剩余履约义务（RPO）作为关键指标 - 在AI基础设施投资热潮中，剩余履约义务（RPO）正成为衡量科技巨头未来收入的关键前瞻性指标[5][6] - RPO代表企业已签订的、具有法律约束力且不可撤销的合同中未来待履约并确认为收入的部分，为了解未来收入趋势提供了宝贵窗口[8] - 增长的RPO余额通常预示着强劲的新订单和稳固的客户关系，而下降则可能是销售势头放缓的早期信号[8] 主要公司RPO增长情况 - 在过去6个季度中，微软的RPO增长了55%，Coreweave的RPO增长了218%，甲骨文的RPO惊人地增长了411%[9] - 甲骨文从4个客户的7份合同中获得了约650亿美元的增量RPO，使其RPO总额突破5000亿美元大关[9] - 谷歌和亚马逊的RPO规模相对较小[9] RPO质量与构成差异 - 不同公司的RPO质量差异巨大，合同期限是关键差异点：甲骨文和Coreweave的巨额RPO主要来自多年的长期合同，而微软、亚马逊和谷歌的协议期限相对较短[13] - 通过“RPO/过去12个月收入”比率看，Coreweave和甲骨文的比率分别高达14.4倍和8.5倍，而微软仅为1.3倍，亚马逊和谷歌则约为0.3倍[14] - 高比率意味着公司将未来多年的需求提前锁定，可能导致新签合同增长放缓，并面临更高的重新谈判风险[16] RPO对估值的影响 - RPO占Coreweave和甲骨文市值的比例分别高达81%和60%，而这一比例在微软仅为9%，在亚马逊和谷歌则更低[18][19] - 巨大的差距表明，Coreweave和甲骨文的价值已大部分归因于已签约的未来收入，而微软等公司的估值则更多地反映了其生态系统中尚未签约的更广阔增长机会[20] 英伟达的独特商业模式 - 与RPO飙升的公司形成鲜明对比，英伟达的RPO余额在过去一年中始终保持在平均18亿美元的较低水平[24] - 这反映了英伟达独特的“可选采购”商业模式，买卖双方在订单提交前均无合同义务，带来了灵活性但未来收入可见性较低[25]