宏观展望 - 短期内宏观层面进入空窗期，海外需关注10月和11月的美国非农就业及通胀数据以判断12月是否再次降息[1] - 国内年底前核心关注点为26年发债额度及年底经济工作会议可能的新增信息[1] A股三季报与市场表现 - A股三季报披露最后一天出现罕见市场现象，70%以上个股上涨且5000多只股票中位数上涨0.85%，但成交额前二十个股全线大跌[5] - AI产业链热门股如易中天、胜X科技、工业X联等大跌7%起步，反映公募基金在TMT板块集中度达极值及部分热门股三季度营收环比增速下滑引发高成长持续性担忧[7] - 市场出现主动集中卖出6月底以来领涨的大盘成长热门股情况，抱团出现裂痕[8] 全球主要股指表现 - 10月份全球主要股指表现分化，日韩大幅领涨，美股欧洲小幅上涨，A股呈现“红利涨+双创跌”结构行情，港股表现垫底[10] - 10月南下资金净买入港股约850亿元，为近四个月新低[11] - 年初以来日韩股市陡峭化上行而港股下挫，日经225与恒生科技年内收益基本接龙，外资可能在日韩与港股间进行头寸摆布[13] - 外资头寸摆布背景或与美国和日韩就“再工业化”等达成重磅协议有关[15] 基金经理限购动向 - 杨东的宁泉资产及陈光明旗下某专户系列相继停止新投资者认购或申购，封盘动作反映新增规模对管理资产的边际贡献已非常有限[19][20] - A股存在结构性过热问题，资金出现分歧，但整体过热不尽然，拥抱优质股权投资的大时代远未结束[21][22] - 低利率环境趋势及居民财富蓄水池切换是核心主线，A股进入“胜率依旧，但赔率下降”阶段，投资需降低预期并保持均衡配置[23][24] 黄金征税新规影响 - 新规目的包括扩大财政收入、规范市场交易及反洗钱[28] - 新规导致购买黄金首饰及实物金条成本提升，而黄金ETF及银行纸黄金等投资方式成本相对更低，黄金投资ETF化将成大势所趋[29] A股与美股三季报表现 - A股非金融企业难言盈利拐点出现，但结构分化明显，科技成长（传媒、电子、电力设备、国防军工等）与反内卷（钢铁、有色金属、基础化工等）为主线[31] - 电子、国防军工、有色金属、非银金融等行业营收持续改善且Q3增速超15%[31] - 美股七巨头中五家披露财报，大科技利润保持高增长，市场关注高增长能否持续以消化偏高估值[33][34] 险资三季报视角 - 险资净投资收益率承压为行业共性，主因利率下行导致利率债收益下滑及信用风险因素促使非标配置收缩[37] - 债券投资以利率债资产性配置为主，结合利率回调择时配置基本盘，金融产品进行结构性调整，压降地产类传统风险资产增量，积极跟进类REITs[37] - 自2024年以来持续稳步提升权益资产配置比例，高股息与成长股并行配置，动态调整结构而非追求固定比例[37]