文章核心观点 - 基于2025年中期财报数据，对小米集团在2025年底的合理价值进行深度推演，核心观点是小米已从“手机+家电”公司转型为“人车家全生态”科技巨头，其价值需通过分部估值法进行重估 [3][11][13] 财报分析 - 2025年上半年总营收2272亿元，同比增长38.2%，经调整净利润215亿元，同比增长69.8%，呈现营收利润双高速增长 [5] - 智能手机业务收入961.32亿元，全球市占率稳居14%-15%，高端手机（3000-6000元价位段）在中国大陆市占率持续提升，有效对冲低端机型对平均售价的拖累 [6] - AIoT与生活消费产品收入710.5亿元，毛利率提升至22.5%以上，成为利润压舱石；互联网服务收入约205亿元，毛利率高达75%以上，是重要的现金牛 [8] - 智能电动汽车及创新业务收入达398亿元，上半年毛利率达24.9%，Q2单季毛利率高达26.4%，经营亏损从Q1的5亿元收窄至Q2的3亿元 [10] 估值推演 - 采用分部估值法，将业务拆分为核心业务（手机+AIoT+互联网）和智能汽车业务进行分别估值 [13] - 预计2025年全年总收入在4720-4920亿元区间，经调整净利润中值预计为425亿元 [18] - 核心业务贡献净利润约435亿元，给予20-22倍2025年预期市盈率，估值为9135亿元人民币 [19] - 智能汽车业务预计全年收入900-1000亿元，给予2.5倍市销率，估值为2500亿元人民币 [20] - 加总核心业务估值、汽车业务估值及约1000亿元的非经营性净资产，得出总估值12635亿元人民币，折算成港元为13898亿港元 [21] - 基于260.69亿股总股本，测算每股合理价值约为53.31港元 [22] 2025年底股价预测与投资策略 - 被低估区间（< 48港元）：对应市值约1.2万亿港元，市场可能过度忽视汽车业务长期价值或对手机主业过度悲观 [24] - 合理价格区间（52 - 60港元）：围绕53.31港元中枢波动，反映市场对核心业务和汽车业务预期给予相对公允定价 [25] - 止盈区间（> 68港元）：对应市值超1.7万亿港元，估值可能已透支未来成长预期，情绪博弈成分大于价值投资 [26]