公司文化 - 公司以“团队精神”、“客户至上”、“诚信为本”和“追求卓越”为核心价值观 [4] 公司动态 - 公司在新年之际向公众致以祝福，祝愿“万事顺遂，策马扬鞭向前行” [1]

经济展望 - 预计2026年全球实际GDP将实现2.9%的稳健增长，高于市场普遍预期[4] - 预计到2026年底，美国核心通胀将降至2.1%，主要因关税提振作用消退及住房和工资通胀下降[4] - 论坛即时调研显示，相比一年前，48.1%的与会者对2026年全球经济增长感到更为乐观，16.4%认为持平[4] - 预计美联储将在2026年6月和9月进行两次25个基点的降息，最终利率区间为3-3.25%[6] - 预计2026年中国实际GDP同比增长4.8%，高于市场普遍预期，得益于强劲出口、政策宽松及房地产拖累减小[6] - 预计2026年中国CPI/PPI通胀将升至0.6%/-0.7%，再通胀过程渐进[7] - 新兴市场增长保持韧性，新兴亚洲表现尤为强劲，预计2026年多个新兴亚洲市场将呈现良好增长趋势[7] - 预计2026年欧元区实际GDP同比增长1.3%，增长仍充满挑战，反映实际收入增长和财政拖累减弱，但面临来自中国的出口竞争加剧[9] - 预计到2026年底，欧元区核心通胀将降至1.8%，得益于能源价格下降、欧元走强及中国贸易路线调整的可能影响[9] 股票市场 - 宏观环境有利亚太区股票增长，估值预计变化不大[14] - 人工智能影响下，企业对芯片制造商需求旺盛，预计将是一个延长的超级周期，建议保持投资[14] - 预计标普500指数盈利增长12%，盈利增长是美国股市回报的主要驱动力[16] - 人工智能相关交易中，真正的关注点在于那些因其他公司投资资本支出而获取收益的企业，预计今年仍将出现非常大规模的资本支出投资[16] - 预计市场增长将持续，市场一致预期继续被上调[16] - 欧洲股市宏观环境不利，但银行股表现突出，持续跑赢美国“七巨头”，持续青睐金融和国防板块[17] - 欧洲股市过去几年未见资金流入的情况已出现转机，中小型企业并购活动预计增加[17] - 论坛即时投资者调研显示，超过60%的与会者认为2026年亚洲区除日本外的股票表现会最强劲[18] - 论坛即时投资者调研显示，就板块而言，科技股仍将会是领头羊[18]

文章核心观点 - 2026年全球并购格局将以战略重塑与规模化布局为核心特征 新一轮并购热潮由庞大的公开市场与私募资本、人工智能（AI）对宏观环境的深刻影响 以及更具建设性的监管和经济环境共同推动 [1] - 并购的根本驱动因素包括公开市场与私募资本的融资情况、IPO市场复苏、持续进行战略布局的意愿 以及达成交易的能力 这些力量都将在2026年发挥作用 [13] - 企业不再仅仅追求规模扩张 而是通过以能力驱动的战略性收购来重塑经营组合 构建防御壁垒、推动业务创新 从而重塑行业格局、驱动长期增长 [14] 驱动2026年并购活动的主要趋势 公司治理改革 - 一轮公司治理改革浪潮提升了企业透明度与问责机制 有助企业明确估值 为本地与国际买方、卖方及投资者创造了更具吸引力的机遇 [4] 科技创新热潮兴起 - 科技创新与战略扩张的浪潮 为亚太关键行业的整合与转型营造了更具活力的环境 推动更多超大型交易出现 [5] 财务投资机构寻求资本部署机遇 - 私募股权投资公司对高价值增长机遇的日益关注 以及对资本部署需求的增加 促使亚太地区的财务投资机构并购活动更为活跃 [6] 创新超级周期驱动战略性增长 - AI正同步颠覆所有行业 从而拓宽了跨行业战略性并购的范围 [7] - 随着AI时代加速到来 AI对算力的庞大需求引爆了数字基础设施、电力与能源、半导体及硬件优化等领域的需求 [7] - 规模和进入市场的速度仍是决定性优势 企业因而倾向收购而非自建技术栈各环节 [7] 重塑全球产业版图 - 关税上升和更分裂的全球贸易环境正迫使企业重新思考其增长方式与地域布局 [8] - 亚太地区的跨境并购交易尤为活跃 企业通过拓展海外市场增强技术能力 [8] - 随着自我增长愈发困难 预计更多企业将选择通过跨境及区域内并购来保持增长并强化竞争定位 [8] 私募市场成为并购交易核心枢纽 - 得益于可观的融资渠道不断拓宽 更多公司选择延长维持私有化的时间 以规避公开市场的波动与复杂性 [9] - 监管政策的现代化、资本池日趋成熟以及财务投资机构参与意愿高涨 将共同推动各地区私募市场不断扩张 [9] - 财务投资机构一方面大规模投入资金 另一方面规划退出时机与方式 [9] - 私有化交易显著增加 全球交易额同比增长达31% [9] - 预计基础设施和房地产等私募股权以及私募信贷的资产规模将由目前的15万亿美元 到2029年增长至23万亿美元 [9] 复杂交易亟需灵活资本解决方案 - 在金融条件变化、监管要求与业务优先级调整的共同作用下 交易规模与结构复杂度持续提升 [10] - 更具定制化、结构更灵活的资本解决方案 正逐渐替代传统的单一化融资产品 [10] - 结构化高级解决方案助力企业在全球融资需求空前旺盛的背景下 以更低的资金成本支持大规模资本支出和收购 同时维持投资级信用评级 [10] - 从AI基础设施建设、全球能源转型 到产业回流 未来五年需投入数万亿美元的资本开支 结构化的高级解决方案将成为支撑这些宏大增长计划的关键 [10] 主动应对激进投资者行动 - 当前环境为激进主义投资创造了有利条件 相关活动数量稳步上升 公开行动数量可能在2025年底创下五年新高 [12] - 此轮增长主要受并购相关需求驱动 激进投资者愈发推动企业转型和战略清晰化 [12]

2026年全球股市核心展望 - 全球牛市有望在盈利和经济增长的加持下延续，尽管2026年股票涨幅可能不如2025年 [1] - 2026年全球经济有望在所有地区持续扩张，预计美联储将提供进一步的适度宽松 [1] - 如果没有经济衰退，即使估值较高，股市出现大幅调整或进入熊市的可能性都不大 [1] - 2026年的股票回报可能更多地由基本盈利增长驱动，而非估值上升 [5] - 按区域市值加权的股票价格预计将上涨9%，加上股息，以美元计的回报率为11% [5] 主要市场指数目标与盈利预测 - 标普500指数：当前6940点，目标价7600点，预计每股收益增长12% [1] - STOXX 600指数：当前614点，目标价625点，预计每股收益增长5% [1] - 东证指数 (TOPIX)：当前3659点，目标价3600点，预计每股收益增长12% [1] - MSCI亚太(除日本)指数：当前759点，目标价825点，预计每股收益增长19% [1] 投资主题：多元化 - 多元化是2025年的核心主题，预计仍将是2026年的主题 [1] - 多元化将从跨区域投资，扩展到增长和价值等投资因素以及各个行业 [1] - 地域多元化在2025年使投资者受益，美国近15年来首次跑输其他一些主要市场 [6] - 由于美元贬值，欧洲、中国和亚洲的股票回报率以美元计几乎是标普500指数总回报的两倍 [6] - 多元化应在2026年继续提供更好的风险调整回报潜力，投资者应寻找广泛的地域敞口机会，包括新兴市场 [7] 市场周期与估值分析 - 全球股市的强劲反弹已使所有地区的估值达到历史高位，包括美国、日本、欧洲和新兴市场 [2] - 股票市场目前处于自2020年熊市启动以来周期的“乐观”阶段 [6] - 周期后期的乐观阶段通常伴随着估值上升，这表明核心预测存在一些上行风险 [6] - 在美国以外，盈利改善和估值上升之间存在更均衡的平衡 [7] - 美国股票与世界其他地区之间经增长调整后的估值差距在2025年有所缩小，预计2026年将继续趋同 [7] 行业与选股机会 - 非科技行业在2026年可能表现强劲，投资者可能受益于那些从科技公司资本支出中获得积极溢出效应的股票 [7] - 随着新人工智能的实现与普及，人们可能会越来越关注科技行业以外的公司 [7] - 股票同步性降低，为选择个股创造了良好机会 [7] - 股票相关性已下降，并可能保持在低位，这意味着alpha机会的增加 [7] 人工智能与科技股评估 - 市场对人工智能的关注依然强烈，但这并不意味着存在人工智能泡沫 [8] - 科技行业对市场的主导地位并非由人工智能的出现引发，而是始于金融危机之后，并得到了卓越盈利增长的支撑 [8] - 尽管大型科技公司股价飙升，但估值并未像过去的泡沫那样极端 [8] - 标普500指数中五家最大公司的估值与其余495只股票的估值差异，远小于2000年科技泡沫顶峰时期 [8] 其他资产类别表现 - 大宗商品指数预计在2026年也将上涨，贵金属的涨幅将再次抵消能源的跌幅，如同2025年的情况 [6]

核心观点 - 高盛研究部预计中国2026年实际GDP增长4.8%，高于市场共识的4.5%，增长动力主要来自出口韧性和房地产拖累减轻 [1] - 预测基于对货币财政政策宽松、通胀及出口高于共识的预期，但增长面临下行风险 [1][12] 经济增长与预测 - 预计2026年中国实际GDP增长4.8%，高于市场共识的4.5% [1] - 预测与对货币财政政策宽松、通胀及出口高于共识的预期一致 [1] - 2026年政策宽松程度和估算的广义财政赤字将略高于市场预期 [1] - 增长预测的风险略微偏向下行，因增长势头弱于预期且政策大幅宽松紧迫性不足 [12] 出口前景 - 预计2026年经常账户盈余占GDP比重将从2025年的3.6%升至4.2%，而市场共识预测将降至2.5% [2] - 尽管美国关税提高，2025年实际出口增长仍有望达到8%左右，表现出韧性 [2] - 出口韧性归因于对新兴市场经济体出口的快速扩张、其他国家在关键矿产领域对中国设贸易壁垒能力有限，以及高科技出口增长潜力更大 [5] - 出口价格下降增强了中国产品竞争力 [2] - 预计以美元计价的出口价格通胀将在2026年转为正值，从去年的-2.7%升至0.7% [6] 通胀与价格 - 预计2026年生产者价格通胀为-0.7%，略高于共识预期的-1.0% [2] - 中国PPI已连续三年多处于通货紧缩状态 [2] - 预计PPI同比增速将在2027年初转为正值 [2] - 预计今年整体消费者价格通胀基本保持在1%以下 [2] 消费与劳动力市场 - 中国劳动力市场持续疲软，PMI就业分项指数显示招聘活动处于过去十年（除疫情封锁期）最不景气水平 [7] - 2025年第三季度城镇名义工资同比增速放缓至仅3.8% [7] - 预计2026年政府将出台针对性政策缓解劳动力市场压力，潜在措施包括补贴劳动密集型服务业和线下企业、提高最低工资、降低低收入工人和灵活就业人员社保缴款、扩大失业保险等 [7] - 劳动力市场疲软受结构性逆风（如高科技制造业非劳动密集型、技术替代）和周期性挑战（如房地产市场低迷）影响，限制了家庭消费能力 [7] - 预计2026年家庭实际消费同比增速将放缓，但政府消费将加速，导致消费对整体GDP增长的贡献持平 [7] 房地产市场 - 房地产行业进入第五个下行年，大多数活动指标（如新房开工、销售、投资）较2020-2021年峰值下降50%-80% [8] - 房地产市场尚未出现触底迹象，住房库存高企，部分大型开发商融资条件严峻 [11] - 房地产行业似乎没有“速效药”，新项目减少的影响仍在传导至建设和投资 [11] - 若遵循全球房地产泡沫破裂典型时间线，房价可能再跌10%，全国实际价格可能要到2027年才能触底 [11] - 