以下文章来源于晚点财经 ，作者晚点团队 晚点财经 . 用框架思维分析上市公司的增长逻辑与投资价值。 自然堂通过一盘货与线下策略优化了运营效率，但其品牌资产与用户心智未能同步升级。 文 丨 胡昊 从品牌价值和商业维度看，国内化妆品行业仍处在从外资品牌主导到国货大众品牌崛起的宏观叙事 中，驱动这一结构性转变的主要因素在于， 2020 年前后，包括珀莱雅、上美股份（韩束）、贝泰妮（薇诺娜）、以及逸仙电商（完美日记）和花 西子在内的本土化妆品公司及品牌接连实现超额增长，线上业务占比也快速增长至 90% 左右，成为了 现象级国潮的代表。 在这一结构化进程中，自然堂的线上化推进举措和程度均弱于上述品牌，2020 年之前自然堂线上占比 约为 40%~50%，截止 2025H1 占比升至 69%，但相对上述品牌公司长期超 90% 的线上占比，差距还 是一目了然。 2020 年之前国内化妆品线上渠道占比约为 30%~35%，到 2024 年已经超过 65%，显然，在此期间全 力押注线上渠道的国货品牌基本都顺势获得了超额增长，而自然堂更多的还是在锚定行业β情况。 一是来自于新消费群体愈发对国潮元素及国货质量/品牌的认同感； 二是 ...