市场表现 - 市场整体大涨 80%以上个股上涨 上证和wind全A分别站上3600、5600点 [1] - 全天成交额达1.9万亿 交易持续火热 券商板块相关ETF表现分化 纯券商ETF近五日跑赢金融科技ETF近5个点 [6] - 券商ETF(512000)单日涨2.88% 近五日涨5.74% 金融科技ETF(159851)单日涨2.02% 近五日仅涨0.7% [7] 银行业内卷现状 - 广东银行业率先开展反"内卷式"竞争整治 主要问题包括存贷款利率非对称下降导致净息差收窄 市场竞争激烈引发价格战 贷款规模经济效应趋弱 [1] - 极端案例显示有银行发350亿二级资本债时 主承销商报价低至700元 中标费率仅0.000002% [1] - 行业预计更多地区将加入反内卷行列 类似保险行业因无序竞争积累利差损风险的教训 [5] 券商承销业务分析 - 2021-2024年券商年度承销总规模从5.16万亿增至14.45万亿(增长180%) 但承销费用从64.89亿降至30.84亿(下降52.5%) 投入产出比显著恶化 [4] - 低价竞争动机包括提升承销规模排名品牌效应 获取头部企业综合回报机会 [5] 资金流向动态 - 融资余额达1.9222万亿 距历史最高点1.9402万亿仅差180亿 显示融资盘极度亢奋 [8] - 外资疑似加仓互联网巨头 南下资金对腾讯/小米/美团各卖出10亿 但股价仍大涨 [8] - 债券ETF出现拐点 7月累计净流入950亿后 信用债ETF首次净流出 引发市场普调 [10]

中美贸易谈判与亚太市场反应 - 美国财长贝森特确认中美将于下周一、周二在瑞典进行第三轮贸易谈判 商务部也确认该消息 此前暂停加征关税的截止日期为8月12日 谈判将涉及关税展期事宜 [1] - 美国总统宣布与日本、印尼、菲律宾达成贸易协议 分别加征15%、19%、19%的对等关税 市场情绪因不确定性消除而好转 [1] - 日经225指数大涨3.5% 马自达、斯巴鲁、丰田、三菱、本田等汽车厂商涨幅达11-18% 印尼、菲律宾股市均上涨1.7% [1][2] 港股市场表现与外资动向 - 恒生指数上涨1.6% 恒生互联网和恒生科技指数涨幅更大 龙头互联网公司全线大涨 腾讯股价上涨近5% 市值突破5万亿港元 创2021年恒生科技牛市以来新高 [2] - 外资主动基金大举买入腾讯等互联网巨头 南向资金净卖出13亿港元 处于止盈状态 4月24日以来南向资金累计净卖出腾讯超过520亿港元 [2] A股市场表现与资金流向 - A股午后跳水 上证指数从3600点回落 市场情绪波动较大 与亚太市场整体表现形成反向 [4][5] - 中证2000指数动态市盈率达138倍 接近2015年中证1000指数147倍的泡沫顶部 小盘股估值风险上升 [7] - 股市增量资金主要来自四方面：国家队2000亿、保险券商OCI账户及保险私募资金、南下资金（上半年跨境ETF净买入超600亿）、量化私募资金（百亿私募前20产品中19只为量化策略） [7][8] 行业龙头与优质股权配置 - 当前优质股权资产主要集中在两类：垄断型高股息企业（牌照垄断行业）和估值合理且具备核心竞争力的行业龙头（如腾讯PE低于24倍 护城河稳固） [11][12] 债券市场动态 - 30年期国债期货连续下跌6天 创上市以来最长连跌纪录 股市和商品市场表现对债市形成压制 [16][17] 智能驾驶行业监管 - 公安部明确强调当前市售汽车的智驾系统均未实现自动驾驶 驾驶人仍是责任主体 车企不得夸大宣传 使用智驾系统时若脱手驾驶将承担法律责任 [21][22]

