文章核心观点 - 硅锰市场呈现供应过剩格局，价格反弹空间受压制，但底部支撑相对明显，盘面价格低于完全现金成本时可能触发反弹，建议逢低买入为主[4][6][8][14] 供应过剩明显 - 四季度供应水平未下降，与前期盘面拉升至6000一线后卖出套期保值大量入场有关，生产端生产意愿较高[6] - 供应过剩是市场共识，压制价格反弹空间，硅锰跟盘走势弱势于黑色系其他品种[6][8] - 硅锰供应过剩较为明显，市场对锰矿累库预期较高，导致资金关注度相对偏低[8] 反内卷政策影响 - 反内卷政策针对结构性、阶段性产能过剩，极端低价会挫伤生产积极性，类似品种包括多晶硅、工业硅和碳酸锂，这些品种反弹幅度可观[8] - 黑色系中焦煤反弹幅度最大，带动板块上行，但硅锰跟盘弱势[8] - 7月初以来铁合金盘面价格更多体现寄生属性，跟随焦煤走势，但因基本面对高利润支撑较差，表现为冲高快速回落、底部逐渐抬升[8] 需求仍有韧性 - 前九个月粗钢产量同比基本持平，四季度粗钢产量下降空间有限，硅锰需求相对持稳，表现出较强韧性[9] 利润逐渐走弱 - 硅锰利润走弱除供应过剩外，行业以民营企业为主，依赖内生约束完成反内卷难度较大[11] - 产能优化以大型化为主，新增产能以33000KVA以上炉型为主，市场需要较低利润水平匹配新旧产能替换[11] - 钢厂与锰矿山博弈影响硅锰利润，钢厂利润微薄时博弈激烈，锰矿山减少对华发运后锰矿价格触底反弹，硅锰冶炼利润被压缩至极限状态[11] - 从钢种角度，螺纹钢对硅锰单耗最高，硅锰周产量过剩程度逐渐抬升[12] 成本支撑与价格展望 - 硅锰完全现金成本支撑坚挺，年内低点5350，目前完全现金成本5700，盘面价格低于成本时可能触发正反馈反弹[14] - 期货行情震荡区间过长后可能出现趋势性行情，价格向上概率更高，建议逢低买入[14]