广发证券 资深宏观分析师 陈礼清 博士 chenliqing@ gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 报告摘要 第⼀， 在前期报告《如何看宏大叙事对资产定价的影响》中，我们提出过⼀个框架：今年的大类资产定价，不仅取决于基本面，还非常典型地受到流行叙事的影 响，比如美元信用体系重构、全球供应链重塑、新⼀轮科技革命、算力是 AI 时代的基础设施、有⾊⾦属是 AI 时代的⽯油等。从量化⾓度也能观测到叙事的影响， 以黄⾦和科技资产为例，两者的低频与⾼频相关性明显背离。年度视⾓下，两者趋势⻬扬；⽇度视⾓下，两者却保持低相关，相关系数处 0~0.1 区间。这意味着⻓ 期 beta 与短期 beta 出现了"非线性定价"，这背后实际上就是"叙事交易"。 第六， 怎么样把上述规律策略化？首先，我们尝试将"羊群因子"与前期构建的宏观因子风险平价框架融合，形成考虑了"羊群效应"的全面平价模型。 2016 年以 来"增⻓ + 通胀 + 羊群"平价策略年化收益为 9.4% ，年化波动率为 10.3% ，夏普比率为 0.76 ；较经典"增⻓ + 通胀"因子风险平价获得约 1.5% 的年化超额，较简 单资产风险平价获得约 4.9% 的年 ...