除了点位， 还有两个关键的"1.9万亿" ，也能用来代表情绪。 其一，是A股交易量，今天突破了1.9万亿，比昨天还多了2000亿； 其二，是融资盘，昨天融资净买入154亿，突破5月6日的前高，创今年3月以来的单日新高，尤其是，融 资余额，也时隔3个半月，再次站上1.9万亿大关，这就是全市场风险偏好最高的一类资金，近期的实际观 点表达了。 其实，我自己也能从微观层面，了解市场的情绪。 每次表韭投顾发车，我们都会观察，单次发车过程中，投资者的跟投比例——今天，表韭量化和表韭固 收加，主理人有发车，根据雪球平台提供的数据， 在存量投资者中，有超过30%的人，选择了跟车 ，这 其实是非常夸张的数据，做理财经理的小伙伴可以代入一下，假设你今天营销了10个客户买基金，最后 有3个下单，那么，这是不是一个比较惊人的参与率？ 当然，从30%的绝对值来看，首先体现的是基金投顾这个模式整体的先进性，而这一数据，环比也是大 幅提升的，那么，就能体现出，微观层面，投资者参与市场的积极性，在提升。 今天市场的情绪依旧火热，最大的新闻，当然是中午传出了煤炭核查的消息，煤炭板块暴涨超6%，商品 里的焦煤、焦炭日内全部触及涨停。 而市场在下 ...

昨晚我们提到，" 超级水电工程 实际落地后，按照目前A股的情绪，肯定是要炒作一波的，合情合理，具体方向，无非是几个——水泥、爆破、 设备安装商、以及中字头的施工方" 。 而实际上， 今天实际炒作的情况，比预想的还要猛 ，我按某家行业ETF布局比较多的公募的产品，今日的涨幅榜自上而下排序，排名前9的行业 ETF，几乎就能把市场所有能炒的概念都包圆了；其中，最炸裂的在于，市场里有三只建材ETF，包括下图规模最大的这只的159745，全部涨停 了（和场内申赎限制相关），目前都是2个点以上的溢价。 至于这里有没有过热的情绪，我也没能力判断，但是确实大量无关的票（至少中短期内没业务关系），被硬生生给带起来了，背后，一方面，是 对整体大基建的预期，但这个预期，是具有不确定性的。 ...... 其实，A股最近的运势确实是比较好，本周，其实本来该调整一下了——上周四，融资余额突破了1.89万亿，连续9天净买入，无限逼近1.9万亿 大关，很多比较敏感的资金，知道1.9万亿是个坎，可能是短期的顶部，直接先跑了，结果，上周五融资盘净卖出了20亿，连续净买入被迫中 止。 但是，周五盘后，出来了工信部的十大行业稳增长方案，周末又出来了 ...

1、1.2万亿的雅鲁藏布江水电工程 - 雅江水电工程总投资1.2万亿，是三峡工程2500亿投资的近5倍，但考虑到M2变化，实际可比性有限 [4] - 雅江装机量和年发电量均为三峡的3倍左右，但三峡在防洪、航运和区域产业升级方面的贡献更突出 [4] - A股投资角度，雅江工程即墨脱水电站概念，此前已有炒作迹象，落地后将带动水泥、爆破、设备安装商和中字头施工方等板块 [4] - 雅江集团成立，成为国内第99家央企，预计将提供大量编制岗位 [7] 2、宇树机器人启动上市 - 优必选中标9000多万机器人设备采购项目，创全球人形机器人企业最大订单纪录 [10] - 宇树机器人已启动上市辅导，显示A股IPO提速趋势 [11][13] - 科创板试点"IPO预先审阅机制"，东吴证券公告不超过60亿定增，显示资本市场融资活动加速 [14][16] 3、外卖大战阶段性停火 - 港股阿里单周反弹10%，美团反弹6%，美团ADR单周反弹12% [18][19] - 监管约谈显示对巨头砸钱竞争持谨慎态度，但预计外卖大战仍将持续 [20] - 淘宝闪购加大明星代言和电梯广告投放，显示竞争策略仍在调整 [20] 4、投资境外股票征税 - 境外炒股征税属国际惯例，A股和港股通目前仍免税 [21][25] - 金税四期和CRS信息交换使跨境征税成本降低 [22] - QDII基金买卖股票获利部分暂免征，性价比相对较高 [25] 5、险资继续增持港股 - 大家人寿增持大唐环境港股至24.06%，该股市值30多亿，股息率超7% [27][28] - 华电新能上市后国寿和平安浮盈超40亿，显示险资打新收益显著 [30] - 保险监管宽松周期下，险资投向逐步放开，新增打新资金渠道 [31] 6、反内卷的声音 - 内卷本质是同质化供给过剩，根源在地方政府重复投入和过度竞争 [32][33] - 城市工作会议质疑各省份扎堆发展人工智能、算力和新能源汽车等现象 [34]

