中美大豆贸易关系改善 - 国务院关税税则委员会发布公告调整对原产于美国的进口商品加征关税措施，中美已就扩大农产品贸易达成共识 [1] - 美国方面公开表示中国将采购至少1200万吨当期大豆，并在随后三年每年采购至少2500万吨 [3] - 国内自11月10日起取消对部分美国农产品征收的最高15%关税，但美国大豆仍需承担13%的关税（含3%基础关税）[3] 美国大豆市场表现 - 受中国贸易采购预期推动，美国芝加哥CBOT大豆价格攀升至15个月以来高点，主力合约回到1100美分/蒲式耳关口上方，走出年内最猛烈一波上涨 [1] - 中美会晤后乐观情绪升温，美豆与国内豆粕从之前背离走势转向同向运行 [3] - 本次采购协议有望使美豆2025/2026年度期末库存显著降低，由供大于求转为紧平衡，CBOT大豆仍有一定上涨空间 [6] 国内豆粕期货及ETF表现 - 11月5日国内豆粕期货主力合约大涨1.92%，逼近3050元/吨，创下一个半月以来新高 [4] - 豆粕呈现多增空减格局，净空仓降至50万手以下，多空比重创下一个半月高位 [4] - 跟踪豆粕期货价格指数的豆粕ETF（159985）收涨1.64%，主力资金净流入4270.77万元，近5个交易日有3天主力资金净流入，合计流入5389.97万元，该基金年内收益达8.59% [4] 全球大豆供应格局 - 巴西已超越美国成为中国最大大豆进口来源国，巴西大豆2025年产量达1.7亿吨，可出口量超过1亿吨 [6] - 市场预期巴西2026年产量或继续扩张至1.8亿吨，出口量或达1.1亿吨 [7] - 巴西大豆供应具有明显季节性，2025年11月至12月巴西大豆对中国可出口量或仅剩400万吨左右，不足以覆盖中国需求，市场预期2025年年底至2026年一季度中国大豆供应或存在缺口 [7] 未来市场关注点 - 后续关注中国是否如期采购美豆，以及是政策性采购还是商业性采购，这将影响美豆关税成本和比价优势 [7] - 若为政策性采购，美豆关税成本仍未降至3%，商业性采购仍需依靠巴西，将带动国内大豆进口成本抬升，利多豆粕；若为商业性采购，则美豆进口关税需降至3%才有比价优势，巴西大豆压力将更明显 [7] - 中国对美豆采购季节性显著，主要集中在每年10月至次年1月，是四季度美国大豆出口最主要目的地 [3]