文章核心观点 - 2025年10月经济活动呈现“供需双压”格局，供给端受工作日减少和高库存约束，需求端受企业化债清欠拖累，但政策积极对冲下，预计实际GDP仍保持4.6%的较高增速 [2][6][94] 经济活动新变化：供需分析 - 供给端压力显著：10月制造业PMI下降0.8个百分点至49%，生产指数降幅（-2.2个百分点）大于新订单指数（-0.9个百分点），主要受工作日同比减少3天（仅18天）及前期“补库存抢生产”导致的高库存共同约束 [2][7] - 需求端压力聚焦制造业：企业化债过程中加快清缴欠款，9月应收账款增速降至5.7%，与固定资产投资回落时点一致，部分原用于投资的资金被用于还款，拖累制造业投资 [2][19] - 企业盈利质量承压：9月工业企业利润两年复合增速下降5.3个百分点至-5.9%，成本率高达85.4%，对利润同比拉动为-3.6个百分点，利润环比增幅仅1.1%，远弱于往年同期的11.3% [3][30] 政策对冲措施与效果 - 投资领域政策加码：10月农发行与国开行完成近3000亿元新型政策性金融工具投放，中央另安排5000亿元结存限额支持地方化债，特殊再融资专项债占新增专项债比重从56.9%降至16.7%，缓解化债对投资的挤出 [3][38] - 消费短期支撑明显：“双十一”促销前置及汽车补贴政策调整预期推动10月社零预计反弹至3.4%，服务消费更具韧性，假期服务消费同比7.6%高于商品消费的3.6% [4][49] - 出口韧性超预期：10月美国威胁加征关税引发“抢出口”，最后一周港口外贸货运量同比冲高至20%，加工贸易进口同比回升6.6个百分点至12%，支撑10月出口同比预计达7% [4][59] 关键经济指标预测 - 通胀温和回升：10月CPI预计同比升至0.1%，四季度低基数效应显现，服务消费韧性支撑核心CPI；PPI预计回升至-2.1%，主因铜价环比涨7.5%、煤价涨5.5%等上游大宗涨价 [5][73][81] - 投资结构分化：10月固定资产投资预计同比-1.0%，其中制造业投资放缓至3.4%，房地产投资进一步下滑至-14.4%，但基建投资（全口径）预计反弹至4.2% [1][94] - GDP保持稳健：生产法拟合显示10月实际GDP同比预计为4.6%，工业增加值增速预计为5.5%，政策落地与出口韧性支撑经济短期修复拐点 [6][94]