核心观点 - 美国9月CPI数据整体温和，核心与整体CPI同比增速均为3.0%，低于市场预期，支持美联储继续降息 [2][5] - 通胀结构分化明显：房租与二手车价格走弱形成拖累，而服务通胀依旧坚挺 [2][3][5] - 关税对商品价格的传导速度和幅度低于预期，反映终端需求偏弱，企业难以完全转嫁成本 [2][4] - 预计美联储将在10月与12月分别降息25个基点，以应对劳动力市场下行风险 [2][5] - 中期通胀中枢可能维持在3%左右，展现更强黏性，距离美联储2%的目标仍有明显距离 [6] 整体CPI表现 - 美国9月CPI季调环比上涨0.3%，同比升至3.0% [2] - 能源价格指数经季调后环比上涨1.5%，主要受汽油价格环比上涨4.1%推动 [2] - 食品价格环比涨幅放缓至0.2% [2] 核心CPI表现 - 核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨3.0%，较8月的3.1%小幅回落 [2][3] - 核心商品价格环比上涨0.2%，同比增速维持在1.5% [4] 分项表现：拖累因素 - 业主等价租金（OER）环比仅上涨0.1%，为2021年1月以来的最低单月涨幅 [3] - 主要居所租金环比上涨0.2%，涨幅较低 [3] - 二手车价格环比下降0.4% [3] - 房租与二手车价格走弱或与特朗普限制移民政策有关，移民流入减少抑制了相关需求 [2][3] 分项表现：支撑因素 - 服务通胀依旧坚挺，剔除房租的核心服务价格环比涨幅由上月的0.3%上升至0.4%，三个月环比年化增速上升至4.7% [5] - 机票价格环比上涨2.7%，航空公司称需求改善且价格有进一步上涨空间 [5] - 医疗服务环比上涨0.3%、娱乐服务环比上涨0.4%、日托与幼儿园环比上涨1.7%、理发及个人护理服务环比上涨0.9% [5] - 劳动力供给受限（如驱逐移民政策）可能使劳动密集型服务业价格难以回落 [5] 关税影响分析 - 受关税影响的商品价格涨跌互现：服装环比上涨0.7%、家具床具环比上涨0.9%、家电环比上涨0.8%、娱乐用品环比上涨0.4% [4] - 电子设备尤其是手机价格环比下跌2.2% [4] - 关税传导速度和幅度低于预期，原因包括终端需求偏弱导致企业难以转嫁成本，以及部分企业可能通过低报进口货值来规避关税 [2][4] 政策前景展望 - 通胀数据温和为美联储降息提供支持 [2][5] - 虽然官方非农数据暂缓发布，但其他数据显示劳动力市场走弱，政府关门加剧了就业风险 [5] - 相较于通胀压力，美联储更关注就业市场风险，因此预计在10月与12月分别降息25个基点 [2][5]