全球市场表现与核心观点 - 全球市场普遍下跌，除原油与中债外，股、债、商等资产表现疲弱，贵金属（现货黄金、白银）在特定时段出现流动性冲击导致的跳水[1] - 资本市场波动是常态，持仓均衡且对所持标的了解充分则无需过度焦虑短期亏损，但暴露于单一板块或风格则需警惕[4][32] - 某平台数据显示，截至当日，年内亏损的基民比例已接近一半[1] 全球主要资产表现分析 - 截至当日，全球主要股指除日经225（年内+6.03%）和万得全A（年内+2.22%）外，年内收益基本均已转负，表现最差的是美股七巨头（年内-8.23%）和恒生科技（年内-9.42%），加密货币（BTC年内-20.25%）垫底[7][8][9] - 从近一年表现看，多数资产仍有可观浮盈，例如现货黄金近一年+55.04%，科创创业50近一年+55.79%[8][9] - 自3月（中东冲突以来）至今，资产价格剧烈波动，年初表现强势的白银年内收益已转负至-5%[8][9] - A股内部呈现哑铃型结构，小微盘（万得微盘股指数年内+10.42%）和红利（中证红利年内+5.36%）表现相对出色[8][9] - 汇率方面，美元指数（3月+2.55%）与CFETS人民币汇率指数（3月+2.39%）同步升值，显示中美货币相对全球其他货币走强[8][9] - 债券市场分化，2年期美债收益率因通胀预期上行和降息预期下滑而在3月大幅上行44个基点，而2年期中国国债收益率在适度宽松货币政策下保持稳定[8][9] 中东冲突的影响与市场误判 - 市场可能低估了中东冲突的持续性和烈度，其对全球供应链（尤其是霍尔木兹海峡）的冲击已超过同期俄乌冲突对油价的影响[11] - 国际油价期货站上100美元，而阿联酋地区的石油现货价格已飙升至150美元以上，期现价差显著[13] - 挪威主权基金（管理2万亿美元）CEO对市场在外部冲击下的“淡定”表示惊讶，日本央行行长亦指出油价上涨和汇率变化对基础通胀的影响可能比俄乌冲突后更大[15] - 建议投资者以“弱者”和“无知”心态应对，在投资组合中提高反脆弱属性以应对不同情景的冲击[16] 可转债市场风险释放 - 可转债市场风险已开始释放，高价转债（代表高估值个券）自25年初以来高位回撤达16.4%，年内收益转负并跌回去年8月水平[17][18] - 此前已提示可转债积累的风险需要契机刺破，并与A股高温板块波动率提升、美债基金性价比下降等因素相关联[17] 小微盘股及相关资产风险 - 微盘股、小盘股（中证2000）、高价转债、北证50等与流动性高度相关的资产风格相似[23] - 截至当时，高价转债和北证50的年内最大回撤已达16-18%，而微盘股和小盘股（中证2000）的年内最大回撤尚不到8%[23] - 历史数据显示（过去10年），高价转债的单年度最大回撤基本是微盘股、小盘股的一半左右，当前背离可能意味着小微盘股风险尚未完全释放[23][26] - 小微盘股波动率放缓的底层原因与2024年转融通关闭后融资余额与中证2000指数同步上升，而融券规模背离有关，私募产品备案与规模预计也呈正相关[27] - 风险积聚越久，未来触发时爆发的强度可能越大[30] 港股及互联网巨头动态 - 港股情绪受龙头公司财报影响，腾讯因管理层表示将加大AI投入并放缓回购力度，股价暴跌近7%，其旗下腾讯音乐年内累计下跌40%[33] - 阿里巴巴财报显示营收小幅低于预期、净利润大幅低于预期，其美股跌幅可能引发港股次日补跌[33] - 阿里财报亮点：阿里云收入本季度增长36%，且近期有提价消息；即时零售（淘宝闪购）收入同比增长56%，但运营支出巨大使得增幅未特别超预期[34][35] - 第三方机构（如易观、艾瑞咨询）发布的外卖市占率数据（如称淘宝闪购份额45.2%反超美团）被质疑口径模糊、有“定制报告”嫌疑，投资参考价值存疑[36] - 更倾向于采信外资投行（瑞银、摩根大通）的独立测算数据：美团约51%、淘宝约42%、京东约7%[36] 投资策略观点 - 面对风险时应构建反脆弱组合，核心思路可总结为地区分散、均衡配置、多元资产[37]

