美联储降息与政策困境 - 美联储于今年9月议息会议重启降息，下调25个基点，此为"风险管理式降息"，主要背景是就业数据加速恶化使美联储在实现就业最大化目标方面面临更大挑战[3] - 降息后美元指数止跌反弹，从97以下回升至99附近，美联储内部表决仅有一票反对，反映出较高团结度，表明此次降息更多是沿既定政策路径实施[4] - 当前美联储陷入三重困境：政策进退两难（通胀反弹与就业恶化冲突）、货币政策预期引导混乱（政府部门越界评论）、美联储独立性受到威胁（人事干预）[4][5] 美元信用长期挑战与体系重构风险 - 特朗普激进经贸政策挥霍美元国际信誉，贸易政策导致全球贸易体系重置，财政政策引发对美国政府债务可持续性疑虑[6] - 主权货币主导的国际货币体系存在内在缺陷，特朗普政策进一步削弱美元体系，这可能是一个从量变到质变的过程[6] - 若盟国集体对美元丧失信心，可能成为新一轮体系重构临界点，近年来黄金价格大幅上涨，今年内先后突破每盎司3000美元和4000美元，反映国际货币体系多极化加速[6] 美国财政状况与债务风险 - 2020年公共卫生危机应对后，美国赤字率连续两年维持在10%以上，即便2022年后经济显著复苏，赤字率仍居高不下，导致政府债务规模持续膨胀[7] - 特朗普签署的《大而美法案》可能进一步推高短期赤字，若关税政策被裁定违宪，关税收入可能减少，财政赤字问题将更为突出[8] - 市场传闻美国可能对外国投资者持有的美元资产征税，甚至对美国主权债务进行重组，这类措施若实施可能严重冲击美元的国际信用与安全资产地位[8] 全球储备资产配置趋势 - 新兴市场外汇储备规模普遍超过发达国家，但当前面临美元趋势性贬值风险以及美国将货币武器化的挑战，推动各国分散风险，增持黄金实现资产多元化[10] - 发达国家黄金储备多形成于历史原因，美国黄金储备超过8000吨，按市价计算接近1万亿美元，欧盟国际储备中黄金占比近70%，日本黄金储备占其国际储备总量7.8%[10] - 中国黄金储备占比为7.6%，自2022年起为推进国际储备资产多元化已开始连续增持黄金[11] 国际货币体系多极化进程 - 2008年全球金融危机是国际货币体系多极化重要里程碑，2009年至2021年期间美元在全球黄金外汇储备中占比下降6.7个百分点，黄金占比仅上升3.82个百分点[11] - 2022年俄乌冲突后，黄金成为最大受益者，从2022年一季度至今年二季度，黄金储备占比上升9.77个百分点，同期美元储备占比下降6.24个百分点[12] - 美元储备份额下降并不必然意味着其他主要非美货币储备份额提升，现有主要储备货币发行经济体各自面临结构性挑战[12] 人民币国际化机遇与路径 - 美国主动放弃战后全球经济领导地位为非美货币提供历史性机遇，但能否把握机遇根本上取决于自身经济基本面[13] - 提升人民币地位需推动经济持续回升向好，日元国际化案例表明经济强则货币强，日元全球储备份额最高曾达约8%-9%，随后回落至不足3%[14] - 必须坚定不移推动制度型开放，完善金融市场体系，人民币在SDR篮子权重从最初10.92%提升至12.28%，但国际化程度仍依赖国际金融交易角色[14][15] 欧元与日元国际化经验教训 - 欧元国际化面临"货币政策统一而财政政策分散"内在矛盾，SWIFT数据显示欧元国际支付份额剔除境内交易后从23%骤降至14%，美元份额从48%上升至59%[16] - 日元国际化进程提供两点教训：货币国际化深度依赖于经济基本面，需重视培育货币国际计价结算功能，日本在产业链转移中仍使用美元计价导致根基不稳[17] - 启示在于加强区域经济合作时须着力推动本币计价结算，最根本的仍在于做好自己的事，持续巩固和壮大国内经济[17] 中国资产配置趋势 - 长期看权益类资产将成为中国居民财富多元化配置重要方向，居民财富结构呈现"不动产多、动产少，动产中存款多、非存款少"特点[20] - 存款搬家真正驱动因素是非银金融机构人民币存款变动，与股指呈现强正相关（相关系数0.824），而非居民人民币存款[19] - 看好权益类资产基于四点：中国股市估值仍偏低，居民资产多元化配置空间大，资本市场基础制度不断完善，转型中孕育大量机会[21] 黄金与外资配置逻辑 - 黄金短期可能波动，自2022年底从1800美元启动涨至4000多美元，涨幅一倍多，存在获利了结压力，但中长期在美元信用裂痕扩大背景下仍有上行空间[22] - 外资配置逻辑与汇率走势无直接因果关系，外资在中国股市占比仅约3%，远低于美元储备资产中股票占比（约30%），未来提升空间显著[22] - 外资配置机会包括全球对人民币资产属低配，中国经济转型升级孕育新故事，中国持续推进制度型开放，以及股票配置占比提升空间大[22]