文章核心观点 - PCB行业在AI服务器需求爆发和传统领域需求复苏的双轮驱动下，正迎来新一轮量价齐升的增长周期 [2][4] - AI技术的突破显著提升了单机PCB价值量，推动行业增长天花板，其弹性远超5G周期 [4][6][22] - 产业链上游的基板与覆铜板赛道以及具备AI服务器供应链资质的龙头企业是核心受益者 [9][23] 需求端双轮驱动 - AI服务器对PCB的需求已从概念到实绩，单机PCB含量较传统服务器提升5-10倍，远超4G向5G升级时的2-3倍增幅 [5][6] - 英伟达GB200/300 NVL72在2025年预计达预期出货量，Blackwell&Rubin系列在2026年出货量有望突破5-6万台 [5] - 智能手机领域，2025/26年全球出货量预测上调至12.6亿/12.7亿部，同比增长3%/1%，受益于iPhone17系列及折叠屏iPhone推出 [7] - PC领域受Windows10系统终止支持推动，2025/26年全球出货量增速预计提升至4%以上 [7] - 通用服务器需求韧性突出，2025/26年全球出货量预计同比增长8.6%/8.0%，其中超大规模数据中心增速高达17.8%/9.8% [7] - 非AI服务器的CPU平台切换带动PCB含量价值增长约100% [7] PCB产业链细分赛道分析 - 基板与覆铜板作为核心原材料，技术壁垒高，是行业最具确定性的细分赛道 [9] - BT基板方面，存储芯片需求复苏及T-glass供应短缺推动产能利用率飙升，部分厂商已将ASP上调30%，年底前仍有上涨空间 [11][12] - ABF基板国产化进程加速，未来有望凭借成本优势与本地化服务抢占市场份额，打开高端芯片供应链通道 [12] - 高speed CCL需求爆发，应用于AI服务器与交换机，成本较传统CCL高3-5倍，预计2025年下半年ASP仍将上涨10-15% [13] - 传统CCL价格走势温和，2025年底可能迎来提价，但涨幅预计低于5G周期，更多是成本传导 [13] 产业链公司梳理 - 沪电股份：中北美客户全覆盖 [15] - 深南电路：北美主要客户谷歌，以及光模块最主要PCB供应商，其BT基板产线自2025年二季度起满负荷运行 [11][16] - 胜宏科技：在英伟达的创新卡位，产能扩张的激进性和客户拓展趋势强劲 [17] - 生益电子：因AWS贡献增量订单大，第三季度业绩大超预期 [18] - 生益科技：因CCL提价以及打样研发费用提高，业绩确定性强 [19] - 大族数控：第三季度业绩超预期，体现PCB环节设备先行 [20] - 鼎泰高科：Q布给PCB带来的工艺问题，钻针作为耗材带来明确增量 [21] - 中材科技：预计在明年PCB景气持续在其业绩中兑现 [22] - 同花顺PCB指数截至2025年10月28日今年以来上涨70%，12个月动态PE约42倍，处于2019-21年5G周期估值区间中上轨 [22] - 2024-27年覆盖企业的净利润CAGR预计达42%，远超5G周期24%的水平 [22]