人民币国际化进程 - 中国对外贸易中人民币结算比例持续提升，从2020年左右的约16%上升至2026年3月的30%，五年内翻倍 [5][6] - 企业利用汇率避险工具及在跨境贸易收付中使用人民币的比例均达到30%，合计超过60% [5] - 人民币结算比例提升的基础在于强悍的主权信用与坚挺的汇率，这促使贸易伙伴愿意使用人民币 [7] 中国与巴西的贸易与金融关系 - 中国自2009年以来一直是巴西最大的贸易伙伴，2024年双边贸易额接近1600亿美元 [9] - 2023年巴西对华出口额突破1000亿美元，贸易结构高度互补，巴西长期获得对华贸易顺差 [9][11] - 巴西央行持续减持美债，持有余额从2021年末的2405亿美元降至2025年末的1687亿美元，五年减持超过700亿美元，比例约30% [18] - 巴西央行购买中国5年期国债，被视为其管理因对华贸易顺差而积累的人民币资金的合理举措 [3][18] 人民币资产的配套基础设施建设 - 央行及监管机构通过多种措施为海外人民币提供投资渠道，包括支持发行点心债等离岸人民币债券 [20] - 在香港连续发行央票，以完善离岸人民币收益率曲线 [21] - 通过债券通、互换通等机制便利海外资金投资中国债券市场 [22] - 支持境外机构投资者开展债券回购业务，增加流动性管理工具 [23] 地缘政治与安全溢价 - 在当下全球安全秩序重构背景下，地缘稳定、军事强大的地区可能获得“安全溢价” [27][29] - 以迪拜为例，其房地产和建筑指数在伊朗冲突爆发后几天内累计暴跌接近40%，凸显缺乏安全兜底地区的脆弱性 [28][29] - 中国的能源安全战略使其对霍尔木兹海峡局势表现淡定，通过多元化进口来源可弥补绝大部分潜在石油供应缺口 [31][32][33] 市场表现与资产再平衡 - 人民币汇率中间价创下2023年4月以来新高，在复杂外部环境下表现坚挺 [35][36] - 当前A+H股在MSCI全球指数中的权重及人民币在全球外汇储备中的占比，与中国在科技、军事及高端制造业的能力不匹配，预计将发生长期的“再平衡” [42] - 看好中国资产年内相对全球的超额回报 [49] - 近期A股市场成交量萎缩至2万亿元出头，为2月13日以来新低，资金轮动至AI算力、CPO、存储芯片等科技板块 [52] 代表性公司动态 - 比亚迪在巴西的工厂建设及海外扩张被视为中国出海的标志性事件，并受到美国301调查文件的关注 [15] - 腾讯发布符合预期的季报，并提及将因加大AI投入而减小股票回购力度 [56] - 腾讯音乐在公布季报后股价暴跌20%以上，其付费模式面临来自字节跳动“汽水音乐”的竞争挑战，且不再按季度披露订阅用户数 [57][58]

A股市场波动与机构行为分析 - 科技板块出现显著下跌，主要受海外局势不确定性和机构资金赎回动向的双重影响，后者是前者的应激反应 [1] - 对市场波动最敏感的固收+基金出现大幅净赎回，创下本轮冲突以来第二大的单日卖盘 [1] - 年初市场上涨曾推动固收+基金规模迅速扩张：权益市场连阳提升产品业绩和体验，吸引散户和机构加仓，导致分红型保险、多资产理财及固收+基金规模攀升，这些资金又进一步加仓固收+公募，推高了其重仓股和可转债等资产估值 [1] - 当市场面临不确定性时，理财资金因其负债稳定性差（客户风险偏好不匹配、追涨）会最先降仓或赎回以控制回撤，赎回公募二级债基等品种已成为一种“肌肉记忆”式的效率选择 [2] - 降仓或应对赎回的链条最终传导至公募固收+基金，增加市场抛压 [3] 可转债市场异常表现 - 可转债市场是固收+产品规模变动的典型底层资产：规模扩张时上涨迅猛，供给不足推高估值；负债端出现负循环时下跌也毫不手软 [3] - 高价可转债指数在本轮调整中最大回撤达15.54%，为近10年来第三高，远超同期微盘股和小盘股的最大回撤 [3] - 历史上高价转债波动率通常约为小微盘股的1/2，当前回撤幅度远超小微盘股属于反常现象 [3] - 全市场最大的可转债ETF单日净卖出12.6亿人民币，前四个交易日卖出超10亿人民币，该产品总规模超600亿人民币，其资金流能直接代表机构动向 [4] - 可转债市场总容量约3000多亿人民币 [4] 特定ETF资金流向与板块冲击 - 化工ETF规模从不到20亿人民币激增至本月峰值超370亿人民币，主要资金来源于机构 [6] - 上周后半周该ETF出现持续净流出，三天净卖出约18亿人民币，而昨日单日净卖出达17亿人民币 [6] - 