公募费率新规解读 - 监管发布《公募销售费用管理规定（征求意见稿）》，核心内容包括降低公募产品认申购费及销售服务费并设定上限，以及重新框定各类产品最低赎回费要求，例如股票、混合、债券、FOF类产品持有6个月以上才能免赎回费，否则需支付最低0.5%赎回费[3][10] - 规定是公募行业降费三部曲的最后一步，出发点基于更高层意志，基调延续且坚定，行业需顺应趋势并提前应对[18] - 尽管是征求意见稿，细节可能调整，但整体基调预计不变，行业需认识到过去享受的红利（如免税效应、互联网平台销售垄断等）以及信任危机，监管严厉性旨在保护和重塑行业[18] - 行业不会因新规面临毁灭性打击，公募基金的核心优势包括良好的底层机制、净值化转型、法规建设、信息披露、行业生态、IT投入、市场化薪酬和被动指数领先地位，这些将推动行业持续发展[18] - 新规对债基影响较大，但公募债基早期依赖银行自营进入赛道，行业核心竞争力应立足于权益投资和长期主义[18] - 降费过程将导致部分业务和从业人员面临冲击，但从事难而正确事务、构建核心竞争力的主体将相对获益，法规整体具有正面结构性影响[18] - 解读覆盖十五个市场主体视角，包括个人投资者、机构投资者、公募基金公司、机构销售、渠道销售、电商业务、大型电商平台、第三方代销机构、理财子及券商资管、固收基金经理、权益基金经理、ETF产业链、基金投顾行业和金融自媒体行业[11][17] A股市场新闻 - 同花顺实控人减持股份，减持理由为“适度减持，旨在让渡市场参与机会，释放流动性”，反映A股结构性过热需通过合理合法合规减持作为出口降温[20][21] - 大量中小上市公司大股东可能等待类似减持机会以提供流动性，核心在于完善减持制度确保合规性[22] 海外市场动态 - 非农就业数据再次低于预期，导致2年期美债收益率大幅下降和黄金价格上涨，凸显美联储降息周期作为下阶段海外投资主线[24] 星球周度精选内容 - 精选内容涵盖实盘投资信息、城农商行季末卖债原因分析、资金流动分析、短债账户久期调整策略、股票大跌与债券利率上行关联、欧洲股市投资性价比、大跌应对策略、招行业绩说明会解析、热点板块操作建议、低利率环境策略、恒生科技叙事更新、A股融资余额变化、黄金股估值、芯片公司估值影响、A股中报业绩分析、酒类投资选择、券商研究所现状及美元债汇率风险等主题[27]

公募基金销售费用管理规定 - 超级重磅的公募基金销售费用管理规定征求意见稿出台 表面下调认申购费和销售服务费 但实际影响深远[1] - 预计会征求大量意见 落地版本可能有较多调整[2] 市场暴跌原因分析 - 暴跌主要由于融资盘相关龙头股被大量卖出 融资盘净卖出97亿 为下半年单日最高[5][6] - 寒武纪融资净卖出16.26亿 占前一日余额14.38% 天孚通信净卖出5.34亿 占比15.51% 胜宏科技净卖出7.15亿 新易盛净卖出5.81亿[6] - 易中天组合融资盘单日净卖出8.14亿 为4月7-8日后最高[7] 市场暴涨导火索 - 宁德时代及电池板块大涨带动情绪 开盘20分钟内宁德时代飙涨5%以上[11] - 通信板块在情绪提振后卷土重来[11] - 宁德时代代表同时具备全球竞争力和合理估值的优质股权 高盛持仓从不足3%提升至5%以上[13] 市场波动率特征 - 8月13日后的18个交易日中 创业板指数有11个交易日振幅超2% 占比61.11%[14] - 2023-2025年创业板单日振幅超2%的天数比例分别为8%、24%、20%[14] - 波动加大反映多空失衡 呈现加速后猛踩刹车模式[15] - 高波动率对散户不友好 导致追高后赎回交出筹码[16] 投资主线分析 - 余额宝7日年化收益率降至历史最低1.03% 即将破1[20] - 无风险利率下行有利于市场风险偏好抬升[22] - 长期投资建议采取地区分散、均衡配置、多元资产策略[24][26] - 2025年可能是基金投顾业务真正元年的开始[26] 行业热点观察 - 光伏ETF(515790)暴涨7.5% 规模突破165亿 接近历史峰值167亿[31][34] - 光伏板块受关注原因包括中国垄断优势、核心竞争力及底部估值[34] - 债券市场面临股债跷跷板和银行兑现利润两大利空[37]

