nymex铂金管理资金净多头量为28（千盎司），环比大幅上升24.8% [6] - 基金于美国期货黄金净多头年初至今下降13%，但2024年累积上升35% [10] 其他金属与相关资产 - 基金于美国期货白银净多头年初至今大幅上升138%，但2024年累积下跌1% [11] - 基金于美国期货铂金和铜的净多头头寸均由负转正，但2024年分别累积下跌152%和132% [13][15] - 比特币从上周高点下跌7.8%，过去三个月下跌10.6% [2][29] 金矿股表现与指标 - 美元金价/北美金矿股比率上周五为13.884X，较前一周上升2.13%，两周累计上升7.5%，但今年累计下跌27.5%，显示今年北美金矿股跑赢实物黄金 [20] - 2024年该比率累计上升16.5%，而2023年全年累积上升13.2%，代表矿业股已连续三年回报跑输实金，但今年有所追赶 [20][22] - 作为历史比较，2008年之前该比率维持在6倍下方 [22] 市场情绪指标与影响因素 - 上周五金银比指数为81.942，环比上升2.5%，今年累计下跌9.8%，2024年累计上升13.0% [23][26] - 市场越恐慌，金银比率越高，例如2020年新冠疫情期间该比率曾升穿120倍的历史新高 [25] - 期货基金从今年首季开始平掉多头获利，但金价依然高企，反映实物需求远超期货市场的杠杆影响 [17] 政策与宏观环境 - 市场预计到明年6月，美国利率可能较今年年底再下降0.25%-0.50%，7月开始利率下降将更明显 [28] - 特朗普曾表示美联储应将利率砍至1%，若成真，商品特别是黄金尚有升值空间，因当前市场主流观点尚未反映此预期 [29] - 黄金牛市完结的两个主要指标是美国重启加息周期，或全球（主要是中美）关系显著改善并推动经济增长加速 [33] 其他投资机会 - 除了黄金，原油（政局风险）、中国具垄断供应的物料（如稀土、锑、钨）的国际价格理论上可看高一线 [19] - 美国政府近期活动显示其对关键资源的重视，例如入股MP Materials并以高于中国售价近一倍的价格（每公斤110美元）签订十年钕镨供应合约 [19]