化工板块近日连续领跌全市场，主要由机构卖出导致冲击 [6] - 光模块板块在今日暴跌近8%之前，曾是本轮中东冲突以来全球表现最好的板块之一 [8] - 在英伟达GTC大会召开、CPO方向利好落空及宏观偏利空的背景下，拥挤在内的机构资金果断剁仓，例如天孚通信，表明越拥挤的地方波动率越大 [8] 机构资金行为特征与市场结论 - 面对海外局势不确定性，机构资金整体偏谨慎，这被认为是明智之举 [9] - 负债端敏感、追求低波动率的资金（如理财资金）撤退更为果断 [10] - 机构的撤退是结构性的，一方面针对负债端敏感的资金，另一方面针对前期拥挤的板块 [10] - 权益市场真正的长线资金在当前位置不会离开，因无其他去处（无股债跷跷板机会），最多进行结构调整并等待更好时机 [10] - 过度恐慌并无必要，投资者需思考自身资金是否为长期资金、能否接受短期波动，以及持仓是否足够均衡以抵御海外不确定性 [10] - 波动是市场常态，能有效释放风险的市场才是定价合理、能长期健康发展的市场 [10] - 年初躁动的开门红行情不可持续，需降低预期、保持持仓健康、确保风险偏好与投资方向匹配，并避免去人多的地方，当前需敬畏市场、合理应对风险以在波动放大区间保持镇定 [10] 海外局势对经济和市场的影响 - 中东局势持续混沌，是当下的关键不确定性因素 [13] - 伊朗处于成本占优地位，可用低成本无人机等手段持续干扰霍尔木兹海峡及邻国 [15] - 美国要求其他国家派军舰的请求基本被无视，局面陷入尴尬 [16] - 霍尔木兹海峡运输中断导致每天约2000万桶原油运出停止，沙特等陆上管道可补充600多万桶，国际能源署紧急储备每天可释放约400万桶，因此全球每天仍有约1000万桶原油缺口 [18] - 若此缺口持续，预计到4月底全球石油库存将降至历史最低点 [18] - 阿联酋原油现货价格已飙升至150美元以上，与美油、布油期货约100美元的价格形成显著剪刀差，是值得关注的风险 [20] - 高油价影响经济增速：对霍尔木兹海峡原油进口依赖度高且储备低的国家（如菲律宾）压力最大，而中国因进口占比低、储备高，压力相对较小 [22] - 对美国而言，到2026年底前进入衰退的概率已从中东冲突前的不到20%上升至30%以上 [23] - 对油气贸易逆差占GDP比重大的国家，高油价对经济的直接影响非常显著 [24] - 油价上行推升通胀，进而影响降息预期并压制股市估值 [26] - 市场对美联储今年至少降息1次的概率已降至47%（跌破50%），即今年不降息的概率已过半 [27] - 市场对美联储加息的概率已从8%飙升至35% [28] - 澳大利亚因担心通胀压力，已连续第二个月加息 [30] - 从亚洲市场看，外资预测尚有降息空间的国家已不多（包括中国） [31] 投资组合应对策略 - 针对中东局势不确定性加大，投资组合进行了调仓以增加“反脆弱性”，包括仓位调整和结构对冲，旨在应对不同场景而非预判走势 [33] - 油价中枢上移推升通胀预期，进一步压制海外主要央行的降息空间，预计今年股市估值进一步抬升空间有限，投资思路转向寻找盈利驱动板块，更偏向绝对收益 [35]

港股与A股市场表现及驱动因素 - 在油价上行背景下，港股表现强劲，恒生科技指数领跑全球，美股盘前亦高开约1% [1] - 市场出现V型反弹，由多重因素共同驱动 [4] 市场走强原因分析 资金流向与特定板块 - 传闻中东资金加仓港股，查询活动增加，但信息源同时指出资金“不会那么快反映...暂时仍是观望为主” [5] - 宁德时代和比亚迪作为出海先锋与新能源龙头，股价高开高走，港股表现明显强于A股 [7] - 自3月1日伊朗冲突爆发以来，宁德时代港股涨幅超过35%，突破上市以来前高，区间表现大幅超过A股，其港股相对A股溢价率超过44% [9] - 对于中东石油资金而言，“中国+新能源”板块被视为有效的对冲工具 [11] 半导体行业催化剂 - 推动市场V型反弹的直接催化剂是关于华虹7纳米芯片取得突破的市场传闻 [12] - 华虹股价走高领先于恒生科技指数的反弹，并带动了A股芯片半导体板块的V型走势 [13][15] - 英伟达GTC大会及存储芯片板块的利好共同推动了科技板块反攻 [16] 宏观经济数据支撑 - 