市场调整分析 - 当日市场调整主要针对融资盘相关的科创板及创业板龙头股 其中科创创业50指数跌幅达6.6% [1][2] - 调整合理性基于前期涨幅过大 双创50指数在8月22日起5个交易日内出现3次4-7%的巨幅上涨 [3] - 创业板中胜宏科技 新易盛 中际旭创 天孚通信四只融资净买入前列个股合计贡献创业板60%的跌幅（-2.55%/-4.25%） [4] - 科创板中寒武纪 海光信息及中芯国际三只融资盘重点个股合计贡献指数超50%的跌幅（-3.22%/-6.08%） [5][6] 融资盘风险特征 - 杠杆资金驱动显著 易中天组合（中际旭创 新易盛 天孚通信）交易中30%由融资盘推动 [8] - 融资盘短期加速流入 上周易中天组合单周融资增幅达27% 26% 43% 新易盛与中际旭创单日增幅超10% [8] - 公募基金抱团行为加剧波动 近200只混合基金单日跌幅超8% [8] 市场机制失衡 - 多空力量严重失衡 融券余额自2024年7月11日318亿元下降50%至160亿元 同期融资余额增长59%达22,739亿元 [11][12][13] - 转融通关闭导致做空机制缺失 市场缺乏有效的估值平衡工具 [12][14] - 中证2000指数同期上涨67% 小盘股炒作与制度性缺陷形成正反馈 [11] 银行板块估值异动 - 农业银行市值登顶A股第一 市净率达0.98倍 显著高于工行 中行 建行的0.7倍水平 [25][28] - 估值差异与基本面不匹配 农行一季度业绩优势主要来自债券浮盈兑现及税务操作等非持续性因素 [28] - 建议通过多空策略（long工行/short农行）捕捉估值收敛机会 [29] 中长期配置方向 - 优质股权资产仍具配置价值 重点关注高股息板块及高景气低估值行业 [21] - 低利率环境与产业崛起驱动资产重估 国际机构增持印证价值（如高盛持仓宁德时代港股比例从3%升至5%） [21] - 债券市场维持平稳预期 央行通过1万亿逆回购操作对冲到期流动性 [30][31]

今天市场经历了不算小的回调，80%的个股下跌，85%的ETF亏钱，算是近期赚钱效应比较差的一天，咱们分几点，用几张图，来聊聊。 第一，风格切换，正在进行中。 周日晚上，我们在《 下周会不会是转折点？ 》中，聊过这个话题，下图。 第二，今天光模块大跌8%以上，过热的行情，需要平复。 今天，光模块三杰， 易中天 ，齐齐大跌，下图，且，新X盛、中X旭创成交额双双突破300亿，进一步放量，分列A股的第一、第二位，也是唯 二的两个成交300亿以上的个股，断档领先。 ...... | 名称 | 涨跌幅 振幅 | | --- | --- | | 新易盛 | -7.80% 14.44% | | 中际旭创 | -5.44% 11.26% | | 天孚通信 | -10.34% 13.20% | 昨天，我在《 为何易中天还能「无法无天」？ 》里聊完，有人说，你是不是看空？ 显然不是，我说的是 "长期无法证伪，短期无法做空" ，本质上，就是我认可光模块作为在AI板块里卖铲子的，其成长性是无法证伪的，假设业 务维持高增长，那么，高估值是可以通过一定的时间消化的。 从今天的情况来看，小盘股中证2000一度跌超3%，转债等权指数一度跌超2 ...

