核心观点 - 市场在创出十年新高后高位震荡，波动加大，投资需关注结构性机会并采取均衡策略应对[1][2] - AI、有色、创新药等热门赛道短期调整未动摇长期逻辑，反而提供更优估值窗口[3] - 技术变革与产业升级催生新经济机会，需兼具全球视野与本土深耕[5][8] - 四季度配置应注重成长与估值、投资久期、机会来源的多维度均衡，并从需求、供给、技术进步、比价效应四大维度挖掘机会[9][10][13] - 具体布局可采取哑铃型策略，兼顾防御性与成长性资产，并关注消费、科技、军工等领域的结构性机会[14][15][16] AI赛道投资逻辑 - AI算力与应用出现飞轮效应，AI投资回报率首次增长到1以上[3] - 算力投资逻辑关注下游客户需求（如英伟达、谷歌）和北美电力瓶颈，单位算力或单位Token的能耗成为重要制约因素[3] - 模型发展方向如长思维链、长上下文和统一多模态将增加存储需求[3] - 应用层面更看好模型和算力领先的互联网公司，独立的ToC AI创业团队产品创新不足[4] - 当前算力板块估值处于合理区间，未来随订单信心增强有望提升[3] 有色赛道投资逻辑 - 全球经济处于战略底部，PPI在负2至负3水平，全球PMI低位，经济下行已持续近4年[4] - 预计全球经济在2024年底到2025年一季度开启持续2年左右的新复苏周期[4] - 有色被定义为"周期成长"行业，驱动因素包括能源转型、国防开支和AI拉动，摆脱传统地产基建绑定[4] - 顺周期资产预期、持仓、估值、价格和盈利均处历史低点[4] 创新药赛道投资逻辑 - 中国药企凭借临床效率优势、工程师红利及内需市场支撑，成为跨国药企首选合作伙伴[5] - 短期调整已接近尾声，板块进入"精选个股"阶段[5] - 重点看好四大方向：肿瘤领域的IO+ADC、GLP-1的口服小分子与增肌减脂迭代、代谢病的消费级大单品、眼科超长效药物[5] - 本轮行情高度和持续性优于2019-2021年医药行情，由业绩和创新驱动[5] 新能源与新技术机会 - 新能源行业迎来"盈利拐点+技术突破"双重驱动，储能领域尤其值得关注[6] - 国内大型储能在政策引导下从"垃圾储能"转向"优质储能"，2025年峰谷电价差扩大激发需求[6] - 海外储能市场在高电价环境下保持强劲增长[6] - 固态电池产业化超预期，光伏BC技术较传统TOPCON有明显溢价优势[6] AI算力与硬科技机会 - AI引发的"生产力革命"逻辑坚实，北美形成上游投资到下游应用的良性循环[6] - 国内外算力建设存在显著规模差距，国内头部云厂商年资本开支约1000亿元人民币，美国同业达千亿美元量级，七倍差距预示国产算力产业链巨大空间[6] - ToC方向AI化进程加速，智能客服、内容审核等场景落地成效显著；ToB领域处积累阶段但潜力巨大[6] 互联网与制造业机会 - AI开启的"生产力革命"空间远超互联网"注意力经济"，以游戏行业为例版本更新频率同比激增200%[7] - AI在客服领域从简单问答升级为处理退货、维修派单等核心业务流程，智能客服解决率从80%提升到90%，人力替代效率成倍增长[7] - 新经济本质是"出海+技术突破"带来的增量，如创新药出海、有色出口、AI硬件外销[8] - AI硬件投资周期可能逐步走向过热，需关注性价比，倾向在新消费、制造等领域寻找低估机会[8] 均衡配置策略 - 均衡投资体现在成长与估值均衡、投资久期均衡、投资机会来源均衡三个维度[10] - 四季度宏观环境整体稳定，房地产下行拖累边际递减，多个产业出现积极经营变化，流动性充裕[10] - 投资机会可从需求端（储能、电力设备）、供给端（"反内卷"政策重塑行业格局）、技术进步（如光伏BC技术）、比价效应（家电等低估值龙头）四大维度挖掘[10][11][12] 四季度具体布局方向 - 采取哑铃型配置，一手配股息率5%以上的大金融、水电打底，一手逢低布局电力设备、有色等成长板块[14] - 10月二十届四中全会对"十五五"规划的定调是关键事件，需关注政策对科技、反内卷、促消费的部署[14] - 消费领域关注"00后"和新银发族交叉需求（医美、户外、宠物）及现金流健康、股东回报稳定的传统消费龙头[14] - 外需市场仍具韧性，看好已完成0到1突破、正处1到10扩张阶段的出海企业（如摩托车、消费电子）[14] - 科技板块需精细化筛选，海外算力龙头2026年PE约15-20倍，消费电子受益AI端侧创新（折叠屏、AI眼镜）[15] - 军工板块军贸出口成为新增长引擎，中式装备凭借性价比获国际市场认可，投资核心看数据获取处理能力[15]