文章核心观点 - 美国最高法院关于特朗普政府关税合法性的裁决可能引发美国财政部退还约一半的关税，总额达数百亿美元，从而催生了一个围绕关税退款索赔权的金融投机市场 [1][3] - 市场已形成分层结构，华尔街机构通过大宗交易购买进口商的索赔权，而散户则通过预测市场进行小额押注，共同对裁决结果进行定价和博弈 [1][4][6] 关税退款的法律背景与规模 - 美国财政部长贝森特承认，若最高法院裁定部分关税非法，财政部可能需退还“大约一半的关税”，并称此为对财政部的“可怕”打击 [3] - 争议关税已征收超过700亿美元，退款规模可能达数百亿美元，两家下级法院已裁定相关关税缺乏法律授权，最高法院定于11月5日举行口头辩论 [3] - 退款过程面临执行风险，美国海关及边境保护局仅向登记进口商退款，中小进口商提供文件申请退款将极其复杂 [8][9] 机构投资者的交易策略 - 投资银行如Jefferies和Oppenheimer积极撮合交易，帮助现金流紧张的进口商以折扣价出售未来关税退款索赔权给对冲基金等投资者 [4] - 投资者通常以每1美元索赔权20至40美分的价格买入，潜在回报达数倍，交易规模多在200万至2000万美元之间，少数超过1亿美元 [5] - Oppenheimer自2021年以来已安排超过16亿美元的类似交易，Cantor Fitzgerald曾考虑但未执行此类业务 [5] 散户投资者的参与方式 - 个人投资者通过Kalshi和Polymarket等预测市场平台就“最高法院是否会维持关税”进行小额押注，合约交易价格约40美分，反映市场认为关税被维持的概率约为40% [6] - 预测市场总交易额有限，Kalshi不足25万美元，Polymarket不足40万美元，流动性低，无法满足企业级投资者的风险对冲需求 [7] 市场影响与风险 - 关税裁决的金融投机市场已形成定价机制，机构市场与预测市场共同反映市场预期，但后者主要作为情绪晴雨表而非有效风险转移工具 [6][7] - 最高法院裁决结果将决定所有赌注的成败，退款执行的后勤复杂性为索赔权投资者增加了额外的执行风险 [8][9]