文章核心观点 - 黄金短期内因技术面超买和短期驱动力消退而波动加剧，但长期在全球滞胀、美元信用受侵蚀的背景下，其牛市逻辑未改，上涨趋势将持续 [2][4][29] 技术指标显示黄金短期"极度超买" - 黄金短期和长期价格均处于100%分位数，显示明显的超买迹象，历史类似情况后均出现回调 [6] - 黄金年内已创45次历史新高，8月21日后的不到两个月内上涨约30%，达到近五年短期快速上涨幅度的历史上限，大涨后一个月平均回撤4% [7] - 10月21日黄金盘中大跌6%，主要原因是前期超买后的技术性回调 [4][7] 黄金回报的驱动因素分析 - 世界黄金协会的GRAM模型将黄金月回报率拆解为经济扩张、风险与不确定性、FX机会成本、利率机会成本、动能与趋势项及残差项等"5+1"个因子 [9] - 今年8月、9月黄金回报率分别为4.69%、11.26%，其中残差项分别贡献了3.16%和5.45%的涨幅，表明金价短期涨幅的可解释性降低 [10] - 近20年数据显示，当月残差项贡献一半以上涨幅后，次月金价涨幅边际收窄的概率达到76% [10] 引发黄金巨震的短期因素 - 本轮金价上涨的两个短期驱动是增量流动性（美联储货币宽松预期）和对AI泡沫的对冲 [14][22] - 8-9月欧美黄金现货ETF的资金流入是主要驱动力，CFTC黄金非商业净多头仓位上升，反映出欧美资金在加速确认超预期的降息幅度 [14] - 对AI泡沫的对冲使黄金成为一种"叙事资产"，若美股最后两个月继续上涨，黄金可能继续作为对冲工具而上涨；若美股调整，黄金将缺少新催化剂 [22][23] 黄金长期上涨未见拐点 - 黄金长期看涨基础源于美元全球储备货币地位的持续侵蚀，原因包括美国长期财政失序和地缘影响力下降 [24] - 金融危机至今的17年里，美国平均年度联邦财政赤字率达6.3%，远高于上世纪50年代至危机前的平均水平1.7%，财政透支驱动增长导致美元相对实物资产持续贬值 [24] - 俄乌战争触发黄金与美元脱钩，大国央行和中立国持续购金是美国地缘影响力下降、美元信用流失的直接映射，只要全球滞胀、秩序混沌的背景不变，黄金长期上涨通道将延续 [24][29]