1-2月宏观经济数据全面超预期，构成最具确定性的利好 [16] - 1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，其中网上商品零售额同比增长10.3% [21] - 消费分项中，烟酒类同比增长19.1%，服装鞋帽针纺织品类增长10.4%，通讯器材类增长17.8% [21] - 受数据提振，食品饮料板块领涨所有一级行业，涨幅1.99%，商贸零售、美容护理等大消费板块亦表现良好 [22] 房地产行业企稳信号 - 房地产价格下滑幅度边际上有所收窄，一线城市出现企稳迹象 [23][24] - 核心在于“止血”，即价格环比跌幅不再扩大，有助于稳定居民资产负债表，对股市构成支撑 [27] - 好地段、好房子是未来行业趋势，普涨行情难以再现 [27] 长期趋势与结构性机会 - 中国有望利用新能源替代，在20年内做到停止能源进口，当前非化石能源占比21%，石油占比不到20% [28] - 人民币资产因“反脆弱性”被看好，今年相对全球可能有超额收益 [28] 市场潜在风险与不确定性 地缘政治与油价 - 中东局势未现缓和迹象，布伦特原油价格日内再涨1个多点，自上周五A股收盘累计上涨3个多点，连续三个交易日站上100美元/桶，达到104美元以上 [34] - 地缘政治局势混沌，是投资中的一大不确定性 [39] 机构资金行为 - 从第三方平台数据看，理财子公司基金赎回总规模处于历史96%分位数，意味着是赎回规模最大的TOP5%的交易日之一 [40][43] - 整体来看，机构资金，尤其是对波动率敏感的资金，近期观点偏谨慎 [42] 消费电子行业成本压力 - 由于存储芯片持续涨价，终端消费电子厂商承压，Vivo已宣布部分产品涨价 [44] - 行业趋势相对利好苹果等定价能力强的公司，对偏重中低端、品牌和提价能力弱的厂商构成利空 [46] - 苹果推出Macbook Neo，优惠后起售价约3000元，旨在收割学生党市场 [47]

核心观点 中东地缘政治冲突持续且超出预期，导致全球市场波动加剧，油价面临“higher for longer”的风险，并促使部分国家采取节油措施 全球主要央行在通胀压力下政策立场趋于纠结，而人民币资产在此环境中展现出相对强势和“反脆弱性” [1][2][5][13][25][38][39] 下周关键事件展望 - **中美高级别会谈**：本周末已在法国开始，核心会谈集中在周六和周日两天 [5] - **中国科技巨头财报**：腾讯（周三）和阿里巴巴（周五）将发布新一期财报，在当前市场环境下尤为关键 [5] - **全球超级央行周**：欧洲、英国、日本央行及美联储将公布利率决议，日本央行继续加息的可能性及美联储表态（主席讲话在周四凌晨）是重点，中东局势推升通胀预期使央行决策更显纠结 [5] - **中国经济数据**：周一将公布地产、工业增加值、社零等数据，重点关注70城房价的同比和环比变化，观察跌幅是否收窄 [6] - **市场波动风险**：下周为两会后首周，A股波动率可能加大；下周五是美股“四巫日”，市场波动也可能较大 [6] 中东局势与能源市场动态 - **美国攻击伊朗关键石油出口设施**：美军攻击了伊朗超过90%石油出口所依赖的哈尔克岛，此举发生在周五美股收盘后，市场尚未完全计价，此举旨在施压伊朗谈判，但导致局势更加混沌且有失控风险 [7][9][10][12][13] - **霍尔木兹海峡通行风险**：美国承认即使伊朗军事能力受损，仍能使用低成本手段（如无人机、水雷）有效干扰或切断霍尔木兹海峡的通行，该海峡的逐日通行量目前仍无起色 [14][15][17] - **多国采取节油措施应对**：越南、泰国、巴基斯坦、菲律宾、孟加拉、缅甸等国已出台措施减少石油消耗，例如越南鼓励居家办公、缅甸实行单双号限行、巴基斯坦学校停课两周并缩短企业工作周，这些措施反映了能源储备不足的国家在为油价持续紧张做预案 [19][20][21][22][23][25] - **中国成品油价格上调**：预计本月23日国内成品油价格将再次上调 [26] 货币市场与人民币资产 - **人民币结算传闻**：有未经证实的传闻称沙特与中国在石油交易中考虑使用人民币结算，但信息来源单一且可靠性存疑 [27][30][31] - **人民币汇率表现坚挺**：在本轮美元走强（美元指数从95低位反弹突破100）过程中，离岸人民币汇率仅从6.83小幅波动至6.9，保持相对平稳，人民币中间价甚至一路调升，与离岸价差基本消失，显示出人民币的强势 [32][34][36][38] - **大国货币的“反脆弱性”**：中东局势爆发以来，美元和人民币相对其他货币表现更强，人民币资产被看好将在今年继续获得相对全球市场的超额收益 [38][39] 资本市场与机构观点 - **知名空头转向看多**：有“大空头”之称的投资者公开表示看多恒生科技股，这对该板块的多头而言是一个显著信号 [40][41] - **对小微盘股的风险提示**：在近期市场波动加大的背景下，分析指出小微盘股存在潜在风险 [44]

文章核心观点 - 当前A股市场的核心主线是前所未有的低利率环境，以及优质股权类资产在大类资产中展现出的“相对性价比” [1] - 央行近期对同业存款自律机制的规范，旨在畅通货币政策传导机制，抑制银行通过“高息揽储”进行的不合理竞争，这将进一步推动全社会无风险利率下行 [5][13][14] - 无风险利率的持续下行，将强化优质股权资产的相对吸引力，构成对股市的长期支撑，但投资者需降低对指数级别上涨的预期，并做好均衡配置 [22][27] 货币政策传导与同业存款规范 - 央行强调需畅通货币政策传导机制，即政策利率下调应有效传导至全社会融资成本下行，并对“不合理的、容易削减货币政策传导的市场行为加强规范” [5][6][7] - 部分银行通过“左右手加权”的方式，利用低息托管存款拉低平均成本，同时以远高于市场利率（如1.9%）的价格吸收同业存款来完成规模考核，引发了“剧场效应”和行业恶性竞争 [9][10][11][12] - 新的同业存款自律机制核心有两点：一是进一步明确利率区间并参考1.4%的7天OMO利率；二是从考核整体加权利率改为考核单笔存款的利率偏离度占比，从根本上限制高息揽储行为 [14] 对各类金融市场的影响 - **对银行业**：长期利好，因“哄抬物价”行为减少，银行负债成本有望进一步下行，有利于息差稳定 [17] - **对债券市场**：利好短端利率平稳，因非银资管产品无法再配置高息同业存款，将转而购买其他短端品种；长端债券亦受利好，但影响因素更复杂 [17] - **对纯债类资管产品**：构成利空，因高息资产来源减少，货币基金和活期理财收益率将承压下行 [17] - **对无风险利率**：货币基金、活期理财是事实上的中国居民无风险利率锚，其收益率下行标志着境内实际无风险利率进一步下行 [19] - 具体数据显示，天弘余额宝货币基金7日年化收益率已于2026年3月12日达到历史最低点1.0000%，且单日年化收益已低于1%，预计年内跌破1%是大概率事件 [17][18] - 市场表现印证趋势：纯债理财产品正在下调业绩比较基准；保险公司正积极储备利率为1.25%的分红险产品 [20][21] 对A股市场的启示与策略 - 在低利率环境下，优质股权资产在大类资产中的“相对性价比”凸显，这仍是资金主要的配置方向 [1][22] - 但随着市场上涨，投资者需降低对年内指数级别行情的预期（“矿山品质在环比下降”） [22] - 对于缺乏判断能力和频繁交易的投资者，持有收益率1%的货币基金可能优于在股市中盲目交易 [22] - 投资者无需有FOMO（错失恐惧）情绪，市场总会提供机会，应做好均衡配置，避免过度暴露于单一风格 [27] - 历史数据表明，小盘股每年都会经历显著回撤：以中证2000指数为例，2017至2025年间，其年内最大回撤最小也有-15.22%（2021年），最大达-40.24%（2018年），而2026年截至目前回撤仅为-7.11% [27][29] - 投资策略上，应增加组合的“反脆弱性”资产以应对不可预测的地缘政治风险，并在市场调整期间为长期看好的资产积累筹码 [32] 其他市场热点 - **港股市场**：有券商（国泰君安国际/海通国际）员工被调查，相关公司股价当日大跌超过4% [29][30] - **全球市场**：受中东局势等地缘政治因素持续扰动，需密切关注隔夜市场动态 [23][24]

