核心观点 - 煤炭行业周期底部已确认在2025年第二季度，供需格局出现逆转拐点，下行风险充分释放 [1] - 自9月15日启动上涨以来，煤价已超过770元/吨，呈现超预期上涨态势，中期向上趋势不变 [2] - 本轮煤价上涨核心原因是5月以来煤炭行业供需格局发生根本性逆转 [2] 短期煤价走势 - 截至上周五煤价已超过770元/吨，本轮煤价呈现超预期上涨态势 [2] - 当前煤价已接近短期高点，后续进入冬季后煤价或出现小幅回落，但回落空间整体有限 [2] - 冬季煤价具体走势需持续跟踪天气状况，天气强度将对短期价格波动产生直接影响 [2] 供需格局分析 - 供给端：7月国家能源局插手煤炭“反内卷”，7-9月全国煤炭产量为3.8亿、3.9亿、4.1亿吨，同比连续下滑 [2] - 供给端：预计第四季度受“查超产”影响全国产量小幅环比下降，10-12月产量预计维持3.9-4亿吨单月，全年产量47.5亿吨左右，同比下降3000-5000万吨 [2] - 需求端：8-9月全社会用电总量累计增长已回至4.6%，相较第一季度仅2.5%的增长快速大幅回升，预计全年增速回升至5%以上 [2] - 需求端：10月长假过后，华东区域日耗维持高位，是过去5年同期最高水平，同时库存较2023-2024年同期更低 [2] 动力煤市场 - 截至2025年10月24日，北方黄骅港Q5500平仓价778元/吨，较前一周上涨28元/吨（4.7%） [3] - 供给端国内稳定，进口继续缩量，预计全年国内加进口总供给基本维持稳定下滑 [3] - 需求端呈现淡季不淡，需求大幅度改善，第三季度盈利有望迎来反弹 [3] 焦煤市场 - 截至2025年10月24日，京唐港主焦煤库提价（山西产）1740元/吨，较前一周上涨3% [3] - 上周日均铁水产量环比微降，需求端有望淡季不淡 [3] 行业数据回顾 - 截至2025年10月24日，京唐港主焦煤库提价1740元/吨（3%），港口一级焦1696元/吨（-0.5%） [4] - 炼焦煤库存三港合计266.2万吨（-7.7%），200万吨以上焦企开工率为79.18%（0.08个百分点） [4] - 澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价上涨2美元/吨（2.2%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低10元/吨 [4] - 澳洲焦煤到岸价204美元/吨，较前一周下跌2美元/吨（-1.1%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本高20元/吨 [4]