全球资产主流叙事 - 全球大类资产定价围绕几大主流叙事展开，包括美元信用弱化、黄金成为新货币“锚”、全球产业链重塑、AI技术革命及有色金属需求 [1] - 叙事对资产价格的影响路径可分为萌芽期、认同期、狂热期和消退期，不同阶段对应不同投资策略 [1] - 10月以来主流叙事的一致预期出现阶段性松动迹象，但根基尚未逆转，全球财政扩张与货币宽松格局未变，地缘政治等因素未出现单边逆转，AI资本开支二阶拐点也未出现 [2][3] 10月最后一周全球资产表现 - 全球股市涨幅收敛，MSCI发达市场和新兴市场分别收涨0.61%和0.92%，美股纳指、标普500和道指分别上涨2.24%、0.71%和0.75% [4][5] - 商品市场叙事交易松动，伦敦黄金现货收跌2.3%，两周跌幅超5%，但仍收于4000美元/盎司上方；白银现货收涨2.0%，年内涨幅分别为69.4%和53.6% [6] - 全球债市与汇市叙事边际松动，彭博全球债券指数收跌0.45%，美债10年期利率上行9BP至4.11%，美元指数反弹0.80%至99.7上方 [9][10] - 中国资产赔率发挥定价权，万得全A震荡收涨0.41%，10年期国债利率下行5.32BP至1.80%，两市成交额放量至日均2.3万亿元 [11] 海外宏观环境 - 美联储12月降息不确定性上升，鲍威尔暗示降息并非板上钉钉，同时宣布12月1日起停止量化紧缩，将国债本金偿付进行滚动再投资 [15][16] - 美国科技巨头资本开支进入新一轮扩张周期，Meta、Alphabet与微软2025年合计投入预计接近2000亿美元，同比增长接近双位数，Nvidia的GPU积压订单达5000亿美元 [17] - 欧元区三季度实际GDP环比增长0.2%，好于预期，其中法国增长0.5%，德国环比持平，欧央行维持利率不变，短期内不会启动降息周期 [18][19] 国内经济高频数据 - 10月经济呈现“量降价升”特征，预计实际GDP为4.76%，名义GDP为3.88%，工增预计从9月的6.5%回踩至5.9% [20] - 社零同比预计放缓至2.67%，乘用车日均零售6.5万辆，同比下降13.7%；CPI环比预计为0.16%，同比为0.16%，PPI同比预计为-2.37% [21][22] - 狭义流动性先紧后松，DR001波动放大后回到1.32%附近，央行宣布将恢复国债买卖操作，后续降准降息概率升高 [23] - 10月信贷可能延续少增，社融增速预计放缓至8.4%附近，M1增速可能下降，政府债净融资5281亿元，同比少增3969亿元 [24] 基建与政策动态 - 基建实物工作量指标回升不显著，样本建筑工地资金到位率为59.7%，新开工项目减少，多集中于2026年一季度 [25] - 发改委表示5000亿元资金已全部投放完毕，支持2300多个项目，总投资约7万亿元，重点投向数字经济、人工智能及城市更新等领域 [26] - 发改委印发智慧城市发展行动计划，提出2027年建成50个以上全域数字化转型城市，2035年涌现具有国际竞争力的现代化城市 [27] - “十五五”规划建议明确居民消费率目标，国常会部署加快场景培育，五部门完善免税店政策以提振消费 [32][33][34][35] 行业与价格表现 - 10月最后一周A股行业分化，电力设备、有色金属、钢铁领涨，涨幅分别为4.3%、2.6%、2.6%，通信、美容护理、银行领跌 [14] - 大宗商品价格涨跌互现，螺纹钢期货收涨1.8%，焦煤期货上涨2.1%，碳酸锂和工业硅期货分别上涨2.3%和1.9% [30] - 食品价格中猪肉批发价回升0.4%至17.80元/千克，蔬菜价格周环比回升6.0%，非食品项ICPI指数回落0.3% [31]