港股市场整体表现与流动性概况 - 港股市场活跃度显著提升，年初至今日均成交额达2579亿港元，较2024年日均1318亿港元接近翻倍 [2] - 南向资金大幅加码，日均流入规模达64.2亿港元，是2024年全年日均34.7亿港元的近两倍，截至10月底累计流入1.26万亿港元，创年度历史新高 [2] - 南向资金内部结构发生变化，三季度后公募基金尤其是ETF占比明显提升，显示个人投资者可能取代保险资金成为主力 [2] - 海外资金呈现局部回流态势，EPFR数据显示年初以来被动资金大幅流入269.4亿美元，较2024年同期128.1亿美元翻倍，但主动资金仍净流出97.4亿美元 [5][10] 外资动向与配置分化 - 海外主动资金配置中国市场比例在9月底升至7.2%的年内高点，当前低配幅度从7月年内低点-1.61ppt收窄至-1.39ppt [10] - 外资结构分化加剧，亚太除日本基金对中国市场的配置快速提升并已接近标配，而新兴市场基金和全球除美国基金的低配幅度则持续加深，均超2ppt [11][18] - 外资改善主要源于中国资产吸引力提升及特朗普政策不确定性引发的“去美元化”叙事下的分散化投资需求 [10] 外资前景与影响因素 - 亚太区域资金与对冲基金已基本回到标配，短期内再大幅增加需要催化剂，并需关注获利了结压力 [16] - 欧美长线外资行动较慢，部分低配程度加深到2.6ppt，其回流门槛更高 [16] - 美联储“鹰派降息”导致“宽松交易”受挫，美债利率与美元走强，短期难以对港股外资回流形成有效提振 [17] - 中美关税谈判达成协议但缓和程度未大幅超出预期，对市场冲击力度有所减弱 [17][19] - 国内基本面是决定中长期外资流向的关键，8月以来除外需以外的主要经济数据明显走弱，是长线资金观望的主要原因之一 [19] 南向资金构成分析 - 主动公募基金港股持仓占比从去年底的25.7%提升至30.8%，但考虑指数价格因素后，年内净增量约为800-1000亿港元，仅贡献南向总流入1.26万亿港元的10-12% [28][29] - 被动公募基金（以ETF为主）港股持仓占比从去年底的30.4%快速提升至41.9%，年内净增量约2500-3200亿港元，贡献南向资金的25%，是三季度主力 [31][33] - 保险资金港股配置提升规模约3500-4500亿港元，贡献南向的25-35%，但三季度以来配置比例有所下滑 [35][36] - 余下约25-30%的南向资金难以测算，主要为直接开通港股通交易的个人投资者与私募基金等 [36] 南向资金前景与增量空间 - 主动公募和保险资金的后续增量空间相对有限，测算约为4500-6000亿港元，其中主动公募部分约1000-1500亿港元，险资部分约3500-4500亿港元 [39] - 个人投资者通过场外申购港股ETF成为主要变数，三季度可投港股ETF资金流入规模约2600亿港元，单季流入超2200亿港元 [40][41] - 三季度“存款搬家”中，居民部门流入港股的资金比重约占流入中国权益资产的10% [41] - 基准假设下，个人投资者四季度对港股的资金流入规模约1200亿港元，乐观情况下或达2200亿港元，但9月非银存款回落显示持续性不明朗 [41][42]