阿里方面 ，周五晚上美股涨了13%，而今天港股阿里更是涨超18%，恒生科技里有7.5%的阿里，因此，阿里今天给恒科贡献了1.4%的正收益， 而恒科一共也就涨了2.2%； 风格切换方面 ，重点看可转债，今天大盘转债跌超1%，而上周五，最大的可转债ETF，罕见地"只"净流入了2亿（此前几乎每天都是10亿+）， 考虑到下面会提到，机构近期在赎回固收+产品，因此，转债这种，资金持续推动价格走向极致的路径，可能会中断。 ...... 而看今天的热点的话，主要是两个。 第一，是下午，股债跷跷板消失了，机构在观望。 昨晚，我们展望的时候，核心是提到了三块内容，一是A股的中报，二是阿里的二季报，三是风格切换的问题。 从今天的市场来看，都有所反映。 A股中报方面 ，今天领涨的五个板块，通信、有色、电子、机械设备、医药，除了医药主要是被港股创新药那边带飞外，其他四个， 二季度净 利润同比增速相对垫底 的通信，都有8个点，而其他三个更是都在20%上下的增速，因此，对这块，市场还是有交易的； 下图，可以看到，下午开盘后，光模块三杰，带动创业板涨超2%，但长端利率债没有继续跟随，反而下行，两者罕见地大幅背离——背后的逻 辑很简单，股市 ...

A股上市公司二季度业绩表现 - 全部A股上市公司上半年净利润增速为2.59%，剔除金融企业后为1.22% [7] - 二季度单季度全部A股净利润同比增长1.7%，剔除金融企业后为-1.4% [7] - 科创板二季度净利润同比增速达23%，主板仅为0.8% [7] - TMT行业中计算机、传媒、电子板块二季度增速分别为7.7%、36%、22.5% [7] - 银行业二季度净利润同比增速为3%，超越全部A股平均水平 [9] 美联储政策与汇率影响 - 8月美元指数下跌超2%，在全球主要资产中表现垫底 [13] - 今年以来美元指数下跌近10%，人民币相对美元升值约3% [15] - 市场存在超过4000亿美元待结汇资金观望人民币汇率走势 [18] - 全球对冲基金8月对中国股票买入规模创自2月以来单月最高 [19] 港股科技板块动态 - 阿里巴巴二季度营收低于预期，净利润同比下降18% [20] - 自由现金流从去年同期+174亿元变为今年二季度-188亿元 [20] - 阿里美股股价单日大涨近13%，创2023年以来最大涨幅 [21] - AI相关云业务同比增长26%，公司宣布未来三年投入3800亿元用于AI资本开支 [22] - 外卖业务日均订单达8000万单，反哺淘宝APP月活同比增长25% [22] - 港股通互联网ETF中阿里权重达14%，恒生科技指数权重约7% [23] A股风格切换与资金流向 - 小微盘股近期跑输中证A50等大盘指数 [24] - 中证2000指数市盈率超150倍，显著高于核心资产10-15倍估值区间 [27] - 监管层强调巩固资本市场回稳向好势头，但未出台长效机制政策 [26] - 可转债市场面临与小微盘类似的高估值风险 [28] 行业与板块研究覆盖 - 研究范围包括港股创新药、AI、可转债、证券及化工板块趋势 [30][32] - 固收投资策略涵盖固收+产品观点及债券择时方法论 [31][32] - 险资半年报动向分析及地产与权益资产比价研究 [30][31]

