文章核心观点 - A股历史上的牛市结束与政策转向、央行货币政策、美元汇率周期及重大外部事件密切相关，当前市场环境需要牛市以支持地方财政债务化解和科技创新，同时需关注美国AI泡沫潜在影响 [3][4][6][7] 1996-2000年牛市分析 - 牛市发生于经济低迷期，旨在为国有企业解决资金困难，期间经历98年亚太金融危机 [3] - 结束原因包括中国加入WTO后通缩局面结束，央行停止流动性释放，政策重心转向规范发展 [3] - 实体经济发展抢夺股市资金，国有股减持办法出台导致股票供过于求，政策转向打击投机 [3] 2005-2007年牛市分析 - 牛市伴随美元贬值与人民币升值，人民币资产获得重估，港股于2003-2005年提前进入牛市 [3] - 此阶段为经济与股市同时高速增长时期 [3] - 结束原因包括次贷危机冲击、通胀压力下央行紧缩货币（提高准备金率）、估值高企（沪市平均市盈率达55，银行股市盈率超40）及天量融资（中石油上市、平安浦发融资） [4] 2014-2015年牛市分析 - 上涨动力源于央行降息，无风险收益率从9%降至6%，推动银行股上涨并扩散至保险券商板块 [4] - 2015年呈现权重股搭台、中小创股猛涨格局 [4] - 结束原因包括清理伞形信托与两融引发暴跌（千股跌停），以及美元升值周期中热钱减持A股（外汇储备从4万亿美元降至3万亿美元） [4] - 此次牛市被视为不完整，2017-2021年大盘股牛市是其延续 [5] 牛市结束的共性因素 - 政策变化是核心因素，如当前牛市被赋予提振经济、化解地方债务及引导资金进入科技创新的使命 [6] - 央行货币政策从宽松转向紧缩可能终结牛市 [7] - 美元贬值周期推动人民币资产重估，升值周期则导致热钱流出与流动性不足 [7] - 外部事件如美国金融危机可能利好A股（资金涌入），但美国AI泡沫破灭或仅冲击中国AI板块，对整体股市影响偏正面 [7]