黄金价格回调性质分析 - 当前黄金价格从4400美元回落与4月份冲高3500美元后回落的性质相似，并非十年大顶 [2] - 历史上黄金见大顶均与基本面变化相关，当前分析框架和结论仍然有效 [2] 看好黄金的长期逻辑（2025年9月前） - 美国冻结俄罗斯外汇储备削弱美元信用，导致全球央行购金需求自2022年开始增加 [3] - 美国债务率上升引发财政可持续性担忧，2025年通过大美丽法案后债务率无法好转已成定局 [3] - 特朗普发动贸易战加剧全球经济和政治不确定性 [3] - 美国宏观经济转弱，自2025年下半年后降息预期逐渐得到验证 [3] 2025年9月以来黄金加速上涨的背景 - 美联储独立性遭削弱，始于特朗普解职库克 [3] - G2矛盾激化，东大全面反击，美国领导地位相对下降 [3] - 美国政府停摆，党争加剧 [3] - 人民币国际化推进，人民币结算份额扩大至8%以上，例如必和必拓铁矿石采用人民币结算 [3] - 美联储年内降息路径明确为3次 [3] - 欧洲和日本政坛地震，财政赤字率与债务率上升难以避免，货币贬值预期提升地区购金需求 [3] 对加速上涨及回调的定性 - 2025年9月以来的黄金加速上涨由集中的基本面利好支撑，并非泡沫 [4] - 当部分利好因素消退，例如G2贸易谈判或有阶段性重大成果、俄乌冲突或于年内停战、中国央行或于11月份停止购金，黄金出现高位调整并不意外 [4] - 这些因素对黄金价格的扰动是阶段性的，而非决定性，因此当前调整只会形成阶段性顶部，而非年度级别顶部 [5] 驳斥流行的黄金市场谬误 - 俄乌停战导致黄金见顶论不成立，区域性战争对金价影响是脉冲式的，其更深远影响在于引发各国对美元资产不信任，从而开启央行购金行情 [6] - 黄金化债论和美元废纸论属于“黄金速胜论”，立论脱离现实，美元实际情况是信用下降、体系出现裂痕、储备货币地位有所动摇 [7][8] - 涨多了见顶论对投资无大用，历史上黄金牛市见顶原因在于美元重新找到锚定物、利率大幅抬升+通胀预期消退、经济复苏、财政纪律加强，这些条件目前均未出现 [8] 核心结论 - 黄金现阶段并无见大顶的基本面条件 [9]