核心观点 - 全球股市尚未陷入泡沫 当前上涨由基本面驱动 与历史投机性泡沫存在关键差异 [1] 资产泡沫特征与当前市场对比 - 历史泡沫典型特征包括变革性技术热潮推动价格脱离企业盈利的快速上涨 普遍存在投机行为和过度杠杆化 [2] - 当前市场领导力高度集中 美国前十大公司占全球股票市场近四分之一市值 其中八家为科技公司 但行业集中度并非独有现象 历史上金融 交通或能源行业也曾长期主导 [2] - 当前IPO首日溢价在美国达平均30% 为20世纪90年代末科技泡沫以来最高水平 但近期科技投资主要由成熟公司审慎的内部融资驱动 而非高风险杠杆 [4] - 当前估值日益高企但未达其他泡沫破裂前典型水平 资本支出与销售额比率虽上升但仍低于历史泡沫水平 杠杆率得到控制 大部分支出由内部现金流而非债务提供资金 [4][5] 科技行业财务状况与市场动态 - 大型科技公司近期债券发行量增加 但整体财务健康状况依然稳健 强劲的银行和私营部门资产负债表降低科技股回调演变为系统性风险的可能性 [6] - 股票市场回报范围已超越美国大型科技公司 欧洲市场 价值型板块和新兴周期性行业开始跑赢大盘 为投资者提供更多元化机会 [6] - 人工智能与能源 资源 资本货物等实体基础设施关联日益紧密 科技行业命运与广泛经济联系更紧密 [7] 投资组合调整建议 - 投资者应着重分散投资 审慎监控资本支出和杠杆 避免对缺乏往绩的公司支付过高估值 [8] - 建议拓宽区域和行业敞口 减少对美国科技股的依赖 [8] - 建议追踪领先公司盈利势头和资本支出状况 为增长预期不及时的波动做好准备 [8] - 建议识别科技和人工智能领域新进入者 但需看到可扩展 可持续商业模式证据 [8] - 建议考虑相邻行业如实体基础设施 资源和资本货物的潜在收益 这些行业对支持人工智能发展至关重要 [8] - 建议对大型科技公司债务融资转变保持警惕 因杠杆率上升可能带来脆弱性 [8]