行业概览 - 量贩零食行业在2024年规模近1300亿元，增速超过100%，占国内约4万亿零食饮料零售市场的3.3% [5] - 行业双寡头为鸣鸣很忙和万辰集团，2024年GMV分别为555亿元和426亿元，市场份额分别为42.7%和32.8% [7] - 行业本质是渠道商，核心职能是商品流通，增长逻辑在于为上游供应商销货并合理分配利益 [4][5] 公司运营对比 - 2024年鸣鸣GMV为555亿元，营收393亿元，订单量16亿笔，门店1.44万家；万辰GMV为426亿元，营收318亿元，订单量12亿笔，门店1.42万家 [7][13][15] - 鸣鸣单均价格34.4元，万辰35.6元，但鸣鸣交易笔数更高，可能因南方市场人口密度更大 [13] - 2024年鸣鸣毛利率7.6%，净利率2.1%；万辰毛利率10.7%，净利率1.9% [9][11] - 鸣鸣存货周转天数11.6天，现金转换周期2.1天；万辰存货周转天数17.6天，现金转换周期-0.7天 [14][15][16] 价值链结构分析 - 2024年鸣鸣价值链分配为供应商65.4%、自身5.4%、加盟商29.2%；万辰为供应商66.5%、自身8.1%、加盟商25.4% [15][26] - 万辰通过0加盟费、0管理费等条件吸引加盟商，但加盟商价值链占比低于鸣鸣 [26] - 2025年上半年万辰调整价值链，供应商占比降至59.5%，自身降至7.7%，加盟商升至32.8%，以维系加盟体系 [19][22][27] - 鸣鸣价值链结构相对稳定，加盟商商业效益更优，门店增长持续，截至2025年9月初已突破2万家 [26][32] 增长驱动因素 - 行业兴起受益于上游供应商需解决产能过剩和库存问题，新渠道优化其商业效益 [34][35] - 线下实体商业洗牌导致租金下降，优化了零食零售实体店成本结构，加速加盟扩张 [35] - 鸣鸣定位"薄利多销"，渠道认同感强，供应商可能优先配货，助推其市占率提升 [36] - 万辰增长策略"以空间换时间"，但价值链不稳定可能影响进一步扩店 [32][35] 未来增长潜力 - 国内量贩零食行业潜在规模约5万家门店，GMV介于2000亿-3000亿元，鸣鸣市占率可能达60%以上 [37] - 行业仍有约两年增长期，但需拓展品类；可参考名创优品模式，切入5万亿规模的小商品杂货铺市场 [37][38] - 量贩零食渠道具备整合小商品供应链优势，消费者画像吻合，未来增长空间较大 [38]