预计未来几年房地产仍将拖累经济，但对年度实际GDP增长的拖累程度（2024年和2025年均为约2个百分点）将在未来几年每年收窄0.5个百分点 [11] - 房地产市场下行对经济的拖累预计将有所减轻 [1] 政策与挑战 - 政策制定者面临寻找新增长来源的挑战 [1] - 建设消费和服务驱动型经济将需要数年甚至数十年时间 [1] - 潜在下行风险包括：中美关系再度紧张、其他主要贸易伙伴对中国加设贸易壁垒、房地产行业收缩加剧、部分内陆地方政府和银行金融压力上升、政策执行不及预期 [12] - 上行风险包括：中美关系改善、出口更趋强劲、比基准预测更积极的政策刺激 [12]

全球及主要经济体增长预测 - 高盛研究部预测2026年全球经济将实现2.8%的稳健增长，高于市场普遍预期的2.6% [1] - 美国经济预计增长2.8%，显著高于市场预期的2.0%，主要得益于关税拖累减弱、减税政策以及更为宽松的金融环境 [1][4] - 中国经济预计增长4.8%，高于市场预期的4.5%，强劲的出口将有效抵消国内需求疲软的影响 [1] - 欧元区经济预计增长1.3%，高于市场预期的1.1%，得益于德国的财政刺激和西班牙的强劲增长 [1][7] - 印度经济预计增长6.7%，高于市场预期的6.5% [2] - 西班牙经济预计增长2.4%，高于市场预期的2.2% [2] - 英国经济预计增长0.9%，低于市场预期的1.1% [2] 美国经济驱动因素与结构 - 减税政策将使消费者在2026年上半年获得约1000亿美元（占年度可支配收入的0.4%）的额外退税 [4] - 关税、移民、财政刺激和金融状况的积极影响预计将在2026年上半年集中体现，推动GDP增长尤其强劲 [6] - 劳动力市场表现疲软，所有主要发达经济体的就业增长率均远低于2019年疫情前水平 [6] - 美国劳动力市场疲软部分反映了移民人数急剧下降导致的劳动力增长放缓，夏季就业增长可能为负 [6] - 人工智能对就业和生产力的影响迄今主要局限于科技行业，其带来的最大生产力效益预计仍需数年才能显现 [6] 欧元区经济挑战与动力 - 来自中国的日益激烈的竞争加剧了欧元区经济的结构性弱点，包括人口下降、过度监管和高能源成本 [7] - 德国GDP增长预计将受益于联邦政府支出的大幅增加 [7] - 西班牙的实际消费者支出持续以约3%的速度增长，且经济向高附加值服务业的多元化正在加速 [7] 通胀趋势与驱动因素 - 2025年美国核心个人消费支出（PCE）通胀居高不下的主要原因是关税传导，排除关税影响后通胀为2.3% [8] - 预计2026年通胀将趋于温和，推动因素包括有利的基数效应、油价下跌、中国商品供应增加以及生产率加速增长 [8] - 美国和英国近期工资增长显著放缓，美国名义工资增长低于4%的“可持续”水平，与2%的通胀率相符；英国工资增长接近3%的可持续水平 [9] 主要央行政策利率展望 - 高盛预计2026年发达市场的政策利率将趋于下行，政策利率较高的美国、英国和挪威将进一步降息 [10] - 美联储预计将在2026年将其政策利率下调50个基点至3-3.25%，因通胀问题已得到解决，存在降息幅度超出预期的可能 [10] - 对英国的基线预测是到2026年第三季度连续进行季度降息，直至利率达到3% [10] - 挪威央行预计将在2026年降息50个基点至3.5% [10] - 欧洲央行预计将在通胀下降的情况下保持政策利率不变 [10] 资产配置与市场展望 - 高盛的基本预测对股票和许多新兴市场资产有利 [10] - 市场已消化了美国经济增长向好和通胀下降的预期，但实际情况可能更为乐观 [10] - 周期性背景可能主导估值担忧，这种紧张关系可能增加市场波动性 [10] - 对再杠杆化的关注可能导致信贷表现不佳 [10]

