财政优先发力下：降息预期收敛，宏观锚点转变。 政策层面"财政主导、货币配合"进一步演绎，降息至"自然利率"预期收敛。债市定价的宏观逻辑和待跟踪的 宏观指标发生转变，风险资产比价对债市形成压制。上半年虽不必过度担忧 CPI 的影响，但风险资产比价效应的影响不可忽视。 债市定价的微观变化：贷款 VS 风险资产，和谁比价。 债券并非不再定价基本面，而是微观基础发生变化，债券与贷款比价的基础在于银行间系统对债市定价 的力量提升。在资金入市环境下，债市微观投资者中能够进行多资产投资者占比不断增加，资金入市下债市与权益的跷跷板效应不断提升。 震荡市下：策略的回归与效果，信用债波动抬升。 2026 年债市或处弱震荡格局，上半年由于资产比价造成的回调上有顶。票息策略性价比回归，波段操作或 更适配弹性较好的品种。国债期货受到权益影响或更大。受负债端影响，信用债波动在 2026 年或边际抬升。 换挡起程，关注类固收多元资产。 低利率环境收益缺口扩大之下，大固收投资也面临风险偏好加深：关注可转债和正股、公募 / 私募 REITs 、中资美元债及 海外债等多元资产的结构性机会。债券 ETF 轮动也可能成为新的发展方向。 风险提示。 ...