广发证券首席经济学家 郭磊 guolei@gf.com.cn 摘要 第一， 10月出口同比增长-1.1%，低于前三季度累计同比的6.1%和第三季度同比的6.6%。基数抬升是背景之一，需要剔 除基数影响来评判10月出口成色。由于10月环比历史波动较大，环比的参照性有限；我们可以用10月出口额/三季度出口额 的比值来观察，2010-2024年均值为32.4%、中值为32.5%，今年的31.4%略低于历史同期，若按32.4%则10月出口应 同比1.9%。简单理解，基数抬升导致10月出口放缓；同时动能上较三季度高位也有所减速。 第二， 前10个月出口累计同比为5.3%。粗略估算，过去5年、过去10年11-12月合并出口额/10月出口额的均值分别为 2.16、2.19倍，对应2025年年度出口增速分别为4.7%、4.9%。 第三， 从主要国别出口来看，尽管10月存在关税和所谓船舶港口服务费的扰动，但对出口影响并不显著。对美出口变化不 大，降幅甚至略有收窄，和高频数据的对美货船数量的变化吻合。对其他区域出口有不同程度放缓。从前10个月的出口区域 结构来看，中国对东盟、欧盟出口占比分别为17.5%、14.9%，然后是对非洲 ...