点击小程序查看报告原文 今年以来，港股持续活跃并领跑全球市场，同时也呈现高度结构化的轮动行情。这一表现得益于年初DeepSeek引领的资产重估叙事，以及后续新消费、创 新药等结构性机会的持续涌现，同时也与流动性的活跃有直接关系。从资金角度看， 既有全球"去美元化"叙事下一部分分散化投资需求下的资金流入， 也有国内缺乏投资机会下寻求更高回报下南向资金的持续流入， 例如上半年的保险资金和下半年的存款活化和理财入市叙事。具体体现在， 1) 市场整体活跃度明显抬升： 年初至今日均成交额达2579亿港元，较2024年1318亿港元接近翻倍； 2) 南向资金大幅加码，三季度后个人或取代保险： 日均流入规模达64.2亿港元，是2024年全年日均34.7亿港元的近两倍，截至10月底累计流入1.26万亿港 元，创年度历史新高。三季度后，南向资金内部，公募基金尤其是ETF占比明显提升，说明"存款搬家"叙事下的个人投资者可能取代了上半年的保险资金 成为主力； 图表：年初以来港股整体跑赢A股与美股，但轮动效应明显 资料来源：Wind，中金公司研究部 图表：南向资金今年以来大幅涌入，已累计流入1.26万亿港元创年度历史新高 资料来源： ...