中概股“割韭菜”事件与市场操纵 - **核心观点**：文章揭露了一种通过基本面不佳的中概股在美国市场进行系统性股价操纵的模式，涉及发行人、承销商与操盘团队合谋，利用规则漏洞和社交媒体诱导散户接盘，最终导致美国投资者巨额损失，并已引发美国监管机构调查 [1][2][3] - **事件模式**：一批基本面不佳的国内公司以小额融资赴美上市，实际流通盘极低，承销商疑似将大部分首发股票分配给少数代持账户形成高度控盘 [2] - **操纵手法**：操盘团队利用美股T+0和无涨跌幅限制规则，通过虚假对敲交易在几天内将股价拉升数十倍，随后利用社交媒体“喊单”制造FOMO情绪吸引散户接盘并瞬间砸盘 [2][3][14] - **造成的损失**：此类操纵行为据称已累计造成美国投资者约160亿美元的财富损失 [4] - **涉事主体与潜在后果**：上市公司可能为空壳公司并配合作案；美国券商涉嫌尽调失职、合规失守乃至共谋；操盘团队负责具体操纵 [6][7] 若坐实，上市公司实控人面临强制退市、民事赔偿、集体诉讼及最高20多年刑期；承销券商面临罚款、业务限制、连带赔偿及行业禁入；操盘团队面临非法所得追缴、资产冻结及刑事起诉 [11][12][13] - **典型案例特征**：涉及公司募集资金规模小（数千万人民币），股价从发行价经历暴涨后暴跌，从高点一度跌至仅剩1-2% [8][9] 对投资者的启示与市场观察 - **投资者自我保护**：全球市场都存在“割韭菜”现象，交易所和机制无法提供彻底保护，投资者本人是保护自己的第一责任人 [14] - **警惕社交媒体操纵**：需警惕社交媒体上的“喊单”和小作文，其背后存在专门产业链，旨在制造虚假的“多数人都在买”的印象，SEC对此已有明确提醒 [14] - **交易规则的双刃剑效应**：T+0和无涨跌停制度既是利器也是锋利的镰刀，A股是否应放开此类规则存在争议 [14] - **投资第一性原理**：对于看不懂的东西不要投资，尽量不看 [15] 当前A股市场与热点观察 - **A股市场状况**：成交量围绕2.5万亿元人民币的中枢波动，市场呈现结构化行情，近期约60%的个股下跌 [16][17] - **Smart Beta产品受关注**：有大型银行近期集中推广现金流ETF全指（563390）的联接基金（024622），该ETF最近20个交易日净流入约9亿元人民币，规模增长50%，显示出渠道对Smart Beta产品的关注度提升 [20][22][24] - **“小龙虾”（AI）概念风险**：一方面多个县市推出针对“小龙虾”的激励政策，另一方面地市级人工智能协会发布倡议书呼吁理性，不制造焦虑 [26][27] 港股两大模型企业Minimax和智谱AI股价单日大跌6%以上，显示炒作热度可能降温 [29] - **对科技投资的辩证看法**：科技进步具有长期破坏性创新潜力，需保持开放心态；但对地方一拥而上的激励政策需保持警惕，应审慎论证其必要性、防止权力寻租及分配合理性，个人投资也应遵循“看懂长期趋势再出手”的原则 [30][31]

2026年1-2月中国进出口数据核心观点 - 2026年1-2月中国进出口数据全面大幅超预期，合并看进口和出口同比增速均在20%附近，贸易顺差超过2000亿美元[1] - 出口结构显著优化，机电产品是核心增长引擎，其高增长与高占比体现了经济与出口结构的转型升级[2][3] - 强劲的进口增速表明国内需求可能强于市场预期，对债券市场的宽松预期构成挑战[6][7] - 贸易伙伴多元化成效显著，对东盟、欧盟贸易额大幅增长，降低了对单一市场的依赖，增强了反脆弱性[7][8] - 数据支撑人民币汇率走强，并利好股市中的出口链相关板块[12][15] 出口表现与结构分析 - **总体表现超预期**：1-2月出口同比增速大幅增长，去年1-2月基数仅为2.3%，本次增长含金量高[2] - **机电产品是绝对主力**： - 1-2月机电产品出口额达2.89万亿元人民币，占出口总额的62.5%，占比再创历史新高[2] - 机电产品同比增速达24.3%，是出口增长的核心发动机[2] - **高新技术产品增长强劲**：1-2月高新技术产品出口额达1.18万亿元人民币，同比增速为24.2%[3] - **重点商品表现分化**： - 汽车（包括底盘）出口额同比增速达63.1%，出口量增长57.9%[3] - 集成电路出口额同比增速高达68.9%[3] - 