核心观点 - 银行业基本面边际下行 营收和营业利润普遍下降 但部分银行通过减值损失调整和税率优化实现净利润微增 [5][6] - 存款利率下调带来付息成本下降 但加速存款向理财分流 对财富管理能力强的银行构成利好 [10] - 净息差持续收窄仍是行业最大挑战 低利率环境下银行盈利能力承压 [12][13][14] - 债券投资浮亏显著 非标资产缩水 反映市场波动及融资结构转型 [18][19][20][21] - 国债和地方债配置大幅增加 体现银行支持政府加杠杆 同时信用债持仓减少 [22][24] - 财富管理业务分化 基金代销收入增长而保险代销利润下降 私募信托销售爆发式增长 [27][29] - 资管行业核心竞争力取决于公司治理、产品体系及投研体系 招商系子公司具备长期竞争力 [35][36][39] 银行业经营数据 - 工行二季度营收同比增1.80% 净利润同比降0.10% 净息差从1.33%降至1.16% 不良率稳定于1.33% [1][2] - 农行二季度营收同比增0.70% 净利润同比增2.50% 净息差从1.34%降至1.20% 不良率稳定于1.28% [1][2] - 中行二季度营收同比增3.61% 净利润同比增0.13% 净息差从1.29%降至1.26% 不良率从1.25%降至1.24% [1][2] - 建行二季度营收同比增2.95% 净利润同比降1.45% 净息差从1.41%微降至1.40% 不良率稳定于1.33% [1][2] - 招行二季度营收同比降1.73% 净利润同比增0.25% 净息差从1.91%降至1.79% 不良率从0.94%降至0.93% [2][5][6] 负债成本与存款分流 - 招行存款平均成本从去年1.51%降至今年1.18% 个人活期存款利率从0.3%降至0.08% 节省利息支出19亿元 [10] - 存款向理财分流加速 招行理财代销余额达4.3万亿元 同比增8.8% 代销收入同比增26% [10][27] - 监管约束非理性竞争 为存款成本控制提供有利环境 [10] 资产收益与利率让利 - 企业贷款利率从3.49%降至2.93% 个人贷款利率从4.71%降至4.08% 金融机构向实体让利明显 [16] - 利率下行可能推动非金融企业利润增速出现拐点 [17] 投资业务表现 - 债券投资浮亏48.2亿元 去年同期为浮盈22.9亿元 同比波动超70亿元 [18][19] - 非标资产规模较去年同期减少约177亿元 主要涉及地产和城投类资产 [20][21] - 国债和地方债持仓增加超3000亿元 余额从2万亿升至2.34万亿 信用债持仓减少168亿元 [22] 财富管理业务 - 基金代销收入同比增24% 但销量负增长 结构上权益及固收+产品占比提升 [27] - 保险代销收入同比降18%以上 受"报行合一"影响利润向保险公司转移 [27] - 信托代销收入同比增47% 销售额同比增175% 反映私募销售爆发 [27] - 私行客户数超18万户 较上年末增8% 资产配置服务客户数超1130万户 增9% [28][29] 资管行业竞争力 - 资管公司核心竞争力排序：公司治理与文化、产品体系丰富度、投研体系 [35] - 招商系资管团队覆盖主动权益、量化、固收及多元资产等领域 投研梯队结构稳定 [36][37][38] - 招商基金、招银理财等子公司具备长期市场竞争力 [39]

市场走势分析 - 下午一点半前市场普遍下跌 A股90%个股下跌 可转债下跌 港股下跌 长端利率债下跌 [1] - 下午一点半后市场V型反转 除长端利率债外其他资产跌幅收窄或拉涨 [2] - 市场处于微妙时期 存在无形力量调控指数过快上涨 但下跌容忍度有限 [3] 科技股牛市趋势 - 科技股处于极致牛市 科创50指数自去年0924以来翻倍 寒王涨超15%至1588元历史新高 中芯国际涨超17%市值超9500亿 光模块涨超10%年内收益超110% [6][7] - 光模块板块近三年累计涨幅超600% 天X通信20cm涨停 创业板半年涨幅超30% 历史上三轮牛市分别启动于2013/2019/2024年 [7][9] - 科技牛市存在底层逻辑 寒王及光模块企业二季报利润增速超预期 但存在短期泡沫 CPO板块大涨受融资盘及公募基金加仓推动 [9][11] - 英伟达二季报未提及H20芯片在华销售 国产芯片市场空间打开 7月规上企业利润增速显示高新技术板块增长迅猛 [10] 港股互联网板块表现 - 美团二季报净利润同比下滑近90% 港股收跌12% 拖累港股整体表现 [14] - 外卖大战本质是流量入口争夺战 烧钱动作持续至份额固化 美团/京东/阿里自2月以来股价表现不佳 美团跌幅最大 [14] - 南下资金近几个月持续抄底美团 累计净买入557亿 但美团区间跌幅达37% [16] - 长期看互联网巨头将吃尽线上餐饮及即时零售超额利润 建议以指数形式分散配置 [16] 风格切换与资产分化 - 可转债近两日高位下跌超5% 微盘股及中证2000领跌 近五个交易日大盘股跑赢小盘股 小盘转债领跌 [17][18][20] - 可转债供需关系失衡 2022年初以来余额下降而等权指数上涨 银行转债强赎加速转股 固收+产品申购增加推高估值 [24] - 天弘姜晓丽指出中小盘及转债性价比降低 建议关注高质量现金流公司及周期股 [26] - 天弘永利债券A长期业绩稳定 2024年度涨幅5.71% 超越同类平均5.05% [27][28] 投资策略建议 - 均衡配置优于追逐热点 是普通投资者最佳入市姿势 [21] - 可转债等权指数今日微跌0.01% 午后V型反弹 [23]