文章核心观点 - 高盛发布第十周年暑期实习生调查报告 揭示了Z世代在投资、人工智能、职业规划及生活愿景等方面的态度与趋势 为理解未来人才和消费者提供了全新视角 [1] 金钱与投资观 - 开始第一份全职工作后 实习生预计将可支配资金优先用于投资(第一)和储蓄(第二) [8][9] - 63%的实习生已有投资行为 37%完全未投资 [12] - 自2021年以来 实习生的前两大投资标的保持不变 [12] 人工智能的应用与看法 - 97%的实习生在个人生活中使用人工智能工具 [15] - 个人使用AI工具的主要用途包括：辅助写作(31%)、查找事实或验证信息(10%)、获取对某个主题的意见/建议(16%)、检查代码(14%) [16] - 实习生对与AI共享信息的舒适度：37%担心数据使用或存储方式 54%持谨慎态度并根据主题有不同程度的信任 [16] - 77%的实习生认为AI工具最终将取代传统搜索引擎 [21] - 84%的实习生认为AI将对社会产生积极影响 [21] - 98%的实习生认为AI应该被“严格”或“适度”地监管 [21] - 实习生认为AI时代不可替代的人类技能前三位是：情绪智力(66%)、领导力和影响力(48%)、适应性和韧性(37%) [18][19] - 2025年 实习生认为未来最重要的技能是“如何有效提示人工智能”(69%) [31][32] 职业发展与职场偏好 - 理想情况下 实习生计划在第一份工作中停留2到5年(52%)或5到10年(23%) [21] - 84%的实习生期望在开始新工作时能与一位导师配对 [23] - 实习生认为面对面工作的主要目的是：获得指导/培训(第一)、集思广益(第三) [25] - 对于表彰出色工作 实习生最偏好成长机会(57%) 其次是领导或同事的私人感谢(29%) [25] - 实习生更喜欢通过以下方式在工作中学习新知识：亲自动手尝试(33%)、与他人讨论(27%)、先观察他人(77%) [26] - 在未来的全职工作中 62%的实习生有兴趣在国外进行短期任务或有限期限工作 28%有兴趣长期或永久性调动 [26] - 实习生认为要想取得成功 情商(76%)比智商(24%)更重要 [20] 生活愿景与未来展望 - 实习生对未来生活的期望比例：结婚/建立正式关系(96%)、购买房屋(97%)、养宠物(76%)、抚养子女(87%) [28] - 58%的实习生已经或期望在现实生活中遇到另一半 而非通过共同朋友(28%)或交友软件(4%) [29] - 34%的实习生计划在55-65岁之间退休 30%期望尽可能长时间地工作 [30] - 在未来10年内 实习生认为将产生最显著全球影响的因素前三位是：地缘关系(68%)、气候变化(34%)、人工智能(29%) [32]

文章核心观点 - 解读并遵循中国“五年规划”政策进行投资，有望获得超额回报，高盛研究部据此推出了“十五五”规划投资组合 [1][3] 中国五年规划的政策效力与历史表现 - 自2001年以来的五个“五年规划”中，中国决策层完成了近90%的量化增长和发展目标 [2] - “十五五”规划（2026-2030年）细节将于明年3月公布，高质量、安全和均衡的增长、科技/创新以及提升人民生活品质是未来几年的首要政策目标 [2] - 自“第十个五年计划”以来，MSCI中国指数和沪深300指数的年均复合总回报率达到8-10%，略低于11%的名义GDP增速 [3] - 基于大语言模型的文本分析显示，根据“五年规划”政策趋势调整投资组合，可获得13%的年化超额回报 [3] 高盛的研究方法与投资框架 - 高盛研究部创建了一系列工具，包括以官方政策声明和新闻报道为中心的文本分析，来理解和分析中国的政策环境 [3] - 公司股票策略团队基于35个GICS三级行业构建了“十五五”股票投资组合，这些行业有望受益于政策支持并在规划中被特别提及 [5] - 