陶瓷产品出口额同比增速为26.9%，增速领先[3] - 手机出口额同比下降10.3%[3] - 钢材出口额同比下降11.0%[3] - **对主要地区出口增长**：1-2月对东盟、欧盟的贸易总值均增长约20%，对美国贸易总值下降16.9%[7][8] 进口表现与内需解读 - **进口增速超预期**：1-2月进口同比增速接近20%，去年1-2月基数为-8.4%[1][2] - **重点进口商品增长**： - 进口机电产品增速为21.3%[6] - 铁矿砂进口额增长10%，原油进口额增长15.8%[6] - **内需信号**：主要大宗商品及机电产品进口增长，可能意味着国内在补库、生产资料及部分消费品上的需求有所释放，内需并非想象中疲弱[6][7] 增长动因与全球背景 - **全球制造业需求回暖**：1月摩根大通全球制造业PMI回升至50.9%，2月欧美英日PMI均值在52%出头，全球进入补库存周期，拉动中国制造需求[4] - **AI驱动的新需求**： - 台积电1-2月销售额同比增长30%，源于AI基础设施建设的强劲需求[5] - 韩国1月对华半导体出口增速达115%，显示中国产业链中游进口需求旺盛，加工后再出口[5] - **全球“再工业化”与“主权化”趋势**：各国为增强供应链控制力，建设AI数据中心等行为，催生了类似“再工业化”的实物需求[5] 对金融市场的影响 - **对股市的影响**： - 直接利好**出口链**板块，包括机电设备、电子制造、港口航运及部分上游资源品[6][15] - 具体细分领域包括半导体、AI服务器、通信设备等[15] - 汽车产业国内销量下滑但出口激增，显示国内竞争倒逼企业出海，海外业务利润率更高（如宁德时代海外毛利率达31.44%）[14] - **对债市的影响**：进口高增长可能意味着国内名义增长不弱，再通胀进程可能提前，这将压缩长债下行空间，进一步货币宽松（降准降息）的紧迫性下降[7][17] - **对汇率的影响**：超预期的贸易顺差叠加累积的未结汇资金，催生了新的结汇需求，推动人民币走强，人民币中间价已创下2023年年中以来新低[12] 其他市场热点简述 - **全球科技板块领涨**：市场风险偏好修复，美股费城半导体指数、韩国存储巨头、A股光模块、港股半导体等均表现强势[20][28] - **A股油气板块大跌**：受国际油价高位跳水超26%影响，A股“三桶油”股价大幅下跌，且A股波动率明显高于港股[31][32][34] - **腾讯股价大涨**：因旗下AI智能助手“Openclaw”引发市场关注，股价单日暴涨超7%[37]

A股与港股市场近期表现 - A股和港股近期表现显著强于亚太其他市场，A股和H股跌幅在1%附近，而日韩跌幅在5-6%之间，中国资产明显跑赢[3] - 从特定时间段（如4月7日至4月11日）数据看，恒生指数区间跌幅为-8.47%，Wind全A指数跌幅为-4.31%，同期日经225指数跌幅为-0.58%，韩国综合指数跌幅为-1.33%[6] - 从上周一至本周三（截至4月9日16点）数据看，恒生指数本周至今跌幅为-4.59%，Wind全A指数跌幅为-3.11%，而日经225指数跌幅达-10.40%，韩国综合指数跌幅达-15.89%[6] “大国溢价”与反脆弱性 - 全球资金逐渐认识到“安全”应有溢价，拥有强大军事能力的国家应享受系统性资产价格溢价[3] - 中国正快速降低对石油依赖度，非化石能源消费占比已达21.7%，并计划到2030年提升至25%[7][10][12] - 能源进口网络的分散化是中国相对于日韩等国的显著优势，增强了在能源冲击下的反脆弱性[11] 外资流动现状与趋势 - 外资流入中国呈“正在发生中”状态，1月份银行结售汇数据中证券投资顺差创历史新高，显示外资流入痕迹[15] - 在港股市场，主动外资有进有出，但被动指数产品持续流入[16] - 香港财政司司长指出，中东局势紧张导致避险情绪升温，见到不少美国资金流入香港，因港股近60%为内地企业，成交和市值占比近8成，内地被视为安全稳定的地方[20] - 流入香港的美国资金，其背后的负债端可能来自全球，包括中东资金[24] 全球资金配置与中国资产仓位 - 在MSCI全球指数中，美国权重占比超60%，中国（A+H）权重仅2.87%，不到3%[26] - 