恢复公开市场国债买卖操作的关注点 - 央行恢复国债买卖操作时点对应的国债收益率水平，可能被视为短期内的合理点位，当前十年期国债收益率约为1.8423% [13] - 需观察央行基础货币投放力度，若公开市场购买国债期间再贷款投放规模明显回落，则国债购买主要作为流动性管理工具；若再贷款同步加大投放，则意味着货币政策力度显著加码 [14] - 关注银行体系增持国债的规模，因其直接影响货币派生和总量流动性（M2），若银行加大增持将积极影响M1和非银存款，反之则影响偏小 [15] - 公开市场购买国债有助于支持政府债集中发行，需关注2026年政府债务规模是否会进一步扩大 [15] 向非银机构提供流动性的影响 - 非银存款规模与权益市场成交金额高度相关，稳定非银存款即有助于稳定市场成交金额 [19] - 稳市政策主动降低权益资产波动率，叠加支持汇金公司发挥“类平准基金”作用，权益资产波动率或系统性降低，配置性价比提升 [21] 后续货币政策的潜在路径 - 短期降准必要性不高，因反内卷政策导致生产性信贷回落，准备金消耗降低，且国债购买本身可投放长久期零成本资金 [24] - 短期政策利率调降概率偏低，因可能加速居民存款搬家引发资产价格异动，并刺激杠杆资金入市积累系统性风险 [26] - 五年期LPR利率有调降可能，因当前房贷利率下行幅度（仅3个bp）与房价跌幅（1-9月二手房累计跌幅3.93%）不匹配，调降有助于降低居民负债成本并改善房价趋势 [26] 对资本市场的影响 - 权益市场波动率和回撤幅度降低构成市场强势基础，央行流动性支持构建市场下限，但上涨仍需经济金融数据支撑 [27] - 国债买卖操作框定短期利率中枢，债券收益率能否突破前低取决于货币政策会否超预期宽松，目前信号尚不明朗 [27] - 居民存款搬家具有脉冲性，可能引发非银存款异动并带动资产价格快速抬升，大周期维持看股做债判断，股债表现与风险偏好密切相关 [30]