该投资组合覆盖行业总市值达13万亿美元，占整个中国股票市场总市值19万亿美元的66% [5] - 投资组合涵盖公司看好的投资主题，包括民企回归、出海、AI题材、反内卷和股东回报 [5] 高盛“十五五”规划投资组合详情 - 投资组合根据增长、估值和质量标准，在21个子行业中筛选出50只中盘股（30只A股和20只海外上市中资股） [8] - 这些股票在过去一年中总体回报率为68%，同期MSCI中国指数回报率为35% [8] - 该组合对应26倍的动态市盈率（处于历史均值水平）和1.0倍的动态PEG（高于均值1.3个标准差） [8] - 市场共识预测该组合未来两年每股盈利年均复合增速将达到30% [8] - 高盛研究部计划在2026年3月“十五五规划”纲要正式发布时更新该投资组合的成分股 [8]

GDP增长预测上调 - 高盛将2025年实际GDP增速预测从49%上调至50% [5] - 将2026年实际GDP增速预测从43%上调至48% [5] - 将2027年实际GDP增速预测从40%上调至47% [5] - 上调主要体现出口增速预测的上调 [5][8] 出口表现与前景 - 尽管美国关税波动，中国2025年实际出口仍有望实现约8%的全年增速 [7] - 出口增长广泛体现在各类产品中，竞争力是主要驱动力而非暂时性因素 [7] - 预计未来几年中国出口量将每年增长5-6%，高于全球贸易年增速 [8] - “十五五”规划推动传统产业升级和新兴产业发展，预计出口将继续快速增长并获取更多全球市场份额 [7][8] 房地产行业影响与政策展望 - 2024年和2025年房地产市场对GDP增长的拖累约为每年2个百分点，但未来几年可能每年减少约05个百分点 [9] - 10月房地产新开工面积环比下降20%，自2021年触顶以来中原地产六城二手房价格指数已下跌逾30% [9] - 潜在政策包括创造住房需求增量、降低过剩库存和打破负反馈循环 [9][10] - 借鉴国际经验，政策可能涉及取消限购、降低首付比例、发放购房补贴、房票制度、项目叫停及退款支持等 [9][10] - 打破负反馈需支持工资收入增长、稳定租金、中央支持地方政府、政府可能向商业银行注资 [10] 消费市场趋势与政策支持 - 高端零售市场显现“绿芽”，居民家庭正将储蓄从定期存款转向活期存款，表明风险偏好改善 [12] - 消费市场回暖迹象初现但仍脆弱，提高消费占比将是循序渐进的过程 [12] - 支持消费的政策包括收入相关措施和行政措施 [13] - 收入措施涵盖促就业补贴、改善收入分配、降低收入波动性等 [13] - 行政措施包括取消消费限制、建设消费基础设施、增加休假、再就业培训、提高行业标准等 [13] 宏观经济政策展望 - 未来6-9个月政策宽松力度或将加大，以确保2026年实现“5%左右”增长目标 [14] - 具体措施包括预计2026年降息20个基点 [14] - 预计广义财政赤字与GDP之比将从2025年的120%升至2026年的130% [14] - 预计社会融资规模存量增速将从2025年的85%提升至2026年的88% [14]

晋升规模与区域分布 - 2025年高盛全球新晋升638位董事总经理 [1] - 其中78位来自亚太区，占比12% [1] - 常驻中国内地或香港办公室的新任董事总经理有36位 [1] 新任董事总经理背景特征 - 新任董事总经理毕业于395多所院校 [1] - 近半数（约45%）拥有硕士以上学历 [1][6] - 所有人平均在高盛工作年资为12年 [1] - 总计拥有54个国家或地区的公民身份 [1][6] - 能讲53种语言 [1][6] 职业发展路径 - 约三分之一（约30%）通过校园招聘加入高盛 [1] - 29%的人拥有在高盛多个部门工作过的经验 [1] - 17%的人曾在不同区域工作 [1]