全球主动型基金对中国实际配置比例长期在2%以内，持续低配1%以上[26] - 在MSCI新兴市场指数中，中国权重占比不到24%，而全球主动型基金实际配置比例约20%，持续低配3-4%以上[28] - 系统性低配原因包括2022年后A股港股走弱、国内基本面处于周期底部，以及2023年后美国AI叙事发酵导致资金追逐美股[30] - 即使不看多中国，外资也存在回补仓位至对齐指数水平的需求，以避免持续跑输基准指数[32] 当前市场的主线逻辑 - 当前A股市场的主线是前所未有的低利率环境以及其在大类资产中的“相对性价比”[37] - 南下资金持续强劲，例如某日净买入港股高达372亿，创历史新高，体现内资配置力量是当前主线之一[37] - 外资并非本轮行情的基石投资者，其资金体量难以完全主导市场趋势，但其在港股存量占比高，对港股走势话语权远超A股，增配首选预计仍是估值相对更合理的港股[39] 市场热点与板块表现 - 在油价大幅波动背景下，A股相关板块表现分化，石油ETF高开近8%后转跌约0.6%，化工ETF高开近3%后转跌超1%，石化ETF高开超5%后转跌0.7%[44] - 化工板块表现反映出周末情绪发酵后，开盘情绪高点成为资金兑现窗口，获利盘集中了结[45] - 油价上涨直接受益的是油气、煤炭及部分煤化工，泛化至整个化工板块后，因许多细分领域无法立即兑现利润，导致资金出现分歧[46] 对投资者的建议 - 对于权益投资，建议确保投资资金是长期的，避免用短期资金投资含权产品[53] - 建议确保风险承受能力匹配，近期外部极端环境下A股回调已相对较小，若难以容忍当前回撤，则可能不适合参与权益市场[53] - 选择合适的投资方法论非常重要，多资产风格的基金投顾和FOF产品被认为是普通投资者参与此轮股权投资时代的友好方式[53] - 建议非金融个人投资者专注于主职工作，产生稳定新增现金流，并让AI成为提升效率的工具，而将投资交给合适的投资组合，减少盯盘和微操[53]

全球大类资产表现与油价冲击 - 在油价暴涨背景下，全球大类资产表现符合短期逻辑，油价本周累计上涨接近30%[5] - 股市波动取决于“反脆弱性”，能源对外依赖度高的欧洲、日韩股市调整幅度明显超过中美，韩国综合指数本周下跌10.56%[5][6] - 债券市场方面，海外债市整体大幅上行，10年期美债收益率单周上行20个基点，体现油价上行推高通胀预期的传导链条[7][21] - 金价方面，本周累计下跌2%，受事件冲击初期的流动性扰动及美元指数大涨压制[8] 原油市场分析 - 布伦特原油上周28%的涨幅创下历史单周最大涨幅纪录，飙升斜率已超过俄乌冲突初期[9][11] - 现货供应极其紧张，布伦特原油近月合约价差拉大至接近6美元/桶[14] - 控制全球石油出口20%的霍尔木兹海峡成为全球命门，微小供需变化可能引发巨大价格波动[15] - 冲突的扩大化与持续性已超出市场此前预期[15] 美股市场动态 - 美股主要下跌发生在周五晚间，纳指100下跌1.5%，标普500下跌1.3%，贡献了本周大部分跌幅[16] - 市场恐慌情绪上升，VIX波动率指数周五飙涨24%至接近30[17] - 市场交易“滞胀”逻辑，即经济放缓风险（2月非农就业大幅低于预期）与油价暴涨带来的通胀预期相结合[17][18] - 代表科技成长的费城半导体指数上周大跌7.21%，创对等关税以来最大单周跌幅[19] - 美股大盘股估值已接近最近5年相对低位，长期配置价值正在浮现，但高油价持续可能侵蚀企业利润[23][25] 港股与A股市场 - 港股周五关于IPO的“小作文”未兑现，恒生科技期货在相关时间段内下跌不到1%，情绪可能回吐[26] - 港股今年整体表现并不差，恒生指数与沪深300涨幅接近，结构性机会明显，下跌主要受互联网板块拖累[30] - 除科技外，港股在消费、医药、高股息、银行、券商等多个细分领域跑赢对应A股板块[30] - A股市场需关注下周将发布的2月CPI、PPI、社融数据，以及宁德时代、工业富联、寒武纪等重要年报[33] - 离岸人民币汇率在美元指数上周大涨1.34%的背景下仅下跌0.7%，表现相对强势[33] - 因卡塔尔液化天然气工厂停产影响全球20%供应，A股化工板块可能存在结构性机会[37]