文章核心观点 - 2026年美国经济将面临供需两侧的双重挑战，增长放缓至1.7%的同时通胀保持粘性，呈现“类滞胀”特征 [3][5][45] - 供给侧受关税和移民政策收缩影响，劳动力增速放缓至0.6%，企业成本压力上升 [7][8][9] - 需求侧受AI投资周期波动主导，其对GDP增长的拉动作用预计将从2025年的0.7个百分点减弱，同时房地产和消费需求降温 [4][13][30] - 政策层面财政与货币将边际放松，但刺激作用有限，美联储预计累计降息50个基点 [4][45] 供给侧：关税与人口压力 - 特朗普政府将法定关税税率提升至20%，有效税率从2.4%升至11.5%，其影响因企业提前进口而滞后，预计在2026年持续释放 [7] - 移民政策逆转导致劳动力人口增速从拜登时期的平均1.5%降至0.6%，2025年和2026年移民人数预测分别减少140万人和87万人 [8][9] - 劳动力供给趋紧使非农就业增长的“盈亏平衡”水平降至每月约3万人，低就业增长将成为常态 [9] - AI对生产率的提升作用预计在2030年代初才明显显现（年贡献约0.2-0.3个百分点），短期内难以抵消劳动力放缓的负面影响 [9][10] 需求侧：AI投资周期波动 - 2025年上半年AI对实际GDP增长的贡献约为0.7个百分点，占总体增长约三分之一，但2026年资本开支增速面临放缓风险 [13] - AI投资具有“新基建”特征，资本品价格高于互联网泡沫时期，投资者将更注重回报检验，投资增速高点可能已在2025年出现 [13][19] - 房地产市场经历主动去库存，20座主要城市房价连续五个月环比下跌，同比涨幅从5%降至1%，移民限制进一步削弱需求 [22] - 消费呈现“K型”分化，高收入群体支出稳健，而中低收入群体受工资放缓和AI替代效应影响，购买力削弱 [4][30][31] 通胀展望 - 核心商品通胀在关税成本传导下仍有上行空间，此前缓冲效应将逐渐消退 [37] - 房租通胀预计延续放缓趋势，受人口增长放缓和前瞻性指标影响 [37] - 非房租核心服务通胀受结构性需求和劳动力成本支撑保持粘性，月度环比涨幅将高于疫情前平均水平 [38] - 消费者通胀预期已较关税前明显上升，通胀锚定水平可能从2%上移至3%，使美联储实现2%目标更困难 [39] 政策展望与经济预测 - 财政政策方面，《大美丽法案》预计推高2026年财政赤字率约0.8个百分点至6.8%，但关税收入（假设3000亿美元）可部分抵消，实际有效赤字率提升幅度约0.3个百分点 [45] - 货币政策方面，美联储预计在2026年累计降息50个基点，联邦基金利率降至3%-3.25%区间，但降息的“再融资效应”弱于以往周期 [45][47] - 预测2026年美国实际GDP增速为1.7%，核心PCE通胀率维持在3%左右，上半年面临“类滞胀”风险，下半年在政策托底下有望改善 [5][45][55]