核心观点 - 太平洋人寿（太保）在长期低利率环境下调整投资策略，从传统固定收益转向权益投资以提升收益 [8][9][15] - 中证红利全收益指数近20年年化收益达14%，近10年为7%，显著高于债券市场，成为险资权益配置的重要参考 [16][17][20][21] - 险资权益投资策略从相对收益转向绝对收益目标，增加被动策略和核心策略占比以降低波动 [22][23][24][26][27] - 被动投资（如ETF、Smart Beta）因费率低、流动性强等优势逐步替代部分主动管理份额 [28][29] - 险资举牌集中在港股低估值高股息标的，银行占比87%，非银金融、公用事业等垄断性行业为主 [30][31][32] - 新会计准则下会计分类（FVTPL/FVOCI/权益法）影响利润表波动率，推动分账户投资体系搭建 [33][34][35] - 险资选股框架聚焦长期竞争力、ROE/ROIC等财务指标、经营稳健性及分红能力 [36][37] - 太保建议监管放宽衍生品使用范围以对冲风险，并呼吁差异化政策（如资本优惠）引导长期资金入市 [38][39][40][41] 行业与公司动态 固定收益市场 - 10年期国债收益率从2014年4%降至1.7%，信用利差收窄且违约风险上升，固收资产量价双缩 [9][13][14] - 地方隐性债务治理加速非标资产（如保债计划）萎缩，城投债收益率下行填平价值洼地 [13] 权益投资趋势 - 中证红利指数股息再投资收益率近10年达4.6%，成为险资提升收益的关键工具 [17][20][21] - 险资核心策略以长期股权投资（举牌）、OCI账户红利策略为主，主动策略为辅 [26][27] - 2024年险资举牌30家上市公司46次，港股低估值高股息标的占比高，银行板块占87% [30][31][32] 被动投资发展 - Smart Beta策略因规则透明、超额收益潜力受关注，ETF市场成为指数化投资主要驱动力 [28][29] 会计与监管 - 新会计准则下FVOCI账户可降低利润波动，推动险资构建分账户投资体系 [34][35] - 太保建议监管引入逆周期调节因子缓解偿付能力压力，优化资本约束机制 [41]

寿险行业现状与挑战 - 行业缺乏长期经营思维 过去几年狂发固定利率产品 在资产价格下行阶段形成巨大风险 3年前的激进策略已开始付出代价 [3] - 2010-2021年阶段性友好环境催生商业模式幻觉 依赖地产高息非标(6-10%)赚取息差 但该模式具有不可持续性 [4][6][7] - 2021年后资产价格剧烈波动 2024年债券收益率下行带来的资本利得仅是短期幻觉 持有到期策略下未来票息收入将显著收缩 [8] 资产负债错配问题 - 资产久期远短于负债久期 30年保单对应1-3年非标资产 再投资风险暴露后全市场收益率仅剩2%出头 [16][17][18] - 存量高成本负债压力巨大 预定利率下调无法覆盖续增保费利差损 净资产与利润波动出现背离 [14][18][19] - 行业长期存在"鸵鸟心态" 将短期投资收益线性外推 长期经营理念仅停留在报告层面 [21][24] 监管与转型措施 - 监管部门逆周期政策降低系统性风险 为基本面良好公司争取改革窗口期 [9][10][11] - 新会计准则下重构资产分类 将AFS转为FVOCI降低市场波动影响 建立配置盘(高股息)+交易盘的哑铃型策略 [26][27][28][30] - 分账户管理优化结构 提升股票OCI配置和长久期债券比例以匹配负债 [26][30] 周期性特征与生存危机 - 问题具有周期性(10-20年) 但并非所有公司都能度过危机 存活成为当前首要任务 [12][13] - 旧模式基础已瓦解但惯性仍在 管理层短视行为导致风险持续积累 [21][23][24] - 资产端长期收益率下行+负债端刚性成本形成负反馈 新业务价值面临重估 [14][15]

市场观点与机构行为 - 2025年债券市场表现平淡，行业共识转向权益类资产寻求收益 [3] - 机构对当前权益市场估值存在分歧，宽基ETF自4月中旬以来净卖出超1000亿，但融资余额接近1.9万亿，显示风险偏好提升 [3] - 保险资金因资产负债匹配需求，仍需配置长债以缩短久期缺口，但权益增配趋势明显 [4][5] 保险资金投资策略 - 保险考核新规加入五年期指标，要求兼顾绝对与相对收益，迫使险资参与行业阿尔法机会竞争 [4] - 分账户管理模式下，险资通过团队化运作实现绝对收益，同时保留赛马机制激励相对收益竞争 [5] - 新增保单销量将影响险资行为，但续增保费高负债成本及固收资产到期压力推动权益增配 [5] 研究能力与市场认知 - 垂直研究模式导致金融机构忽视交叉研究，研究员易陷入单一资产线性思维 [7][8] - 低利率环境下，市场低估了优质股权的相对价值，过度关注企业短期增速 [9] - 机构封面文章的大方向分析可揭示真实投资意图，细节可能美化但战略方向可信 [10] 市场热点与配置建议 - 港股创新药ETF单日涨幅超5%，但A股与港股估值合理性对比下，港股仍具优势 [12][13] - 本土偏好（home bias）导致投资者更倾向熟悉的A股市场，可能加剧短期波动 [15] - 建议均衡配置，避免因市场情绪波动过度追涨或悲观，关注长期价值 [16] 其他资产动态 - 债券市场当前关注度较低，未展开讨论 [17] - 量化策略调仓及债券组合发车信息提及，但未披露具体配置逻辑 [19][20]

