核心观点 - 综合20个外需领先指标来看，全球外需短期（四季度）面临调整压力，明年上半年温和回升的概率较高 [2] - 在能预示明年数据的11个指标中，7个指示明年一季度或整个上半年外需趋向回升，1个显示明年一季度趋平、二季度开启回升，1个显示欧元区库存周期明年初震荡，仅有2个聚焦于“局部”的指标显示明年有回落压力 [2] - 当前外需水平较大幅度偏高于领先指标通常指示的中枢水平，可能预示存在需求前期透支后回调的风险 [2] 全球贸易与运输指标 - 波罗的海干散货指数（BDI）同比自2024年12月见底后震荡回升，10月（10月1-24日均值）同比抬升至20.2%，较三季度月均同比6.4%大幅回升，从领先角度看预示全球货物出口量增速应继续回升至年底 [24][25] - 全球货物贸易晴雨表指数（Goods Trade Barometer）4月读数为103.5，高于历史趋势值100及1月的102.8，其领先性推断全球货物贸易量截至7-8月仍倾向于趋势上行 [6][7][29][30] - 航空货运需求8月同比增速为4.1%，较7月的5.5%边际放缓，其领先性推断四季度全球货物贸易增速或温和放缓 [8][9][32] - 全球货物贸易即时预测指标显示，2025年四季度全球货物贸易额季调环比增速预测为2.2%，低于三季度的2.5%及上半年季度环比均值2.4%，预示四季度外需环比增长放缓，但同比增速或趋势抬升 [10][11][40][41] 全球工业与商业信心指标 - G7国家OECD综合领先指标同比于4月见底后持续抬升，其领先性推断今年四季度全球工业生产增速趋于回升，但抬升斜率明显偏陡，预示后续面临回调风险；针对中国出口，该指标预示其累计同比四季度初或低位徘徊，随后温和回升至明年初 [12][13][45][59] - 摩根大通全球制造业PMI新出口订单指数9月较8月有所回升，其领先性预示未来1-2个月全球贸易需求温和回升；分地区看，新兴市场新出口订单指数重回荣枯线上，而发达经济体延续萎缩态势，预示新兴强、发达弱趋势或延续 [14][64][67] - 摩根大通全球制造业PMI未来产出预期指数尽管边际回升，但仍低于历史长期均值及4月水平，制造业实际产出增长持续超出企业预期，意味着近期产出回升主要源于暂时性因素，未来增长持续性存疑 [15][72][73] 金融周期指标 - 海外央行降息周期追踪器显示，全球自2024年三季度开启一轮大幅降息周期，截至9月累计政策利率调整达-3130个基点，其领先性预示未来9个月全球工业生产温和修复，至明年上半年趋势抬升 [16][77][78] - 全球货币政策追踪指数在2-3月有一波中枢抬升（由-8.6升至-2.5），意味着货币政策收紧，预示短期内（四季度末）全球工业生产面临调整压力；受9月全球货币政策放松（指数由-2.9降至-7.1）影响，明年二季度末工业生产中枢或趋势抬升 [17][82] 商品与行业指标 - 全球半导体销售额增速方面，WSTS预测明年增速为8.5%左右，较今年预估的11.2%边际放缓但幅度温和，预示明年ICT产品出口仍具韧性 [18][86][92] - 费城半导体指数（SOX）月均值同比的拐点大约领先全球半导体销售额同比增速3个月，其自4月见底后持续回升，当前读数为29%，预示至少明年上半年ICT需求仍偏强 [18][94][95][96] - GlobalData预计明年全球轻型车销量增速为0.5%，较今年的1.3%小幅回落，预示明年全球汽车链出口增速或延续低位震荡 [18][86][103] 地区层面领先指标 - 美国方面，ISM制造业PMI新订单-库存指数差自4月见底后持续上行，预示美国ISM制造业PMI四季度将趋势性小幅回升；多个库存领先指标预示美国库存同比四季度到明年初趋势回落，随后震荡小幅回升 [19][108][111][114] - 欧元区方面，欧盟工业生产与零售销售增速差（生产缺口）自5月触顶后中枢微幅回落，预示下半年库存投资增速震荡趋平；但上半年库存投资同比大幅反弹已超过领先指标通常指示的中枢，预示未来可能有回调风险 [20][108][118] - 欧洲四大国OECD综合领先指标同比持续回升至历史偏高位置，预示截至明年一季度欧元区库存投资增速趋势上行，但上行斜率远超领先指标通常指示的中枢，可能面临前期透支后的回调压力 [20][119]