联合研究 全球天然气宽松周期即将到来，但前路曲折，我们判断企业投资价值逐步向具备下游需求拓展能力的买方倾斜。 摘要 点击小程序查看报告原文 Abstract 4Q25-1Q26采暖季气价存上行风险。 虽然9M25气价表现相对疲软，但我们认为4Q25-1Q26气价走势仍存在一定不确定性，其核心原因在于全球LNG产能 尚未进入释放高峰，气温及地缘政治扰动可能直接打破目前全球LNG供需的弱平衡关系（据ICIS，基于气温差异，2025/2026采暖季西北欧洲居民需求较5 年平均水平可能波动-2%-+17%；此外，虽然9M25中国工商业用气需求整体疲软，但我们预计气温走低也可能对4Q25现货LNG需求带来支撑），总体看， 我们认为采暖季TTF/JKM价格存短期冲高至15美元/MMBtu可能。 中期维度，天然气市场宽松预期加强。 向前看，考虑到2026年起在建LNG产能逐步释放，全球天然气市场或将逐步进入宽松周期，现货LNG价格存在较 大下行压力（2026-2027年LNG现货均价或下行至8-9美元/MMBtu ），2021年至今LNG现货同LNG长协间长期维持的LNG现货溢价可能进一步缩窄甚至转 负；但值得注意的是，近 ...