市场观察 - 美股和中债过去属于高夏普比率资产，A股夏普比率较低但近期已转变为高夏普资产，小微盘股向上30%机会、向下15%回撤，性价比显著提升 [2] - 股市定位转变为"让股市产生财富效应"，决策层将此作为最优解，传统"A股低夏普"和"融资市"信条可能失效 [3] - 量化仍是资管行业最具发展潜力的细分领域之一，组建有研究框架的量化团队成为机构当务之急 [6] 银行业 - 银行自营面临低利率、低波动债市环境，部分机构探索美元债摊余成本法专户或可转债摊余成本法投资 [3] - 银行一线业务受存款利率下行和产品净值化加速冲击，销售能力与客户认知存在结构性矛盾 [10] 券商行业 - 券商自营投资同比增速良好，经纪业务交易量翻倍但小券商被挤出，20位左右券商弹性最强 [4] - 投行业务两极分化，大券商因高成本团队尾大不掉较难，小券商留存团队效率更高 [5] - 资管业务今年表现不佳，固收专户超额收益下降，过去两年募集长线资金的机构相对较好 [6] 资管与代销 - 代销机构分三类：纯销售渠道、跟踪型专业渠道、要求全透明的资产配置能力型渠道 [8] - 三方机构通过线上+线下模式挤压银行代销业务，电商平台专户销售能力突出 [9] - 基金投顾和全资产品种投顾是未来方向，可解决销售端投顾能力不足问题 [11] 基础设施与工具 - 港交所商业模式优质，WH交易中心若上市将成重仓标的 [12] - 10只科创债ETF上市，总规模近300亿，跟踪三大指数需关注成分券收益率变化和与信用债ETF分流效应 [11][13][14] 资金动向 - 融资余额连续16日净流入显示散户高风险偏好，港股南下资金连续35日净买入 [20] - 宽基ETF持续净流出，4月14日以来累计超1000亿，与行业ETF流入形成背离 [20] 国际宏观 - 美国通胀预期升温，30年期美债收益率突破5% [8] - 中美稀土换芯片协议推进顺利，恒生科技指数情绪波动反映市场分歧 [15][16][17][18]

港股创新药 - 恒生生物科技指数从去年7月10日的7200点不到翻倍至当前水平，年内涨幅接近70% [1] - 该板块上半年表现强劲，基本面支撑明显 [1] 光模块 - 光模块龙头股上半年净利润预计同比增长327.68%-385.47%，业绩超预期 [1] - 行业三巨头股价分别上涨20%、16%、12%，通信ETF(515880)大涨超6% [1] - 申万31个一级行业中仅通信板块大涨，其余全部下跌，显示行业分化加剧 [3] 地产板块 - 地产重磅会议后板块领跌，政策重点从2015年的棚改转向2025年的可持续城市更新模式 [5][6] - 核心差异包括：存量提质改造替代增量扩张、老旧小区改造替代棚改、社会资本参与替代政府主导 [6] - 地产板块五日线跌回小作文发酵前位置，显示市场对政策效果存疑 [7] - 统计局指出房地产销售面积和价格同比仍在下降，处于筑底转型过程 [16][17] 外卖行业 - 阿里要求淘宝闪购单量维持在8000万单/日，部分地区已号召停止补贴 [22][23] - 阿里股价反弹近6%，美团反弹超3%，南下资金净买入各约10亿 [23] 债券市场 - 地产融资需求下滑导致低利率环境预计长期维持 [26] - 对债券市场保持中性偏多态度 [27] 投资策略 - 财报季行业分化明显，业绩预增板块可能吸走其他板块资金 [3] - 建议配置垄断型高股息股和估值合理的行业龙头股 [15] - 全球风险资产情绪旺盛阶段宜保持中性态度，采取地区分散策略 [28]