美国通胀核心观点 - 美国通胀大概率已阶段性见顶，预计今年四季度维持在3%左右，明年上半年趋于回落，明年二季度CPI同比和核心CPI同比分别约为2.5%和2.8% [3][13] - 通胀趋势对货币政策有两层含义：一是夯实美联储“预防式”降息的底气，预计10月和12月各降息25BP；二是未来降息节奏可能放缓，明年上半年不排除出现较长月份暂停降息的情况 [3][15] 通胀走势回顾 - 过去半年美国通胀经历小幅回升但幅度温和，9月份上行幅度进一步趋缓 [1][5] - CPI同比从1月的3%降至4月低点2.3%，随后反弹至9月的3%，累计回升0.7个百分点，但9月仅回升0.1个百分点 [1][5] - 核心CPI同比从1月的3.3%降至3-5月低点2.8%，随后反弹至9月的3%，累计回升0.2个百分点，但9月回落0.1个百分点 [1][5] 通胀趋缓的原因分析 - 关税的价格影响相对可控，美国整体关税税率上行幅度不及市场早先预期，耶鲁大学估算基于现有关税政策税率约为17%，低于对等关税初期估算的20%以上 [1][6] - 有效关税税率从2月的2.3%升至7月的9.5%，消费者最终承担的关税比例可能在1/3至50% [1][6] - 截至9月份，关税的涨价效应在核心商品价格中可能已体现接近90%，剩余未体现关税对核心商品价格影响约0.5个百分点，对整体CPI影响仅约0.1个百分点 [2][7] - 就业市场边际走弱，劳动力供需趋于平衡，时薪增速放缓，未引发工资螺旋，租金环比稳定在0.2-0.3%左右，与疫情前中枢基本持平 [2][7] - 特朗普关税政策“高开低走”，消费者短期和中期通胀预期相比4-5月份明显回落，市场定价和专业调查的中长期通胀预期基本平稳 [2][11] 9月CPI数据点评 - 9月CPI同比升至3%，低于彭博预期的3.1%；核心CPI同比回落至3%，低于彭博预期的3.1%；CPI环比0.3%，低于预期的0.4%；核心CPI环比0.2%，低于预期的0.3% [16] - 从环比结构看，CPI涨幅回落主要受食品和核心CPI边际拖累，能源价格涨幅扩大 [19] - 食品价格环比从0.5%降至0.2%，对CPI拉动降至0.03个百分点；家庭食品价格涨幅从0.6%降至0.3%；外出餐饮价格涨幅从0.3%降至0.1% [19][21] - 能源价格环比从0.7%升至1.5%，对CPI拉动升至0.1个百分点；汽油价格上涨4%，但电力、燃气价格分别下跌0.5%和1.2% [21] - 核心商品价格环比从0.3%降至0.2%，对CPI拉动降至0.04个百分点；二手车价格下跌0.4%，而家具家居品和服装价格继续上涨 [21] - 租金增速明显回落，主要住所租金环比从0.3%降至0.2%，业主等价租金环比从0.4%降至0.1%，为2021年1月以来最小月涨幅 [21] - 超级核心服务价格环比从0.33%微升至0.35%，对CPI拉动持平于0.09个百分点 [22] 市场反应 - 温和通胀报告发布后，市场降息预期小幅升温，期货市场定价的年内降息次数从1.92次升至2.0次 [25] - 美股上涨创新高，纳斯达克指数收涨1.15%，标普500指数收涨0.79%，道琼斯工业指数收涨1.01%；美元指数和美债收益率变化不大 [25]