市场表现 - A股市场90%个股下跌 申万一级行业中仅通信板块上涨 [2] - 港股市场全线下跌 其中创新药板块暴跌近5% [2] - 可转债等权指数单日暴跌超3% 创4月7日以来最大回调 [2][18] - 光模块板块年内收益突破100% 单日涨幅一度超7% [8] 个股表现 - 寒武纪股价突破1400元 最高达1465元 单日涨幅超10% [4] - 寒武纪市值一度超越贵州茅台 登顶A股股价第一 [4] - 科创AI ETF（588790）因含寒武纪占比超17% 单日涨超8% 份额逼近百亿 [4] - 贵州茅台股价下跌超2% 至1450元附近 [4] 行业趋势 - 科技板块呈现极致牛市特征 英伟达与A股光模块连续三年大涨 [9] - 2023年ChatGPT开启AI时代后 产业链呈现高增长逻辑 [9] - 二季报显示寒武纪等科技公司利润增速超预期 [11] - 可转债市场供需严重失衡 债券ETF规模从6月23日至8月初接近翻倍 突破600亿 [22] 资金动向 - 中证2000ETF出现单日净卖出3.59亿 机构资金撤离明显 [22] - 理性机构投资者正将可转债仓位转向正股 小微盘仓位转向安全边际更高板块 [20][23] - 核心资产（如中证A500）若持续走强 可能虹吸小微盘流动性 [26] 投资策略 - 均衡配置优于热点追逐 科创50指数自去年9月23日以来接近翻倍 [11] - 股债均衡配置（如股二债八）长期收益稳健 上证收益指数与中债新综合财富指数对比显示优势 [14] - 在3800点以上加仓核心资产仍具可行性 需避免过早下车 [26] - 建议非专业投资者通过配置型投顾参与市场 如量化指增或全球资产配置产品 [26][28]

全球风险资产表现 - 全球风险资产普遍下跌 回吐鲍威尔讲话后部分涨幅 法国因国内政治危机跌幅更大[1] - 30年期美债收益率日内上升5个基点 重新逼近5%水平[1] A股市场特征 - A股与外围市场相关性较弱 走势独立[2] - 成交额保持高位 虽缩量但仍达2.7万亿元以上 连续10个交易日站上2万亿元[3] - 融资盘表现活跃 但市场分歧边际放大[7] - Wind全A指数日内高点突破6200点 从6000点到6100点用1个交易日 6100点到6200点同样仅用1个交易日[3] 融资盘动态 - 昨日融资买入额达3740亿元 创年内第一 历史第二 仅次于去年10月8日的4063亿元[7] - 昨日融资净买入328亿元 位列0924以来第六位 年内第二[7] - 融资盘集中加仓个股今日普遍下跌 前十买入额个股中6只跌幅超4% 呈现多杀多局面[7] - 东方财富融资买入53.68亿元 胜宏科技37.02亿元 北方稀土36.04亿元 美武纪-U 33.82亿元 中芯国际31.75亿元[8] ETF市场发展 - ETF总规模突破5万亿元 从4万亿到5万亿仅用4个月[9] - 宽基ETF规模增长但资金流出约2000亿元 若剔除国家队4月加仓2000亿元 实际流出近4000亿元[17] - 行业主题ETF资金流入近900亿元 跨境ETF（主要港股）流入近1700亿元 商品ETF（主要黄金）流入近600亿元[19] - 资金从宽基ETF转向行业主题ETF和跨境ETF[20] 板块资金流向 - 化工板块获机构资金大幅加仓 相关ETF近期份额陡峭化上行[24] - 化工ETF（516020）一个多月份额翻倍 每日净申购金额达十几亿元[25] - 中证细分化工指数日成交额约400亿元 申购量占净成交5% 推动力显著[25] - 机构关注资源、创新药、游戏和军工板块 对应有色ETF、稀有金属ETF、恒生创新药ETF、游戏ETF和军工ETF[28] - 中长期关注稀土、钴、磷化工、农药、氟化工、光伏逆变器等方向 可通过化工ETF表达[28] 债券市场动态 - 30年期国债下午出现流畅下行 与央行增持国债预期相关[31]